**何が本当の革新なのか**9月初旬、ナスダックがSECに規則変更を申請し、トークン化された株式と上場取引商品をプラットフォームで取引できるようにするというニュースが話題になりました。一見すると、これはブロックチェーンが米国株式市場に本格参入する瞬間に見えます。しかし、率直に言うと、この話の核心はそこにはありません。証券のデジタル化は数十年前に完了しています。1973年に設立されたDepository Trust Company（DTC）以来、電子記帳システムが紙の証券を置き換えました。ロンドンのCREST、ヨーロッパのEuroclear、日本のJASDECも同じプロセスを経ています。今日、証券はすでにデジタルで生まれています。所有権は中央集権的なアーキテクチャ内で完全に追跡・記録・決済されています。では、トークン化の本当の意味とは何か。それは単なる「台帳の変更」ではなく、資産がどのように動き、どのように効率的に再利用できるかという根本的な変化です。**担保資産がより流動的に、より速く、より効率的に機関間を移動できるか**—ここが全てです。**144兆ドルの市場で何が起きるか**スケールの問題を理解することが重要です。2024年の世界の債券市場の残高は145.1兆ドル。9月末時点の国債発行額だけで約22.3兆ドル。これは暗号資産全体の時価総額の8倍です。これだけの規模の市場では、技術への「暗号資産ファンの熱情」だけでは何も変わりません。国債、社債、リポ取引、マージンソリューション—これらは短期流動性の根底を支える基盤です。ここで求められるのは「より速い動き」「再利用可能な担保資産」「資本効率」です。このユースケースこそが、伝統的な金融商品をトークン化の自然な候補にするのです。ステーブルコインがこの変化を加速しています。主に国債と利回りを生む現金同等物に支えられたステーブルコインは、銀行が決済コストを削減し送金を加速するツールとしてすでに機能しています。EYのレポートでは、ステーブルコインが世界の決済の5～10%を占め、2.1兆ドルから4.2兆ドルの価値を表す可能性があると予測しています。さらに、CFTC（米国商品先物取引委員会）が米国デリバティブ市場でUSDCやTetherのようなステーブルコインを担保資産として認めることを検討しています。これが承認されれば、ステーブルコインは国債や高格付け債券と並んで主流の担保資産として位置づけられ、大規模にインフラが動き出す可能性が確実なものになります。**現在から2030年：二つのフェーズ**向こう5年間で、トークン化された担保資産が流行に終わるのか、本当のゲームチェンジャーになるのかが明らかになります。**2026年までの初期段階**では、銀行と資産運用会社は限定的なワークフローでトークン化された債券とステーブルコインを試験的に導入することに熱心です。ステーブルコイン清算は、特にデリバティブ市場において、従来の現金を補完し始めるでしょう。早期採用者は、わずかな資本非効率性を捉えますが、トケノミクスはまだ流動性のある標準化商品に限定されたままです。**2030年までの本格化フェーズ**では、状況は劇的に変わる可能性があります。トークン化された債券、ファンド、ステーブルコインが、機関全体で主流の担保資産になります。国債と社債は流動性と再担保市場のかなりのシェアを占めるようになります。銀行によるステーブルコインの全面的な採用により、より速く、より安く、より透明な決済と担保資産フローが実現します。このとき、本当の意味での差別化は何か。それは「トークン化をマスターする企業」ではなく、「トークン化された資産をステーブルコインや伝統的な証券と統合・再利用・移動する能力を持つ企業」です。インフラの構築者が勝者になります。**運用上の必須事項としての効率性**技術オタクの学問的関心をここまで追い求める理由は、これが単なる革新ではなく「運用上の必須事項」だからです。トレーダーと市場参加者は、トークン化された証券、債券、ステーブルコイン間で担保資産をシームレスに移動させることで、資本を効率的に管理する必要があります。市場がデジタル担保資産をますます採用するにつれて、真の熟達は堅牢なシステムにあります—リスク管理、資金調達、変換、移動、これらの担保資産の内部化という一連の運用体系です。