2024年アメリカ消費者物価指数の動向解説 予測から実践までの市場ガイド

米国CPIデータが世界資産価格に与える影響

米国消費者物価指数（CPI）はインフレを測る重要な指標であり、その変動は米国経済の状況を反映するだけでなく、世界の主要資産の激しい変動を引き起こすことがあります。米連邦準備制度理事会（FRB）の政策判断の参考とされるPCEデータと比較して、米国CPIの公表はより早いため、市場はこのデータの発表を事前に注視し、それに基づいて投資戦略を調整します。要するに、CPIの変動は株式、債券、コモディティの価格動向に直接影響します。

2024年米国CPIデータ公表スケジュール

米国CPIは毎月第一営業日または最も近い営業日に発表され、夏冬時間の調整により具体的な時間は変動します。

冬時間（11月～3月）は21:30、夏時間（4月～10月）は20:30に公表されます。

米国CPI、コアCPIとPCE：三大指標の本質的な違い

市場にはさまざまなインフレ指標が流布していますが、投資家が最も注目すべきは以下の三つです。

CPIとコアCPIの違い

標準CPIは食品とエネルギーを含むすべての消費財・サービスの価格変動を反映します。これにより、短期的な衝撃により変動しやすくなります。一方、コアCPIは食品とエネルギーを除外し、他の消費財の価格動向をより安定的に示すため、経済の実体をより正確に反映すると考えられています。

CPIとPCEの方法論の違い

CPIはラッセル加重平均法を採用し、PCEは連鎖加重平均法を採用しています。後者は商品価格の大幅上昇時に消費者の代替行動をより敏感に捉え、例えば原油価格の高騰により消費者が他のエネルギー源を選択し、油の重みを自動的に調整します。この「ピークを削り谷を埋める」特性により、PCEは実際のインフレ圧力をより平滑に示し、FRBが好む指標となっています。

年率と月次変化率：時間軸の選択

年率は当月のデータと前年同月を比較し、季節調整の影響を排除して、物価の実態をより安定的に示します。投資家は特に米国CPIの年率と米国PCEの年率に注目すべきです。前者は早期に発表され、市場の大きな変動を引き起こしやすい一方、後者はやや遅れて発表され、FRBの政策決定の主要な根拠となります。

米国CPIの構成要素：予測の突破口を探る

CPIの動向を理解するには、その内部構成を把握する必要があります。2024年の米国CPIの主要構成項目と比率は以下の通りです。

• 住宅（家賃含む）：30~40%
• 食品・飲料：13~15%
• 教育・通信：6~7%
• 医療・保険：7~9%
• エネルギー：6~8%
• 交通・輸送サービス：5~6%
• 新車：3~5%
• レジャー・娯楽：3~5%
• 中古車：2~3%
• 衣料品：2~3%

住宅関連支出が最も大きく、次いで食品・飲料です。これら二つの価格変動がCPI全体の動きに決定的な影響を与えることが多く、これらのコスト上昇はCPIの上昇を促し、逆に下落すれば抑制される傾向があります。

2024年米国CPI動向を左右する二大変数

第一の変数：米国大統領選の政治リスクプレミアム

2024年の米国大統領選は11月に行われます。どの政党が勝利しても、候補者は過度に経済政策を約束しがちです。現在の地政学的緊張の高まりを背景に、新たな保護主義の波を促進し、グローバル化の逆行を加速させる可能性があります。その結果、国内の製造コストやサプライチェーンコストが上昇し、最終的に消費者物価を押し上げることになります。これにより、2024年の物価はスムーズに下落しにくくなる見込みです。

第二の変数：FRBの利下げ幅とペース

CMEグループのデータによると、市場は2024年にFRBが合計6ベーシスポイントの利下げを最も高い確率で予測しています。この見通しは、米国CPIが年間を通じて下降傾向を示すとの市場の認識に基づいています。ただし、実体経済の観点からは、状況はより複雑かもしれません。

