#2026CryptoOutlook Stable”?

次のサイクルを定義する静かな構造的変化
2025年末までに、ビットコインは静かに歴史的な閾値を超えた。その実現済みの日次ボラティリティは2.24%に低下し、史上最低水準を記録した。かつて1日10%の変動で定義されていた資産にとって、これは深遠な変革を意味する。K33リサーチによると、ビットコインのボラティリティは各サイクルごとに着実に低下しており、2012年の7.58%、2022年の3.34%、2024年の2.80%、そして2025年には2.24%にまで下がった。純粋に統計的基準で測ると、ビットコインはもはや極端な資産ではない。実際、そのボラティリティはNvidiaを下回り、現代のポートフォリオにおけるビットコインの分類方法を再定義している。
しかし、認識は現実に追いついていない。2025年10月、ビットコインは126,000ドルから80,500ドルへと36%の下落を見せた。これは参加者にとって激しいと感じられる下落だった。10月10日だけで、関税関連のマクロヘッドラインが連鎖的な清算を引き起こし、レバレッジ長ポジションの$19 億ドルを一日で消し去った。この矛盾が現在の市場を定義している：ボラティリティは低いが、ビットコインの兆ドル規模のために絶対的な価格変動は依然として巨大だ。かつて80%の暴落を引き起こしたものが、今では「通常の調整」として認識されている。
重要な洞察はこれだ：低ボラティリティは活動停止を意味しない。市場が十分に成熟し、システム的なフィードバックループを引き起こすことなく、機関規模の資本を吸収できるようになったことを意味する。ビットコインはもはや脆弱ではなく、深みを増している。
なぜボラティリティは低下しているのか—サイクルを殺さずに
ボラティリティの低下は、関心の薄れや資本流入の減少の結果ではない。むしろ、その逆を反映している：価格を動かすにははるかに多くの資本が必要になっているのだ。2025年後半だけで、ビットコインの時価総額は$570 億ドル以上変動し、2021年7月の調整とほぼ同じ規模だったが、数ヶ月にわたる崩壊を引き起こすことはなかった。動きの規模は縮小していない。市場の吸収能力が高まっているのだ。
この変革を推進しているのは、三つの構造的な力だ。
第一に、ETFと機関投資の蓄積が市場の支えとなっている。2025年、ETFは約16万BTCを純累積し、ETF、企業のトレジャリー、規制されたカストディアンが合わせて約65万BTCを追加した。これは流通供給の3%以上に相当する。重要なのは、この需要が感情やレバレッジによって動かされているわけではないことだ。30%の下落時でもETFの流出は最小限に抑えられ、パニック的な売りの連鎖を防いでいる。
第二に、企業のトレジャリー採用が成熟してきている。2025年末までに、上場企業と非上場企業は約47万3,000BTCを保有している。以前のサイクルとは異なり、新たな需要は構造化された金融商品—優先株、転換社債、バランスシートの最適化—からのものであり、純粋な投機的買いではなくなっている。これにより、予測可能性が高まり、勢い追いの動きが抑えられる。
第三に、ビットコインの所有権の大規模な再分配が進行中だ。2023年以降、2年以上休眠していた約160万BTCが再び流通に戻ってきている。Galaxy DigitalやFidelityなどの大手レガシーホルダーは、深い機関投資家の需要に応じて売却し、ビットコインを初期の集中ウォレットからETF、企業のバランスシート、多様化されたポートフォリオへと移行させた。この集中の希薄化により、反射的な売り崩しが劇的に減少している。
その結果、構造的に深い注文板、弱い清算フィードバックループ、滑らかな価格推移が実現している。
ビットコインのグローバルポートフォリオにおける新たな役割
この変化は、資産運用者にビットコインの配分を再考させている。ポートフォリオ構築において、リスク寄与が純粋なリターンよりも重要になっている。7%のボラティリティで4%のビットコイン配分は、2.2%の同じ配分よりもはるかにリスクが高い。数学的に見れば、低ボラティリティはより大きな配分をリスク制限内で可能にしている。
皮肉なことに、この構造的成熟により、2025年のビットコインは「退屈」に見えた。株や金に比べてパフォーマンスは劣り、その年の主要資産のリターンの下位に位置した。しかし、このパフォーマンスの低迷とボラティリティの圧縮は、ビットコインを投機的な衛星資産からコアのマクロ資産へと再位置付けた。株式のリスクに似ているが、根本的に異なるドライバーを持つ。
オプション市場はこの進化を裏付けている。インプライド・ボラティリティは実現ボラティリティとともに低下し、ヘッジコストを削減し、以前は不可能だった構造化商品を可能にしている。初めて、コンプライアンス部門もビットコインのエクスポージャーを定量的に正当化できるようになった。2025年、ビットコインのボラティリティは多くのハイベータテック株を下回り、401(k)プラン、RIA、年金運用、保険ポートフォリオへの扉を開いた。
2026年の展望：表面上は静か、しかし底力は健在
今後も、2026年において低または低下傾向のボラティリティが続く条件は整っている。2年保有者の供給は安定し、規制の明確さは向上し、新たな資本チャネルが世界的に開かれつつある。米国の規制枠組み、ヨーロッパのMiCAの実施、大手銀行の資産運用採用が一つの構造的追い風となっている。
K33は、2026年のETF流入が2025年を上回ると予測しており、自己強化サイクルを生み出す：流動性の深さ→低ボラティリティ→より広範な機関投資家のアクセス→より大きな資金流入。これはリスクを完全に排除するわけではない。レバレッジは依然として潜在的な脆弱性だ。2025年10月の清算は、低ボラティリティの局面でも過剰なデリバティブポジションが激しい intradayの動きを引き起こす可能性があることを証明した。今の違いはスピードだ：クラッシュは数ヶ月ではなく数時間で解決される。スポット需要が持続的な価格の下限を提供しているからだ。
最後の考え
ビットコインはもはや2013年の投機的フロンティアや2017年の反射的なブーム・バッシュマシンではない。高流動性の機関投資に支えられたマクロ資産へと進化している。市場はエネルギーを失っていない。物理法則を変えたのだ。ボラティリティは消えたわけではない—それを生み出すコストが高くなったのだ。
この変化を理解することが2026年にとって重要だ。低ボラティリティは警告サインではない。それは、ビットコインが今や機関資本を吸収できることの証明だ。サイクルは終わっていない—ルールだけが変わったのだ。