資本効率は、単なる運用上の容易さ以上のものを提供します。それは財務的自由を与え、企業を突然の市場変化から保護し、戦略的意思決定における柔軟性を付与します。リソースが最適に展開されると、企業はより良い価格設定を提供でき、より高いマージンを獲得でき、市場での地位を強化でき、資本展開においてより効率が低い競合他社を凌駕します。**台帳の先へ**ナスダックの規則変更は、金融市場の継続的なデジタル進化における注目すべき一歩です。しかし、それは始まりに過ぎません。証券は数十年前からデジタル化されており、トケノミクスだけでは、担保資産をより効率的に変換・再利用・移動できるシステムと組み合わない限り、ほとんど革新を加えません。金融の未来は、単にブロックチェーン台帳上で資産を管理することではありません。金融システム全体でそれらを代替可能で、インターオペラブルで、戦略的に流動的に使用可能にすることです。これは資本市場の次のフロンティアになる可能性が非常に高いです—技術、リスク管理、運用の卓越性が収束する場所です。暗号資産であろうとなかろうと、強力な資本効率への推進は、あらゆる真剣な金融企業の心臓です。それは長期的な持続可能性を促進し、企業が市場サイクルをナビゲートできるようにし、真の競争力を確固たるものにします。トケノミクスの本当の意味は、この効率性を具体化する担保資産の流動性、インターオペラビリティ、戦略的有用性を解放することにあります。それを早期に受け入れ、パイロットプログラムを日常的な実践に変える機関は、今後10年間でトークン化された担保資産市場が拡大するにつれて、その現実をナビゲートする準備がより整っているでしょう。---**著者について**Emily Sutherlandは、Cor Primeのプロダクト責任者であり、機関投資家向け製品戦略と開発を含む10年以上の経験を持っています。Galaxy Digital、Bridgewater Associates、CAISで上級職を歴任。現在の焦点は、暗号資産クレジットとプライムブローカレッジの全領域です。
数兆ドルの担保資産を流動的に動かせなければ、トークン化に本当の意味はない
何が本当の革新なのか
9月初旬、ナスダックがSECに規則変更を申請し、トークン化された株式と上場取引商品をプラットフォームで取引できるようにするというニュースが話題になりました。一見すると、これはブロックチェーンが米国株式市場に本格参入する瞬間に見えます。しかし、率直に言うと、この話の核心はそこにはありません。
証券のデジタル化は数十年前に完了しています。1973年に設立されたDepository Trust Company（DTC）以来、電子記帳システムが紙の証券を置き換えました。ロンドンのCREST、ヨーロッパのEuroclear、日本のJASDECも同じプロセスを経ています。今日、証券はすでにデジタルで生まれています。所有権は中央集権的なアーキテクチャ内で完全に追跡・記録・決済されています。
では、トークン化の本当の意味とは何か。それは単なる「台帳の変更」ではなく、資産がどのように動き、どのように効率的に再利用できるかという根本的な変化です。担保資産がより流動的に、より速く、より効率的に機関間を移動できるか—ここが全てです。
144兆ドルの市場で何が起きるか
スケールの問題を理解することが重要です。2024年の世界の債券市場の残高は145.1兆ドル。9月末時点の国債発行額だけで約22.3兆ドル。これは暗号資産全体の時価総額の8倍です。これだけの規模の市場では、技術への「暗号資産ファンの熱情」だけでは何も変わりません。
国債、社債、リポ取引、マージンソリューション—これらは短期流動性の根底を支える基盤です。ここで求められるのは「より速い動き」「再利用可能な担保資産」「資本効率」です。このユースケースこそが、伝統的な金融商品をトークン化の自然な候補にするのです。
ステーブルコインがこの変化を加速しています。主に国債と利回りを生む現金同等物に支えられたステーブルコインは、銀行が決済コストを削減し送金を加速するツールとしてすでに機能しています。EYのレポートでは、ステーブルコインが世界の決済の5～10%を占め、2.1兆ドルから4.2兆ドルの価値を表す可能性があると予測しています。
