最重要なのは人の心理を打ち勝つことです。つまり、人は理性的であるべきです、忍耐力も必要です、など、多くの投資家が失敗する原因はこれにあります。第二に重要なのは銘柄選びです。第三に重要なのは評価額です。評価額は、良い会社を選んだ後に、適正な価格を見つけるためのものです。では、何が良い価格なのかをどう知るか？そのために企業の初歩的な評価を行います。あまり正確である必要はありません、大まかな価値を見積もるだけで十分です。では、どうやって評価を行うのか？市場の主流な価値投資家にはバフェット本人も含まれます。彼らは皆、「将来のキャッシュフローの割引」法を採用しています。キャッシュフローの割引方法は具体的な公式ではなく、したがって、特定の方法とも言えません。私たちに必要なのは曖昧ながらも正確さです、多くのことを深く理解できないからです。人に接するのと同じように、その人に点数をつけるようなものです。50点でも良いし、80点、90点でも良いですが、その点数がその人を正確に表していると思いますか？同じように、企業の評価も同じです。500万円と見積もったとしても、本当に500万円の価値があるのでしょうか？例えば、同じ80点でも、二人のパフォーマンスは全く異なるかもしれません。二人が同じだとは言えません。だから、みんな固定観念や教条にとらわれないようにしましょう。話を戻しますと、評価額をしないよりはした方が良いです。評価しなければ、その会社の価値がいくらか分かりません。だから、買うかどうかを判断するには、市場の価格と比較する必要があります。唯一の方法は評価額を出すことです。では、どうやって評価するのか？PER（株価収益率）や純資産利益率などの指標を使えます。多くの人が異なる方法を使いますが、それぞれに欠点もあります。今日は、企業の経営のいくつかの側面から話します。企業の評価について言えば、主な考え方は将来のキャッシュフローを利用することです。将来のキャッシュフローとは、何年か先に毎年どれだけのキャッシュを稼げるかです。何年も合計して、例えば、あなたが買った会社が20年間継続して経営できるとします。今年1,000,000円稼ぎ、来年1,200,000円、再来年1,300,000円など、それらを合計し、割引します。これが、その会社の価値です。買う価値があるかどうか、今の価格は高すぎないか、現在の評価額と比べて低いかどうかを考えます。これは複利計算式に似ています。重要なパラメータは二つあります。一つはその企業の収益率です。毎年異なります。評価の最も重要なポイントは、収益率の変動を理解することです。したがって、利益の成長率は非常に重要です。今年の収益率は現在の収益率を表すだけで、来年は異なる可能性があります。つまり、その成長性が意味します。二つ目は時間の持続性です。どれくらい続くのか？もしあなたがこの会社を買って、2、3年後に倒産したらどうなるか。それは良くありません。例えば、レオスのような会社を買うと、成長性は確かに良いですが、3、5年後にはなくなるかもしれません。この会社が良いか悪いか、典型的には成長率が良くても、持続性が非常に低い会社です。中には持続性が高い会社もありますが、必ずしも安定しているわけではありません。鉄鋼企業などは不安定な場合があります。周期的な変動があるからです。3、4年ごとに国家のインフラ投資がピークに達すると、その業界の利益は大きく増加します。しかし、不景気のときは利益が急激に減少します。例えば、中国のクレーン製造企業、中科科技など、これらの会社は重工業の設備を主に生産しています。トラック、自動車、化学、セメントなど、これらの業界は周期性のある産業です。収入と利益は不安定です。また、これらの企業は多くの固定費を抱えています。最終的に、市場の需要の周期的な変動に伴って変動します。景気の底のとき、利益は急激に落ち込みます。今年は増えるかもしれませんが、来年は減少します。こうして、その企業の平均成長率は実はあまり良くありません。したがって、その企業のキャッシュフローは、長期的にはあまり楽観できません。だから、二つの側面に注目します。一つは今の利益率、つまり純資産利益率です。現在の純資産利益率は、利益率、規模の回転率、レバレッジに関係します。