小型トークンが4年ぶりの安値に、「山寨牛」 すっかり希望を失ったのか？

撰文：Gino Matos

编译：Luffy，Foresight News

2024 年 1 月以来、暗号資産と株式のパフォーマンス比較は、いわゆる新しい「シャンザイコイン取引」が本質的には株式取引の代替に過ぎないことを示しています。

2024 年、S&P 500指数のリターンは約25%、2025年には17.5%となり、2年間の累積増加率は約47%です。同時期のナスダック100指数の増加率はそれぞれ25.9%と18.1%、累積増加率はほぼ49%に達します。

暗号通貨時価総額トップ20外の80種類の資産を追跡するCoinDesk 80指数は、2025年第一四半期だけで46.4%の暴落を記録し、7月中旬時点で年内の下落率は約38%です。

2025年末までにMarketVector Digital Assets 100小型株指数は2020年11月以来の最低水準に落ち込み、暗号通貨の総時価総額は1兆ドル超の蒸発を招きました。

この動きの分化は統計誤差ではありません。全体のシャンザイコイン資産ポートフォリオはリターンがマイナスであるだけでなく、変動性も株式と同程度、あるいはそれ以上です。一方、米国株の主要指数は、引き戻しをコントロールしながら二桁の成長を実現しています。

ビットコイン投資家にとって核心的な問題は、：小型トークンの配分はリスク調整後のリターンをもたらすのか？あるいは、この配分は株式と類似の相関性を維持しながら、追加の負のシャープレシオリスクを負っているだけなのか？（注：シャープレシオは投資ポートフォリオのリスク調整後のリターンを測る主要指標であり、その計算式は：ポートフォリオの年率リターン - 無リスク金利 / ポートフォリオの年率ボラティリティです。）

信頼できるシャンザイコイン指数を選定

分析のため、CryptoSlateは3つのシャンザイコイン指数を追跡しました。

一つは2025年1月に開始されたCoinDesk 80指数で、CoinDesk 20指数外の80資産をカバーし、ビットコイン、イーサリアムおよびその他の主要トークン以外の多様な投資対象を提供しています。

二つ目はMarketVector Digital Assets 100小型株指数で、資産バスケットの中で時価総額最小の50トークンを選出し、「ゴミ資産」の動向を測るバロメーターと呼ばれています。

三つ目はKaikoが発表した小型株指数で、これは取引可能なベンチマークではなく、研究用の製品であり、小型資産群の分析において明確な売り手の定量的視点を提供します。

これら三者は異なる視点から市場の姿を描きます：全体のシャンザイコインポートフォリオ、高βの小型トークン、そして量的研究の視点です。しかし、これらの結論は非常に一致しています。

株式市場のベンチマークパフォーマンスと比較すると、全く逆の傾向を示しています。

2024年、米国主要株価指数は約25%の上昇を達成し、2025年も二桁の増加を記録、その間の下落幅は比較的限定的です。この期間、S&P 500指数の最大下落幅は中高位の一桁台にとどまり、ナスダック100指数は一貫して堅調な上昇トレンドを維持しました。

両指数とも年間リターンの複利成長を実現し、顕著なリターンの後退は見られません。

一方、全体のシャンザイコイン指数の動きは大きく異なります。CoinDeskのレポートによると、CoinDesk 80指数は第一四半期だけで46.4%の暴落を記録し、同時期のCoinDesk 20指数の下落率は23.2%です。

2025年7月中旬時点で、CoinDesk 80指数は年内で38%の下落を示していますが、ビットコイン、イーサリアムおよび他の3つの主流通貨を追跡するCoinDesk 5指数は同期して12%〜13%の上昇を記録しています。

CoinDesk指数のAndrew Baehrは、ETF.comのインタビューでこの現象について「相関性は完全に一致しているが、損益パフォーマンスは天と地ほど異なる」と述べています。

CoinDesk 5指数とCoinDesk 80指数の相関係数は0.9に達し、動きの方向性は完全に一致しますが、前者は二桁の小幅成長を遂げた一方、後者は40%近い暴落をしています。

事実、少額の小型シャンザイコインを保有することによる分散投資の効果は微々たるものであり、パフォーマンスに及ぼすコストは非常に大きいことが証明されています。

小型資産セクターのパフォーマンスはさらにひどいものです。Bloombergの報告によると、2025年11月までにMarketVector Digital Assets 100小型株指数は2020年11月以来の最低水準に落ち込みました。

過去5年間のこの小型指数のリターンは約-8%であり、対応する大型指数の増加率は約380%に達しています。機関投資家は明らかに大型資産を好み、尾部リスクを避けています。

2024年のシャンザイコインのパフォーマンスを見ると、Kaikoの小型指数は年間で30%以上の下落を記録し、中規模トークンもビットコインの上昇に追いつけませんでした。

市場の勝者はごく少数のトップコイン、例えばSOLやリップル（XRP）に集中しています。2024年のシャンザイコイン取引総量比率は一時2021年のピークに回復しましたが、その64%の取引規模は上位10コインに集中しています。

暗号資産市場の流動性は消失していないものの、高価値資産へと移行しています。

シャープレシオとドローダウン

リスク調整後のリターンの観点から比較すると、その差はさらに拡大します。CoinDesk 80指数や各種小型シャンザイコイン指数は、リターンがマイナス圏に深く沈み、変動性も株式と同程度、あるいはそれ以上です。

CoinDesk 80指数は一四半期だけで46.4%の下落を記録し、MarketVector小型指数はもう一度下落を経験し、11月にパンデミック期の低水準に落ち込みました。

全体のシャンザイコイン指数は指数レベルの腰折れのような下落を何度も経験しています：2024年のKaiko小型指数は30%以上の下落、2025年第一四半期のCoinDesk 80指数は46%の暴落、2025年末には小型指数は再び2020年の底値に落ち込みました。

対して、S&P 500指数とナスダック100指数は2年間でそれぞれ25%と17%の累積リターンを実現し、最大ドローダウンは中高位の一桁台です。米国株市場は変動があるものの、全体的にはコントロール可能であり、暗号通貨指数の変動は破壊的です。

たとえシャンザイコインの高い変動性を構造的特徴と見なしても、2024年から2025年までの単位リスクあたりのリターンは、米株指数のそれを大きく下回ります。

2024年〜2025年の間、全体のシャンザイコイン指数のシャープレシオはマイナスです；一方、S&Pやナスダックはボラティリティを調整せずに既に堅調なパフォーマンスを示しています。ボラティリティ調整後、両者の差はさらに拡大します。

ビットコイン投資家と暗号資産の流動性

これらのデータから得られる最初の示唆は、流動性の集中と高価値資産への移行のトレンドです。BloombergとWhalebookのMarketVector小型指数の報告は、2024年初以来、小型シャンザイコインのパフォーマンスは持続的に遅れ、機関資金はビットコインとイーサリアムのETFに流入していることを指摘しています。

Kaikoの観察結果と合わせると、シャンザイコインの取引総量比率は2021年水準に回復していますが、資金は上位10コインに集中しています。市場のトレンドは明確です：流動性は暗号資産市場から完全に撤退しているわけではなく、高価値資産へと移行しています。

かつてのシャンザイコインの強気相場は、根本的にはアービトラージ戦略に過ぎず、資産の構造的なアウトパフォームではありません。2024年12月、CryptoRankのシャンザイコイン強気指数は一時88ポイントまで急騰しましたが、その後2025年4月に16ポイントまで暴落し、上昇分を完全に取り戻しました。

2024年のシャンザイコインの強気相場は、最終的には典型的なバブル崩壊の局面となり、2025年中頃までに全体のシャンザイコインポートフォリオはほぼすべての上昇を吐き出し、S&Pやナスダックは引き続き複利成長を続けました。

ビットコインやイーサリアム以外の多様な配置を考える資産運用アドバイザーや資産配分担当者にとって、CoinDeskのデータは明確な事例の参考となります。

2025年7月中旬時点で、主要株価指数のCoinDesk 5指数は年内で二桁の小幅な上昇を達成した一方、多様化されたシャンザイコイン指数のCoinDesk 80はほぼ40%の暴落を記録し、両者の相関係数は0.9に達します。

投資家が小型シャンザイコインを配分しても、実質的な分散効果は得られず、むしろビットコイン、イーサリアム、米国株よりもはるかに高いリターン喪失とドローダウンリスクを負いながら、同じマクロドライバーに曝されています。

現在、多くの資本は、戦術的な取引対象としてのシャンザイコインを見ており、戦略的な資産としての配置にはなっていません。2024〜2025年、ビットコインとイーサリアムの現物ETFはリスク調整後のリターンが著しく優れ、米国株も好調です。

シャンザイコイン市場の流動性は、少数の「機関レベルの通貨」に向かって集中しています。例としてSOLやXRP（リップル）、その他個別の好材料や明確な規制展望を持つトークンです。指数的な資産の多様性は、市場の圧迫を受けています。

2025年、S&P 500指数とナスダック100指数は約17%上昇した一方、CoinDesk 80暗号通貨指数は40%下落し、小型暗号資産は30%下落しました。

これが次の市場サイクルの流動性に何を意味するのか？

2024〜2025年の市場パフォーマンスは、マクロリスク志向の上昇環境下で、シャンザイコインが多様化した価値や市場をアウトパフォームできるかどうかを検証しました。この間、米国株は2年連続で二桁の成長を実現し、下落幅も管理可能でした。

ビットコインとイーサリアムは、現物ETFを通じて機関からの信頼を獲得し、規制環境の緩和も恩恵を受けました。

一方、全体のシャンザイコイン指数は、リターンがマイナスで、下落幅も大きく、暗号大盤のトークンや株式と高い相関性を保ちつつも、投資者に追加のリスク補償を提供していません。

機関投資家は常にパフォーマンスを追い求めています。MarketVector小型指数の5年リターンは-8%に過ぎませんが、対応する大型指数は380%の増加を示しています。この差は、資本が明確な規制の下にあり、デリバティブ市場の流動性が充実し、信託・保管インフラが整った資産へと絶えず移行していることを反映しています。

CoinDesk 80指数は第1四半期に46%の暴落を記録し、7月中旬には38%の年内下落を示しました。この動きは、資本が高価値資産へと移行するトレンドが逆転せず、むしろ加速していることを示しています。

ビットコインやイーサリアムへの投資を考える投資家にとって、2024〜2025年のデータは明確な答えを示しています：全体のシャンザイコインポートフォリオは米国株にリターンで劣り、リスク調整後ではビットコインやイーサリアムに及びません。相関性は高い（0.9）ものの、分散効果はほとんどありません。