さらに、CFTC（米国商品先物取引委員会）が米国デリバティブ市場でUSDCやTetherのようなステーブルコインを担保資産として認めることを検討しています。これが承認されれば、ステーブルコインは国債や高格付け債券と並んで主流の担保資産として位置づけられ、大規模にインフラが動き出す可能性が確実なものになります。
現在から2030年：二つのフェーズ
向こう5年間で、トークン化された担保資産が流行に終わるのか、本当のゲームチェンジャーになるのかが明らかになります。
2026年までの初期段階では、銀行と資産運用会社は限定的なワークフローでトークン化された債券とステーブルコインを試験的に導入することに熱心です。ステーブルコイン清算は、特にデリバティブ市場において、従来の現金を補完し始めるでしょう。早期採用者は、わずかな資本非効率性を捉えますが、トケノミクスはまだ流動性のある標準化商品に限定されたままです。
2030年までの本格化フェーズでは、状況は劇的に変わる可能性があります。トークン化された債券、ファンド、ステーブルコインが、機関全体で主流の担保資産になります。国債と社債は流動性と再担保市場のかなりのシェアを占めるようになります。銀行によるステーブルコインの全面的な採用により、より速く、より安く、より透明な決済と担保資産フローが実現します。
このとき、本当の意味での差別化は何か。それは「トークン化をマスターする企業」ではなく、「トークン化された資産をステーブルコインや伝統的な証券と統合・再利用・移動する能力を持つ企業」です。インフラの構築者が勝者になります。
運用上の必須事項としての効率性
技術オタクの学問的関心をここまで追い求める理由は、これが単なる革新ではなく「運用上の必須事項」だからです。
トレーダーと市場参加者は、トークン化された証券、債券、ステーブルコイン間で担保資産をシームレスに移動させることで、資本を効率的に管理する必要があります。市場がデジタル担保資産をますます採用するにつれて、真の熟達は堅牢なシステムにあります—リスク管理、資金調達、変換、移動、これらの担保資産の内部化という一連の運用体系です。
資本効率は、単なる運用上の容易さ以上のものを提供します。それは財務的自由を与え、企業を突然の市場変化から保護し、戦略的意思決定における柔軟性を付与します。リソースが最適に展開されると、企業はより良い価格設定を提供でき、より高いマージンを獲得でき、市場での地位を強化でき、資本展開においてより効率が低い競合他社を凌駕します。
台帳の先へ
ナスダックの規則変更は、金融市場の継続的なデジタル進化における注目すべき一歩です。しかし、それは始まりに過ぎません。証券は数十年前からデジタル化されており、トケノミクスだけでは、担保資産をより効率的に変換・再利用・移動できるシステムと組み合わない限り、ほとんど革新を加えません。
金融の未来は、単にブロックチェーン台帳上で資産を管理することではありません。金融システム全体でそれらを代替可能で、インターオペラブルで、戦略的に流動的に使用可能にすることです。これは資本市場の次のフロンティアになる可能性が非常に高いです—技術、リスク管理、運用の卓越性が収束する場所です。
暗号資産であろうとなかろうと、強力な資本効率への推進は、あらゆる真剣な金融企業の心臓です。それは長期的な持続可能性を促進し、企業が市場サイクルをナビゲートできるようにし、真の競争力を確固たるものにします。
トケノミクスの本当の意味は、この効率性を具体化する担保資産の流動性、インターオペラビリティ、戦略的有用性を解放することにあります。それを早期に受け入れ、パイロットプログラムを日常的な実践に変える機関は、今後10年間でトークン化された担保資産市場が拡大するにつれて、その現実をナビゲートする準備がより整っているでしょう。
著者について Emily Sutherlandは、Cor Primeのプロダクト責任者であり、機関投資家向け製品戦略と開発を含む10年以上の経験を持っています。Galaxy Digital、Bridgewater Associates、CAISで上級職を歴任。現在の焦点は、暗号資産クレジットとプライムブローカレッジの全領域です。