杜邦分析を使えば、現在の純資産利益率がだいたいわかります。では、将来の純資産利益率はどうなるのか？実際には、これは現在の純資産利益率と企業の利益成長率次第です。この二つの要素が、今後数年、あるいは毎年の成長率を決めます。したがって、平均値を出す必要があります。この企業の利益成長率は最大の学問です。多くの成長株の評価も、この点に最大の関心があります。なぜなら、企業の業界の変化、技術の変化、市場の変化、企業経営の変化に関わるからです。場合によっては、その業界自体がまるで円盤のように、どんどん大きくなることもあります。そうなると、成長率も上がります。一方、内生的な成長率もあります。円盤が大きくならなくても、業界の特性により、全体の業界は比較的安定していることもあります。内部の消化速度が遅く、集中度も高くありません。各企業の市場シェアも小さく、突然、リーディングカンパニーが市場を整理・統合し始め、最終的に集中度が非常に高くなり、最後には80〜90％を占めることもあります。例えば、20年以上前の青島ビールはこの役割を果たしていました。30年前、中国のビール産業はドイツのように、百を超える企業がビールを生産していました。しかし、青島ビールは長年の統合を経て、市場占有率を徐々に高めてきました。これも一種の成長といえます。企業は業界の集中度を高めることで、成長を得ることができます。なぜなら、毎年の利益が増えるからです。前述したように、周期性のある産業の成長率は低いです。変動が大きいためです。最初の3年間は毎年50％増加するかもしれませんが、4年目に突然逆転し、200％の下落になることもあります。したがって、成長率は非常に大きな学問です。多くの成長株は、この点で成長の罠に陥る危険があります。成長の罠の問題は、過大評価された成長率にあります。例えば、レオスは過去数年間高成長を示し、今後5年間もその速度が続くと考えられました。しかし、実際には、その翌年に地獄のような下落が起きました。これが問題の本質です。したがって、成長率の学問は非常に奥深いです。今後の番組でも繰り返し強調します。例を挙げながら解説していきます。二つ目は持続性です。レオスやゲーム会社のような企業は、今年は好調でも、来年はできなくなったり、突然ダメになったりします。持続性がないのです。マスク製造機も同じです。例えば、2月の時点では、みんなマスクを欲しがっていました。しかし、3ヶ月後には、競合が多すぎたり、ビジネスが維持できなくなったりして、持続性が非常に低いことがわかります。持続性の低い企業や業界は、変化が速すぎるのが原因です。一つは技術革新による破壊的な変化です。最後には競合に負けてしまいます。もう一つは、需要が突然なくなることです。例えば、マスクの需要がなくなるケースです。ほとんどの場合、企業が持続性を保つためには、「護城河」が必要です。業界が比較的安定していて、継続的な需要がある場合、重要な要素は企業の護城河です。また、需要自体が大きく変わらないことも望ましいです。例えば、白酒（中国の蒸留酒）です。若者の白酒離れが進んでいるとはいえ、白酒の市場規模は非常に大きいです。市場の1％が白酒を飲まなくなったとしても、残りの99％の人が飲酒量を1％増やせば、失われた1％の市場シェアを取り戻せます。または、価格を1％上げるだけでも回復できます。こうした場合、持続性は比較的高いです。もちろん、一部の業界は持続性が良くても、安定しているわけではありません。周期性が強いからです。例えば、鉄鋼業は、常に需要があります。この業界は常に誰かが必要としています。不動産と同じです。常に存在しますが、安定性はあまり高くありません。例を挙げると、不動産は10年周期、鉄鋼は3〜4年周期です。したがって、安定性は低いです。安定性が低いと、成長率に影響し、平均成長率も低くなります。こうした業界は、持続性はあります。ただし、持続性と安定性を混同しないように注意が必要です。この点を分けて考える必要があります。例えば、消費財の中には、一度買ったら何年も買い換えないような商品もあります。こうした商品は持続性が低いです。例えば、冷蔵庫を一台買ったら、次に買い換えるのは数年後、十年後です。