この2日間、暗号市場で最もホットな話題は、イーサリアム現物ETFが9553万ドルの純流出を経験したことです。コミュニティ内は一気に二派に分かれました：一方は「熊市が来る」と叫び、もう一方は底値買いを始め、初心者の中には直接誰かに相談してポジションを閉じるべきか尋ねる人もいます。でも、もしこの数字だけを見て結論を出すなら、表面的な現象に騙されているだけです。

まず基本的な論理から説明します。ETFの資金流入・流出は実質的に市場の「リアルタイム投票」です。最初に現物ETFが承認されたとき、市場は大いに盛り上がり、資金は洪水のように流れ込み、多くの人はこのまま強気の上昇が来ると思っていました。しかし、この約億ドルの純流出は、熱湯に冷水を注ぐようなものです。ただし、ここで見落としがちな重要なポイントがあります：純流出≠弱気、そして直接的に熊市を意味するわけではありません。重要なのは、「誰が売っているのか、誰に売っているのか、なぜ売るのか」を理解することです。

資金の具体的な構成を見ると面白いです。今回の純流出の主役は、実は個人投資家ではなく、短期のアービトラージ資金です。最新の保有データによると、大手機関の保有比率はほとんど変わっていません。さらに注目すべきは、いくつかのトップ機関がETFの純流出が起きると同時に、こっそりと場外でイーサリアム現物の配置を増やしていることです。その背後にあるロジックは非常に明快です：短期の投機資金は差益を得て手仕舞いし、真の長期参加者は逆に建玉を増やしているのです。

最近、イーサリアムは2800〜3200ドルの範囲で反復的に揺れ動き、明確な方向性に欠けています。アービトラージ資金はこのような相場に耐えられず、売って去ってしまいます。しかし、機関投資家の思考は全く異なります。彼らは長期的なロジックとコスト効率を重視し、短期的な圧力をむしろ戦略的な仕込みのチャンスと見なしています。だから、「逃避」と見える動きも、実際には資金の再配分の一環かもしれません。