A株式市場について、最大の詐欺は「10年ごとに一度の牛市サイクル」だ。目を覚ませ、その説は根拠がない。

A株の帳簿をひっくり返せばすぐにわかる。上海証券取引所が開業した年は(1990年)、上海総合指数は96ポイントから1558ポイントまで一気に上昇した——この波は純粋に新市場の恩恵によるものだった。1996年から2001年にかけて、512ポイントから2245ポイントへと上昇し、その頃は国営企業改革が盛んで、マクロ経済はピークに達し、政策の好意的な支援も頻繁にあった。本当のスーパー牛市は2005年から2007年にかけてで、上海総合指数は998ポイントから6124ポイントの歴史的高値にまで押し上げられた——株式分置改革の突破、人民元の為替レートの上昇による外資誘致、経済成長の加速、三つの要素が同時に作用した。そして2014年から2015年の波も、政策緩和とレバレッジ資金の狂乱的な流入により、上海総合指数は2000ポイントから5178ポイントまで急騰したが、その後レバレッジの爆発による崩壊で終止符を打った。

この四つのサイクルを見てみると、間隔は長短さまざまで、何か規則性があるわけではない。

周期にこだわるよりも、A株を本当に動かしている4つの要素に注目すべきだ。

**第一はマクロ経済**。経済成長が堅実であれば、企業の利益も上昇し、株式市場には上昇の土台ができる。経済が停滞すれば、いかに政策が良くても効果は限定的だ。

**第二は政策の方向性**。A株は常に政策市場の典型だ。預金準備率の引き下げや金利の引き下げは流動性を直接解放し、産業支援政策は関連セクターを一気に引き上げる。政策のリズムに合わせて動く方が、無謀に予測するよりも百倍良い。

**第三は上場企業の実質的な収益**。要は、株を買うのは企業の将来のキャッシュフローを買うことだ。利益が継続的に増えれば、株価の上昇も信頼できるものになる。企業自体が赤字を出していれば、株価が上がっても虚構に過ぎない。

**第四は市場の感情**。楽観的な感情は自己強化され、みんなが買いに走ると、市場はますます勢いづく。逆に悲観的なムードが広がれば、売り圧力はすべてを破壊し得る。

10年待つよりも、これら4つのシグナルを見ることを学ぶべきだ。経済成長が止まった後に反発し、金融政策が緩和に向かい、リーディング企業の決算が予想を超え、北向き資金が継続的に流入し、市場の取引量が明らかに拡大しているときこそ、気を引き締めるべきだ。市場で最も見落とされやすいのは、実は最もシンプルな論理だ。