フィリピンで数十年ぶりとなる企業危機が、かつては手をつけられないと思われていた一大複合企業を襲った。2025年、ビジャールグループは市場で最も劇的な評価スキャンダルの中心となり、その後の規制当局の断固とした行動は、フィリピンの資本市場が根本的に変わっていることを示した。## 評価の大失敗がすべての始まりビジャーランドが1.33兆ペソという見出し評価額で新規取得の土地を開示したとき、初めは企業の規模とビジョンの勝利として解釈された。だがこの楽観的な見方はすぐに打ち砕かれた。監査法人プノンバヤン＆アラウロが公正価値調整への署名を拒否したのが最初の警告だった。その後、証券取引委員会（SEC）が評価方法を調査した結果、1兆ペソの数字を担当した企業E-Valueが国際評価基準に準拠していないことが判明した。結果は衝撃的だった。ビジャーランドの未監査資産規模1.37兆ペソは、監査済みの数字ではわずか357億ペソに縮小した。これは単なる数字の修正ではなく、企業の基盤そのものへの信頼喪失を意味した。ビジャーランドの株価は80%以上暴落し、推定180億米ドルの紙上の資産が蒸発。マニー・ビジャールはフィリピンの富豪ランキングの頂点から転落した。## 「手をつけられない」という神話の崩壊この評価スキャンダルの本質は、単なる会計上の過誤ではなかった。それはマニー・ビジャール自身が示していた姿勢に根ざしていた。かつてのメディアインタビューで、彼は「3,500ヘクタールに価値を掛けるだけで価格が出る」とカジュアルに述べていた。このバーでの略式計算のような発言は、規模を理由に精査を免れるという暗黙の信念を露呈していた。資本市場は願望的な計算では動かない。割引キャッシュフロー、ゾーニングの現実、インフラのタイムライン、市場吸収曲線、実際の比較可能な販売実績こそが投資判断を左右する。長年、ビジャールグループは緊密に統合されたビジネスユニットと政治的流暢さの恩恵を受けてきた。かつては機関投資家の間で10点満点中9点の評判スコアを享受していたが、2025年までにそれはわずか3点に落ちた。規制当局がより大きな透明性を要求し始めると、この相互連結構造は突然、リスクを分散させるのではなく拡大させることになった。手をつけられない地位は一夜にして消え去った。## 連鎖する危機：各事業部門の衰退ビジャール帝国の衰退は評価問題だけに留まらなかった。プライムウォーターは、かつての民間部門参加のテンプレートから、規制当局の監視対象へと転じた。水道区との合弁事業は、サービス品質、料金変更、契約の公平性に関する疑問を投げかける立法者や地域の利害関係者からの圧力に直面している。収益性は依然として強く、2017年の1億9600万ペソから2023年にはほぼ18億ペソに上昇しているが、利益だけでは高まる政治的・社会的圧力から企業を守ることはできなくなった。電力部門のSIPCORは、さらに深刻な状況に直面している。エネルギー規制委員会（ERC）がSIPCORは義務付けられたサービス改善を提供できなかったと判断した後、シキホールでの営業許可を失った。この決定は象徴的だった。初めて国家がビジャール資産の営業権を取り消すという異例の措置を講じたのだ。これはどの複合企業であっても規制のパフォーマンス基準を満たさなければならないというメッセージを市場に明確に送った。オールデイ・マートも潮流の変化を避けられなかった。かつてビジャールグループの小売チャンピオンとして位置付けられていたオールデイは、収益が92億5000万ペソに減少し、純利益が2億6800万ペソに落ち込んだ。2021年のIPOブーム時に0.60ペソでデビューした株は、現在その価格のほんの一部で取引され、時価総額はピーク時から約70%縮小している。## ガバナンスの失敗から規制の勝利へビジャール物語が特に教訓的な理由は、その衰退が外部ショックやマクロ経済の崩壊によってではなく、内部の上昇緊張と、権威を主張することを新たに決意した規制環境との衝突によって引き起こされたということだ。複合企業プレミアムが一夜にして政府割引へと転じた。リスク指標は論争の蓄積に伴い急上昇した。プライムウォーターの合弁事業契約の紛争、SIPCORのサービス失敗、ビジャーランドの会計修正、そして投資家信頼の突然の崩壊。ビジャーランドとオールデイの両方の時価総額曲線は、評判修正の規模を明確に示している。グローバル投資家にとって、2025年のビジャール危機は一家族の財政的混乱ではなく、より重要な意味を持つ。