ドル円が156に達した後反発、日本銀行の利上げ期待が重要な変数

為替レート急変の背後にある政策シグナル

12月23日、ドル/円為替レートは顕著な反発を見せ、156円の節目を突破した。市場の刺激材料は日本財務省の強硬な姿勢からもたらされたもので、財務大臣片山皋月は「大胆な行動」の権限を持つと述べ、副財務相の三村淳も追随し、過度な変動に対して適切な措置を講じると強調した。市場は即座に反応し、それまで上昇基調にあったドルは圧力を受け、円は下落の勢いを反転させた。

一週間も経たないうちに振り返ると、日本銀行のハト派的な利上げのニュースが出た後、ドル/円は一時157.76の高値に達した。政府関係者の集中的な発言がこの上昇を打ち消し、当局の円過度の下落に対する許容度は限られていることを示している。

介入のウィンドウは本当に到来したのか？

政府が実際に市場に介入するタイミングについて、市場では意見が分かれている。StoneXのアナリストは、もし日本当局が本格的に動き出すなら、クリスマスから新年にかけての流動性が乏しい期間が、逆に介入の効果を最大化できると考えている。取引が閑散とした環境下では、少量の買い注文でも為替レートを動かすことができるからだ。

しかし彼は同時に、ドル/円が159円の節目を割り込み、パニックを引き起こさない限り、政府が緊急に介入する必要はないと指摘している。2022年の市場の激しい変動期と比較すると、その時はトレーダーが頻繁に財務省に行動を促していたが、今回は市場の雰囲気は比較的落ち着いており、積極的な介入を促す状況には至っていない。

日銀の利上げペースが円の長期方向を決定

ドル/円の動きに最も影響を与えるのは、日本銀行の利上げサイクルと米連邦準備制度の政策の相対的な差異だ。Stifelの戦略家は、日銀の緩やかな利上げと、2026年に利下げが予想される米連邦準備制度の見通しが相殺し合い、円の一方的な下落余地は限定的になると指摘している。むしろ、米国債の利回りが下落したり、リスク選好が反転した場合には、円は一時的に強含む局面もあり得る。

最大のリスクは、米国が長期的に高金利を維持し続ける一方で、日本銀行が再び慎重な姿勢に戻ることだ。この組み合わせは円にとって重荷となる。市場は一般的に、日本銀行の次の利上げは2026年前半には見られないと予測している。前の中央銀行委員は6月または7月が「可能性のある」タイミングと見ていたが、三井住友銀行のチーフストラテジストはより保守的で、10月が本当の利上げのタイミングだと予想している。

中期予測：円の下落圧力は解消されていない

「利上げはまだ遠いし、短期的には為替レートはどんどん下がりやすい。」と業界関係者は述べている。次の中央銀行の動きが遠い未来の話であるため、円には支えとなる要素が乏しい。機関投資家は、2026年第1四半期にドル/円が162円付近に達する可能性があると予測している。

それ以前に、日本の春季賃金交渉や米国国債の利回り動向などが円に影響を与えるだろう。政府の発言は一時的に過度な変動を抑えるかもしれないが、根本的に円の下落を逆転させるのは容易ではない。