30年視点：米国CPI四輪サイクルの歴史的教訓

1990年代以降、米国は4回の明確なCPIの上下動サイクルを経験しており、それぞれが重要な経済イベントと関連しています。

第一サイクル（1990年7月～1991年3月）
貯蓄貸付危機と湾岸戦争による原油価格の圧力で、米国は景気後退に入り、CPIは下落しました。

第二サイクル（2000年9月～2001年10月）
ITバブル崩壊と911テロの影響で、経済に衝撃が走り、インフレは低下しました。

第三サイクル（2008年1月～2009年6月）
サブプライム危機の発生により、米国は深刻な景気後退に陥り、CPIは急落しました。

第四サイクル（2020年3月～現在）
COVID-19のパンデミックにより、世界経済は突如停止し、CPIは2020年中に急落。その後、FRBは大規模な景気刺激策を打ち出し、CPIは2022年6月に約40年ぶりの高値に達しました。2023年に入り、パンデミックの収束と物流の回復により、CPIは再び低下しています。

物流コスト：過小評価されるインフレの推進力

2020年のパンデミックや2021年のスエズ運河封鎖などは、世界の物流を大きく妨害し、輸送コストと消費者物価を押し上げました。2023年末には紅海の緊張が再び航行秩序を乱し、フーシ派の継続的な脅威により船隊は迂回を余儀なくされ、アジア・ヨーロッパ航線の運賃は数週間で100%以上上昇しました。

この物流コストの上昇は最終的に消費者物価に伝播します。2020年末の第二波パンデミックや2021年の長賜号事件と比べて、現状の短期的な集装箱運賃への衝撃は限定的ですが、地域的な物流の中断やコスト増の長期的な影響は無視できません。

FRBの政策予測と2024年米国CPIの連動関係

FRBの金利決定はCPIの動きと相互にフィードバックし合うループを形成しています。CPIが予想以上に高い場合、FRBは高金利を維持または追加利上げを行い、需要を抑制して物価を下げようとします。逆にCPIが低下すれば、金利を下げて景気を刺激しようとします。2024年の市場は6ベーシスポイントの利下げを最も高い確率で予測していますが、これは年間を通じて物価が穏やかに下落するとの楽観的な見通しに基づいています。ただし、その実現には経済の基礎的条件の支えが必要です。

世界経済成長と米国CPIへの影響

IMFの最新予測によると、2024年の世界GDP成長率は3.1%、米国は2.1%で、主要経済国の中で第2位です。米国経済の相対的な強さは、雇用市場の堅調さと賃金上昇圧力の持続を意味し、消費と物価を支えます。これにより、インフレはFRBの2%目標に速やかに戻ることは難しいと見られます。

一方、ユーロ圏の2024年の成長率はわずか0.9%と低迷しています。世界のインフレ率は2023年の5.8%から2024年には5.8%（米国の堅調さにより）に低下し、その後2025年には4.4%に落ち着く見込みです。

2024年米国CPIの段階的予測

第一四半期：底打ち局面

2023年前半の原油を中心としたコモディティの価格下落により、2024年第一四半期の米国CPIは低い基準値の影響で引き続き急激な下落は難しいと予想されます。原油在庫は引き続き減少傾向にあり、油価を支えています。総合的に見て、第一四半期のCPIは年間最低点に達する見込みです。

第二四半期：反発局面

米国大統領選の政治的不確実性の高まり、世界的な地政学的緊張の激化による航運妨害、原油供給の逼迫などの要因が重なり、第二四半期のCPIは反発する見込みです。

後半：再び下落へ

大きな黒天鵝（予期せぬ大事件）がなければ、後半のCPIは再び下落軌道に乗る可能性がありますが、その下落幅は限定的です。

投資家への核心的示唆

2024年の米国CPIは年間を通じて「V」字型の動きを予想しています：第一四半期に底を打ち、第二四半期に反発、後半に穏やかに下落。これにより、以下のような株式市場への圧力が生じると考えられます。

1. 金利見通しの調整：CPIの反発により、FRBの利下げ期待は縮小し、現在の価格に圧力をかける
2. 実質金利の上昇：名目金利の下落は限定的で、インフレの粘り強さにより、実質金利は明確に低下しにくい
3. 業種のローテーション加速：高成長のテック株は相対的に圧迫され、エネルギーや防御的セクターが相対的に恩恵を受ける

投資家は毎月の米国CPI公表とFRBの声明を密接に追いながら、動的にポートフォリオを調整すべきです。