## アルトリアグループ株の解読: 価値評価だけでは不十分な理由

紙の上では誘惑は現実のように見えます。**アルトリアグループ (NYSE: MO)** は、先行利益の10.4倍で取引されており、先行配当利回りは7%を超えています。これは、価値を求める投資家にとって割安を叫ぶ指標です。しかし、表面の下を掘り下げると、このたばこメーカーの見かけ上のバーゲンには隠れたコストが伴う理由が明らかになります。

## マールボロ問題：ボリュームは減り続ける

最近の四半期の収益は不快な話を伝えています。マルボロブランドのタバコの出荷量は11.7%減少し、会社全体のタバコポートフォリオの減少を上回っています。これは、消費者が単にタバコを少なく吸っているのではなく、積極的に低価格の代替品に切り替えているか、伝統的なタバコを完全に放棄していることを示唆しています。

本当の問題は可燃性タバコを超えて広がっています。アルトリアの口腔タバコ部門は投資家を大いに失望させました。従来のスモークレスブランドであるスコールとコペンハーゲンは、それぞれ17.1%と12.4%のボリュームが崩壊しました。さらには、同社のモダンなon!ニコチンパウチ製品もわずか0.7%のボリューム増加にとどまり、将来を見据えた製品ラインの弱い勢いを示しています。

市場の反応は迅速かつ厳しく、発表後に株価は約8%下落しました。しかし、この下落は株式に対する下向き圧力の終わりではなく、始まりを示している可能性があります。

## ライバルが禁煙レースに勝っている

ここに重要な比較があります。**フィリップ モリス インターナショナル**は、アルトリアの元の兄弟会社であり、はるかに効果的に多様化の方向転換を実行しました。PMIのZynニコチンパウチは、現在総収益の41%を生み出しており、18.5倍の予想P/E評価を正当化しています — アルトリアのそれよりも大幅に高いです。

**ブリティッシュ・アメリカン・タバコ (NYSE: BTI)**、キャメルおよびニューポートブランドの親会社は、アルトリアを上回り、代替製品からの収益の18.2%を獲得しましたが、アルトリアグループはわずか14%でした。この控えめな優位性にもかかわらず、BATはフォワード・イarningsの11.5倍で取引されています。

メッセージは明確です：投資家はアルトリアの苦しい変革にプレミアムを支払うことはありません。その代わり、経営陣が煙のない代替品において真の進展を示すまで、評価の圧縮が続くと予想されます。

## 誰も話さないイールドトラップ

その7%の配当利回りは安全性を保証するものではありません。歴史は、10.4倍の利益で取引されているタバコ株がさらに下落したことを示しています。10年前、アルトリア・グループは一桁のP/E倍率を獲得していました。さらに20～30%の株価下落があれば、その期間に得られた配当の利益が完全に消えてしまいます。

意外にも、忍耐は収入追求よりもあなたの資本をより良く保護するかもしれません。

## この機会を再訪するタイミング

投資論を変革する2つの触媒があります。まず、評価が歴史的な低水準に戻るのを待ちます — おそらく1桁のP/E領域の近くです。次に、真のゲームチェンジャーに注目します：韓国のタバコ会社KT&Gとのニコチンパウチに関する成功したコラボレーション、または喫煙のないエクスポージャーを大幅に増加させる変革的な買収です。

どちらのシナリオが実現するまで、**アルトリア・グループ**は魅力的な価値というよりも、高利回りの衣をまとった価値の罠のように見える。株価は本当に買う価値が出てくる前にさらに下落する可能性がある。