フィリピンの規制当局が本物の歯を剥き出しにし始め、国の資本市場が評価規律、サービスパフォーマンス、会計の誠実さが政治的アクセスと同じくらい重要な段階に入ったことを示す鮮やかな実証だ。## 2026年：修復、撤退、またはリセット？ビジャール複合企業の来年は重要だ。投資家はすでにグループが回復を始めるか、あるいは自らの過剰の結果に耐え続けるかを示す信号を分析している。最も重要なのはビジャーランドが完全に正常化されたバランスシートを提供する必要性である。監査済みの数字、透明な関連当事者開示、保守的で防御可能な方法論に基づいた評価慣行が求められる。1兆ペソの評価失敗の亡霊を払拭するまで、市場は株式を再評価することに消極的なままだろう。同様に重要なのはプライムウォーターの運命である。他の複合企業との提携や資産売却に関する報告は、規制的露出を減らすための潜在的な道を示唆している。だがそのような動きが機能するには、負債、サービス義務、消費者保護問題といったより厄介な基本的課題に対処する必要がある。第三のテストはオールデイの業務転換とSIPCORの後継事業体にある。小売におけるマージンの安定化と電力・水道サービス提供の信頼できる改善は、グループが権力への近さではなくパフォーマンスを通じて帝国を再構築する能力があることを示すだろう。## 最後に：評判は数字であるビジャール物語は、国内で最も確立された商業帝国でさえ一夜にして再評価される可能性があること、そして新興市場では、評判は単なる抽象的な概念ではなく、規制当局が計算がもはや合わないと判断した瞬間に市場に評価されるのを待っているバランスシート項目であることを鮮烈に思い出させるものとなっている。皮肉なことに、手をつけられない地位からのビジャールグループの転落は、フィリピンの投資物語を弱めるのではなく、強化することになるかもしれない。評価慣行、公益事業のパフォーマンス、公的説明責任に対する管理を主張することで、規制当局はより信頼性の高い市場監視への移行を示唆した。ガバナンス構造が弱い複合企業は今や警告を受けている。帝国は崩壊からはほど遠いが、それを取り巻く神話は確実に崩壊した。
ビジャール帝国の転落：「手をつけられない」から「ガバナンスのテストケース」へ
フィリピンで数十年ぶりとなる企業危機が、かつては手をつけられないと思われていた一大複合企業を襲った。2025年、ビジャールグループは市場で最も劇的な評価スキャンダルの中心となり、その後の規制当局の断固とした行動は、フィリピンの資本市場が根本的に変わっていることを示した。
評価の大失敗がすべての始まり
ビジャーランドが1.33兆ペソという見出し評価額で新規取得の土地を開示したとき、初めは企業の規模とビジョンの勝利として解釈された。だがこの楽観的な見方はすぐに打ち砕かれた。監査法人プノンバヤン＆アラウロが公正価値調整への署名を拒否したのが最初の警告だった。その後、証券取引委員会（SEC）が評価方法を調査した結果、1兆ペソの数字を担当した企業E-Valueが国際評価基準に準拠していないことが判明した。
結果は衝撃的だった。ビジャーランドの未監査資産規模1.37兆ペソは、監査済みの数字ではわずか357億ペソに縮小した。これは単なる数字の修正ではなく、企業の基盤そのものへの信頼喪失を意味した。ビジャーランドの株価は80%以上暴落し、推定180億米ドルの紙上の資産が蒸発。マニー・ビジャールはフィリピンの富豪ランキングの頂点から転落した。
「手をつけられない」という神話の崩壊
この評価スキャンダルの本質は、単なる会計上の過誤ではなかった。それはマニー・ビジャール自身が示していた姿勢に根ざしていた。かつてのメディアインタビューで、彼は「3,500ヘクタールに価値を掛けるだけで価格が出る」とカジュアルに述べていた。このバーでの略式計算のような発言は、規模を理由に精査を免れるという暗黙の信念を露呈していた。資本市場は願望的な計算では動かない。割引キャッシュフロー、ゾーニングの現実、インフラのタイムライン、市場吸収曲線、実際の比較可能な販売実績こそが投資判断を左右する。
長年、ビジャールグループは緊密に統合されたビジネスユニットと政治的流暢さの恩恵を受けてきた。かつては機関投資家の間で10点満点中9点の評判スコアを享受していたが、2025年までにそれはわずか3点に落ちた。規制当局がより大きな透明性を要求し始めると、この相互連結構造は突然、リスクを分散させるのではなく拡大させることになった。手をつけられない地位は一夜にして消え去った。
