## XRP現物ETFが10億ドルを突破、なぜ価格は追随して上昇しないのか？

XRP現物ETFの資産規模（AUM）は11.4億ドルに達し、史上最高を記録しています。11月中旬以降、純流入額は4.23億ドルを超えています。この成果は十分に目立ちますが、市場の反応は比較的穏やかです：XRPの価格は2.10ドル付近を行き来し、流通時価総額は1273億ドル、24時間の取引量はわずか134.85億ドルです。

この数学の問題は多くの人にとって解きにくいものです：明らかに10億ドルの資金がETFに流入しているのに、なぜ価格は上昇しないのか？

**百億規模の資金流入、なぜ価格反応は鈍いのか？**

この問題の核心は、一般的に見落とされがちな違いにあります：AUM（資産管理規模）は数字のスナップショットであり、純創設（純流入・流出）が価格に本当に影響を与える流量です。

ビットコイン現物ETFが登場したときは、流入のたびに直接価格が押し上げられました。この「パッケージ需要」と「価格の再評価」はほぼ同時に進行しました。しかし、XRPは違います。11.4億ドルは多く見えますが、その資金の出所はさまざまです：

- 初期投資者の最初の配置
- メーカーの在庫バッファ
- 市場の変動による帳簿価値の増加

この11.4億ドルの構成を分解すると、過去35日間の平均毎日の新規流入は1200万ドル程度に過ぎません。日常の現物取引量が数億ドルに及ぶ市場では、この速度は堅実な成長に過ぎず、「強力な推進力」とは言えません。

**10億からパーセンテージへ：1％の流動性が拘束される**

2.10ドルの価格を基に計算すると、11.4億ドルのXRP ETFは約5.43億枚のトークンをロックしています。XRPの流通量60.67億枚と比較すると、約1％の流動供給が「凍結」されていることになります。

この1％は重要ですか？はい。これは参入経路を拡大し、新たな保有者（機関、アドバイザーアカウント、面倒なウォレットを避けたい人々）を引きつけます。しかし、この1％だけで価格爆発を引き起こすには不十分です。

ビットコインの状況と比較すると明らかです。2025年末までに米国の現物ビットコインETFは約12.98万BTCを保有し、ビットコイン総供給量の6.2％を占めます。これこそが「倉庫効果」を生み出す規模です——十分な浮動供給が非取引構造にロックされ、需要が安定すれば、残りの流動性は上昇圧力に直面します。一方、XRPのパッケージングはまだ遠い段階です。

**見えざるヘッジ：現物買いの背後にある「空売り」**

多くの個人投資家が気づかないのは、機関のヘッジ操作です。認定参加者（AP）やメーカーは、XRP現物を調達しながら、先物や永続契約で空売りを行いリスクを固定します。このヘッジ行動はXRPではすでに成熟しています：

- 派生商品の未決済契約：約34億ドル
- 24時間の先物取引量：約25.6億ドル

これは、見た目上現物に流入している需要の一部が、合成売りによって吸収されていることを意味します。個人投資家が目にするのは「ETF大量流入」ですが、その価格はこの見えざるヘッジによって「平坦化」されています。

**供給カレンダーと地域の断片化による抑制**

Rippleは毎月最大10億枚のXRPをリリースする管理メカニズムを持ちます。すべてが毎月市場に流出するわけではありませんが、これは「既知の繰り返しリズム」を形成しています。このリズムは流動性提供者にとってより慎重な見積もりを促し、供給が安定的に流入することを前提とした市場では、価格設定は供給の希少性を前提としたものとは全く異なります。

また、XRPの現物取引は海外取引所に集中しています。米国取引所はシェアを取り戻しつつありますが、全体の流動性は複数のプールに分散しています。各プールには異なる参加者、手数料体系、ヘッジ戦略が存在します。この断片化により、単一のプール内の流入は吸収しやすく、全体の価格急騰を引き起こしにくくなっています。

**「無情の真空」条件の欠如**

これはXRP ETFに意味がないと言っているわけではありません。むしろ、次の3つの重要な変化を示しています：

1. パッケージカテゴリーは新奇から常態へ——ユーザーは今やXRP ETFを日常的なツールとみなしており、特別なイベントではなくなった
2. 機関やアドバイザーは、ウォレットや複数の取引所を扱う必要なく、便利に保有できる方法を得た
3. 市場のセンチメントが改善すれば、より大きな上昇の土台がすでに整っている

しかし、ETFの成長と現物価格の連動をビットコインのように密接に感じさせるには、次の3つの条件の変化が必要です：

- 純創設の加速、通常の売り圧を圧倒する速度
- ヘッジ層の段階的解消、積み重ねではなく
- 流動性がより深く、よりクリーンなオンショアプールに集中し、摩擦と迂回を減らす

現在の10億ドル規模のETFは、安定した水流を運んでいるに過ぎず、洪水を引き起こしているわけではありません。パイプラインは整備されていますが、「無情の真空」の強度には達していません——すべての浮動供給を吸収し、価格を強制的に押し上げる臨界点です。

言い換えれば、XRP ETFの物語は確かに現実ですが、その影響力は「新規参入点」から「持続的吸収器」への進化過程にあります。忍耐と観察こそが今の正しい姿勢です。