日本銀行の利上げ後に円がむしろ下落？市場はなぜ2026年の利上げ予想に不足しているのか

加息も止められない円安の進行

12月19日、日本銀行は予想通り利上げを進め、基準金利を0.5%から0.75%に引き上げた。これは1995年以来初めて日本の金利がこの水準に達した。しかし意外なことに、利上げ発表後もドル円相場は大幅に上昇せず、むしろ高水準を維持し、市場の円買いは期待通りには進まなかった。

日銀の明確な見通し指針の欠如

この「利上げしても通貨が上がらない」現象の背景には、日本銀行総裁の植田和男が記者会見で示した姿勢があまりにも穏やかだったことがある。彼は次の利上げの具体的な時期を明言せず、金利決定は経済や物価の実際の動きに依存すると強調した。さらに市場を失望させたのは、中立金利水準（現時点では1.0%～2.5%と見積もられる）について実質的な調整や約束を行わなかった点だ。

市場の利上げペースに対する疑念

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジスト、フェリックス・ライアンは、日銀が利上げサイクルを開始したものの、投資家は今後の利上げの規模や頻度に対して依然として信頼を持てていないと指摘する。彼は、2026年までに日銀が引き続き金利を上昇させると市場は予想しているものの、米日金利差の劣勢は依然として明らかであり、米連邦準備制度理事会（FRB）は緩和的な姿勢を維持し、日本は穏やかなインフレ環境に直面しているため、円は相対的な収益性の面で不利な立場にあると述べた。同行は、2026年末までにドル円相場は153円に達すると予測している。

外資系の中期的な円の見通しは慎重

トッピク・インベストメント・マネジメントの戦略家、ローマヒコ・ルーは、市場は今回の利上げを比較的穏やかな姿勢と解釈しており、短期的にはこの認識が円の変動を激化させる可能性があると指摘する。米連邦準備の緩和的な金融政策や、日本の投資家が過去最低水準から為替ヘッジ比率を引き上げていることが背景にあり、同機関はドル円の中期目標を135-140の範囲内に据えたまま変えていない。

いつ市場の買い意欲を喚起できるのか

夜間指数スワップ（OIS）市場の価格設定によると、投資家は日本銀行が最も早く2026年第三四半期に金利を1.0%程度に引き上げると予想している。野村證券は、真のハト派的な市場反応と円買いを引き起こすには、日銀がより強いシグナルを出す必要があると指摘している。具体的には、利上げのスケジュールを大幅に前倒し（例：2026年4月以前に引き上げることを示唆）することだ。中立金利の予想を実質的に引き上げないまま、総裁の発言だけでは市場の終端金利に対する悲観的な見方を変えるのは難しい。

展望と示唆

現状は、市場が日本銀行の政策の強さに対して深い疑念を抱いていることを反映している。円が最近の下落圧力から脱却できるかどうかは、日本銀行が今後の決定会合でより断固とした態度を示せるか、そして世界経済の動向がどのように進展するかにかかっている。