連鎖する危機：各事業部門の衰退
ビジャール帝国の衰退は評価問題だけに留まらなかった。プライムウォーターは、かつての民間部門参加のテンプレートから、規制当局の監視対象へと転じた。水道区との合弁事業は、サービス品質、料金変更、契約の公平性に関する疑問を投げかける立法者や地域の利害関係者からの圧力に直面している。収益性は依然として強く、2017年の1億9600万ペソから2023年にはほぼ18億ペソに上昇しているが、利益だけでは高まる政治的・社会的圧力から企業を守ることはできなくなった。
電力部門のSIPCORは、さらに深刻な状況に直面している。エネルギー規制委員会（ERC）がSIPCORは義務付けられたサービス改善を提供できなかったと判断した後、シキホールでの営業許可を失った。この決定は象徴的だった。初めて国家がビジャール資産の営業権を取り消すという異例の措置を講じたのだ。これはどの複合企業であっても規制のパフォーマンス基準を満たさなければならないというメッセージを市場に明確に送った。
オールデイ・マートも潮流の変化を避けられなかった。かつてビジャールグループの小売チャンピオンとして位置付けられていたオールデイは、収益が92億5000万ペソに減少し、純利益が2億6800万ペソに落ち込んだ。2021年のIPOブーム時に0.60ペソでデビューした株は、現在その価格のほんの一部で取引され、時価総額はピーク時から約70%縮小している。
ガバナンスの失敗から規制の勝利へ
ビジャール物語が特に教訓的な理由は、その衰退が外部ショックやマクロ経済の崩壊によってではなく、内部の上昇緊張と、権威を主張することを新たに決意した規制環境との衝突によって引き起こされたということだ。複合企業プレミアムが一夜にして政府割引へと転じた。
リスク指標は論争の蓄積に伴い急上昇した。プライムウォーターの合弁事業契約の紛争、SIPCORのサービス失敗、ビジャーランドの会計修正、そして投資家信頼の突然の崩壊。ビジャーランドとオールデイの両方の時価総額曲線は、評判修正の規模を明確に示している。
グローバル投資家にとって、2025年のビジャール危機は一家族の財政的混乱ではなく、より重要な意味を持つ。フィリピンの規制当局が本物の歯を剥き出しにし始め、国の資本市場が評価規律、サービスパフォーマンス、会計の誠実さが政治的アクセスと同じくらい重要な段階に入ったことを示す鮮やかな実証だ。
2026年：修復、撤退、またはリセット？
ビジャール複合企業の来年は重要だ。投資家はすでにグループが回復を始めるか、あるいは自らの過剰の結果に耐え続けるかを示す信号を分析している。
最も重要なのはビジャーランドが完全に正常化されたバランスシートを提供する必要性である。監査済みの数字、透明な関連当事者開示、保守的で防御可能な方法論に基づいた評価慣行が求められる。1兆ペソの評価失敗の亡霊を払拭するまで、市場は株式を再評価することに消極的なままだろう。
同様に重要なのはプライムウォーターの運命である。他の複合企業との提携や資産売却に関する報告は、規制的露出を減らすための潜在的な道を示唆している。だがそのような動きが機能するには、負債、サービス義務、消費者保護問題といったより厄介な基本的課題に対処する必要がある。
第三のテストはオールデイの業務転換とSIPCORの後継事業体にある。小売におけるマージンの安定化と電力・水道サービス提供の信頼できる改善は、グループが権力への近さではなくパフォーマンスを通じて帝国を再構築する能力があることを示すだろう。
最後に：評判は数字である
ビジャール物語は、国内で最も確立された商業帝国でさえ一夜にして再評価される可能性があること、そして新興市場では、評判は単なる抽象的な概念ではなく、規制当局が計算がもはや合わないと判断した瞬間に市場に評価されるのを待っているバランスシート項目であることを鮮烈に思い出させるものとなっている。
皮肉なことに、手をつけられない地位からのビジャールグループの転落は、フィリピンの投資物語を弱めるのではなく、強化することになるかもしれない。評価慣行、公益事業のパフォーマンス、公的説明責任に対する管理を主張することで、規制当局はより信頼性の高い市場監視への移行を示唆した。ガバナンス構造が弱い複合企業は今や警告を受けている。帝国は崩壊からはほど遠いが、それを取り巻く神話は確実に崩壊した。