中央銀行の利上げが逆に通貨安に？円ドルの乖離の謎

12月19日、日本銀行は0.75%に政策金利を引き上げ、25ベーシスポイントの利上げを発表しました。これは1995年以来の最高水準です。しかし、市場を驚かせたのは、利上げ発表後も円はドルに対して上昇せず、むしろ軟化を続け、ドルは引き続き強含みとなっています。

ハト派シグナルの欠如、市場は困惑

日本銀行の黒田東彦総裁は記者会見で、経済と物価の見通しが予想通りであれば、日銀は引き続き利上げを行うと述べました。しかし、問題は彼が明確な利上げのスケジュールを示さなかったことです。黒田総裁は、中立金利水準の正確な判断は難しいと強調し、現在の中立金利予測範囲（1.0%〜2.5%）を適宜修正する計画を示しました。

この曖昧な態度は直ちに市場の反応を引き起こしました。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、中央銀行が政策調整を開始したにもかかわらず、円はドルに対して圧力を受け続けていると指摘し、ドルはむしろ上昇していると述べました。根本的な理由は、市場が今後の利上げペースや幅について明確な指針を得られていないことにあります。

スプレッドは依然重要、2026年に転機か？

オーストラリア・ニュージーランド銀行は、2026年に日本銀行が引き続き利上げを行う可能性があると予測していますが、G10グループ内での円の競争力は依然として劣勢であり、スプレッドの差は円にとって不利な状況が続くと見ています。同機関の目標価格は、2026年末にドル円が153円に上昇する可能性を示しています。

トウフ・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko looは、米連邦準備制度の緩和政策と日本の投資家による為替ヘッジ比率の引き上げという二重の要因が、ドルの堅調さを支えていると指摘しています。彼はドル円の長期目標レンジを135〜140のまま維持しています。

市場はいつ方向転換するのか？

夜間指数スワップ(OIS)のデータによると、トレーダーは2026年の第3四半期に日本銀行が金利を1.00%に引き上げると広く予想しています。野村證券は、もし中央銀行がこのスケジュールよりも早く利上げを示すシグナル（例えば2026年4月に前倒し）を出せば、市場はハト派からの反応を示し、円はドルに対して上昇すると指摘しています。

中立金利予測を大きく修正しない限り、日銀総裁は市場に対して、最終的な金利が大幅に上昇するとの信頼を説得しづらく、結果として現在の円安局面を反転させることは難しいと考えられます。