最近の連邦準備制度の操作は確かに矛盾している部分がある——12月22日に一日に6800万ドルを投入し、過去10日間で合計380億ドルの資金供給を行ったにもかかわらず、暗号通貨市場や株式市場はほとんど反応を示していない。さらに奇妙なのは、一方で量的引き締めを終了して流動性を解放しながら、逆回购を使って資金を吸い上げている点で、12月18日の一晩逆回购は1036億ドルにまで跳ね上がった。このような左右の動きが相殺し合う状況は、まるで買いと売りのポジションを同時に持つような荒唐無稽さだ。

本当の問題の核心は米国の債務にある。過去3ヶ月で7000億ドルの国債が新たに発行され、市場から流動性を吸い取っている。銀行間の金利は急上昇し、中小企業の融資コストも直線的に上昇している。皮肉なことに、連邦準備制度が放出した資金はすべて金融資産に流れ込み、S&P500は史上最高値を更新し、金は年率60%以上の上昇を見せているが、一般の個人投資家の給与は3ヶ月連続で縮小している。この資産膨張と所得停滞の対比は、問題の深刻さを十分に示している。

次にビットコインの現状を見ると、さらに心配になる。ビットコインは8.6万ドル付近で反復して揺れ動き、上にも下にも圧力がかかっている。恐怖・欲望指数はすでに25まで下落し、極度の恐怖状態にある。オンチェーンのデータもさらに悪化している——長期保有者が継続的に売却を続けており、3000億ドルの眠ったビットコインが今年再び市場に流入している。現物ETFも資金の純流出に転じている。これらはすべて、市場の信頼感が衰退していることを示す。

さらに見落としがちなリスクもある。日本銀行は最近0.75%に引き上げ、30年ぶりの高水準を記録した。歴史的に見て、この水準はビットコインに平均15%程度の調整をもたらすことが多い。この法則が再び当てはまるなら、底値を狙う余地はまだあるかもしれない。

しかし、いくつかの緩和の兆候も注目に値する。現在、市場には2700億ドルのステーブルコインが準備されており（そのうちUSDTは160億ドル）、これは潜在的な資金増加の可能性を示している。さらに重要なのは、連邦準備制度の逆回购規模が30.47億ドルの歴史的な最低水準にまで落ちており、流動性の逼迫が緩和されつつあることだ。

現状を見ると、クリスマス相場の例年の大幅上昇が続く可能性は低い。連邦準備制度の政策の内部矛盾が従来のルールを乱しているためだ。本当の反転シグナルを見つけるには、銀行の準備金率と逆回购残高の2つの指標に注目すべきだ。これらのデータに異常が現れたら、市場の転換の兆しとみなせるだろう。