世界主要株式市場の2025年のパフォーマンスを一巡した結果、米国株の成績は少し気まずいものになっている——上昇率はほぼ世界最悪レベルだ。

国際投資家のドル決済の観点から見ると、株式市場の上昇は主に四つの原動力に依存している：現地通貨の価値上昇、1株当たり利益の増加、評価額の拡大、配当金だ。現在の米国株の問題点は何か？EPS利益は上昇しているが、その成長だけでは株価を引き上げることはできない。理由は明白だ——評価額はすでに天井に達しており、これ以上の上昇余地はない。

これに対して、ヨーロッパ株式市場の2025年のリターンは良好だ。STOXXヨーロッパ指数、スペインIBEX、イタリアMIB、ドイツDAX、イギリスFTSE、スイスSMI、フランスCACはすべて良好な成績を収めている。唯一、韓国KOSPIだけがスペインと肩を並べることができる。ヨーロッパの主な推進力はユーロの価値上昇にあり、これがドル建て投資家に追加のリターンをもたらしている。

面白いことに、国際投資家が追いかけているMSCI中国指数の今年のパフォーマンスも米国株を上回った。この指数は人民元とはあまり関係なく、主に何に依存しているのか？評価修復だ。以前は非常に割安だったため、今や反発している。新興市場指数MSCI EMのEPS成長の推進力はさらに強い。日本のTOPIXさえも米国株より良いパフォーマンスを示している。

では、問題は何か？結論として、米国株の2025年の成績は実は普通だ。10%以上の上昇も可能だが、格差が非常に激しい。AI株も確実に儲かるわけではなく、銘柄選択を誤るリスクも大きく、投資の難易度は急上昇している。

根本的に言えば、米国株の時価総額はすでに70兆ドルに膨らんでいる。これをさらに倍増させることは可能か？それはつまり140兆ドルになるわけだが、この数字は米国のGDPをはるかに超えており、全く現実的ではない。新たな評価理論を創出しない限り、例えば米国株を世界GDPに対比させるといった仮説はあまりにも厳しすぎる。