したがって、消費サイクルは長く、経営の持続性も低いです。逆に、白酒やおむつ、牛乳などは、持続性が非常に高いです。なぜなら、今日飲んだら明日も飲む必要があるからです。こうした商品は持続性が高いです。だから、業界の特徴や、持続性、成長率、周期性、業界の集中度、安定性、純資産利益率などを理解し、何が良い業界かを見極める必要があります。良い企業は必ず良い業界にあります。良い業界だからといって、良い企業とは限りません。逆に、悪い業界の企業はほとんど良くありません。だから、確率の低いことに手を出すのは避けましょう。ゴミの中から金を見つけるのは非常に効率が悪いです。皆さんの時間と労力は限られています。効率的にやることが大切です。もし金を見つけたいなら、金鉱に行くべきです。ゴミの山から探すのはやめましょう。つまり、企業の今の利益、成長率、持続性は非常に重要です。利益と収益率は関係しています。収益率はキャッシュフローの重要なパラメータです。持続性と成長率も重要です。なぜなら、それらは時間と関係しているからです。未来の一定期間において、企業とキャッシュフローの関係を示します。ある企業は20年間持続的に成長できる一方、別の企業は5年しか続かないかもしれません。その結果、得られるキャッシュフローは異なります。長い方が経験も豊富になり、経験豊富さは自然と価値を高めます。内在的な価値も増加します。では、今日はこれらの内容を皆さんと共有し、これらを総合的に考え、評価額、将来のキャッシュフロー、業界の特性、規模、利益率、成長率、持続性などの要素を考慮して、投資リターンと時間価値をより深く理解しましょう。これらの要素を総合的に考えることで、より包括的な概念を導き出せます。
企業評価と業界企業の特性（成長性、周期性、持続性）との関係
最重要なのは人の心理を打ち勝つことです。
つまり、人は理性的であるべきです、
忍耐力も必要です、など、
多くの投資家が失敗する原因はこれにあります。第二に重要なのは銘柄選びです。第三に重要なのは評価額です。
評価額は、良い会社を選んだ後に、
適正な価格を見つけるためのものです。
では、何が良い価格なのかをどう知るか？そのために企業の初歩的な評価を行います。
あまり正確である必要はありません、
大まかな価値を見積もるだけで十分です。
では、どうやって評価を行うのか？市場の主流な価値投資家にはバフェット本人も含まれます。
彼らは皆、「将来のキャッシュフローの割引」法を採用しています。
キャッシュフローの割引方法は具体的な公式ではなく、
したがって、特定の方法とも言えません。
私たちに必要なのは曖昧ながらも正確さです、
多くのことを深く理解できないからです。
人に接するのと同じように、
その人に点数をつけるようなものです。
50点でも良いし、
80点、
90点でも良いですが、
その点数がその人を正確に表していると思いますか？同じように、
企業の評価も同じです。
500万円と見積もったとしても、
本当に500万円の価値があるのでしょうか？例えば、同じ80点でも、
二人のパフォーマンスは全く異なるかもしれません。
二人が同じだとは言えません。
だから、みんな固定観念や教条にとらわれないようにしましょう。
話を戻しますと、
評価額をしないよりはした方が良いです。
評価しなければ、その会社の価値がいくらか分かりません。
だから、買うかどうかを判断するには、
市場の価格と比較する必要があります。
唯一の方法は評価額を出すことです。
では、どうやって評価するのか？PER（株価収益率）や純資産利益率などの指標を使えます。
多くの人が異なる方法を使いますが、
それぞれに欠点もあります。
今日は、企業の経営のいくつかの側面から話します。
企業の評価について言えば、
主な考え方は将来のキャッシュフローを利用することです。
将来のキャッシュフローとは、
何年か先に毎年どれだけのキャッシュを稼げるかです。
何年も合計して、
例えば、あなたが買った会社が20年間継続して経営できるとします。
今年1,000,000円稼ぎ、
来年1,200,000円、
再来年1,300,000円など、
それらを合計し、割引します。
これが、その会社の価値です。
買う価値があるかどうか、
今の価格は高すