直感的外科手術の10年間の成長の秘密：あなたが思っていることとは違います

本当の収益はロボット販売からではない

投資家がIntuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)を監視するとき、彼らは四半期ごとのda Vinci手術ロボットの配置数に obsess している。2025年第3四半期には427台が展開され、前年の379台から13%の増加を示した。世界中で10,763台のシステムが稼働しており、こちらも前年比13%の増加だ。これらの数字は重要だが、それだけでは全てのストーリーを語っているわけではない。

ここに直感に反する真実がある：手術ロボットは前菜であり、メインディッシュではない。本当の収益エンジン—この会社の次の10年を定義するもの—は、収益計算書の別の場所に存在している。

実際にお金を生み出すビジネスモデル

Intuitive Surgicalの収益を構成要素に分解すると、そのパターンが明らかになる：

システム (ロボット販売): 約25%の収益
da Vinciプラットフォームは依然として市場のリーダーであり、販売の勢いは否定できない。しかし、このセグメントは総収益の約4分の1にすぎない。

サービス：約15%の収益
既存のロボット群に対するメンテナンス契約やサポート。安定しているが、成長の原動力ではない。

器具＆アクセサリー：約60%の収益
ここが実際にキャッシュを生み出すエンジンだ。すべての手術には使い捨てや交換部品が必要であり、新しいロボットの設置は長年にわたる器具販売の継続を意味する。

この計算は美しい：2025年第3四半期にda Vinciシステムの設置数は前年比13%増だったが、これらのロボットを使った手術の数は20%増加した。これが本当のシグナルだ。設置数が増えれば、インストール済みのベースが拡大し、その結果、消耗品からの継続収益も指数関数的に増加する。

サブスクリプション型経済への移行

10年前、ロボット販売はIntuitive Surgicalの売上の約30%を占めていた。もし現在の軌道が続けば、その比率は今後10年で完全に逆転し、ロボット販売は収益の20%に減少し、部品とサービスが80%に増加する可能性がある。

この移行は、投資家が株式を評価する方法にとって非常に重要だ。収益の80%を継続的で予測可能な器具販売から生み出す企業は、ハードウェアベンダーよりもサブスクリプションビジネスに近い運営をしている。価格設定力が変わり、キャッシュフローの安定性も向上する。評価倍率も異なる合理性を持つ可能性がある。

評価の問題

72倍のP/Eで、Intuitive SurgicalはS&P 500の29倍の約2.5倍の価格になっている。紙の上では高価だ。しかし、このプレミアムは、継続収益のストーリーを信じるなら妥当だ。年金のような収入源を持つ企業は、その収益の予測可能性が高いため、より高い倍率を持つ。

この株は、過去5年の平均評価範囲付近で取引されており、市場はすでにこのビジネスモデルの移行を織り込んでいることを示唆している。それが割安か妥当な価格かは、手術件数がロボットの設置数を上回り続けると信じるかどうかにかかっている。

次の10年で本当に重要なこと

四半期ごとのロボットユニット数は無視して良い。注目すべき指標は、手術件数の成長とシステムの成長の比率だ。手術件数が新しいロボットの配置数よりも速く増加し続ける限り、Intuitive Surgicalのキャッシュ生成エンジンは加速し続ける。これが、10年後にこの株がどこで取引されるかを決めるフライホイールだ。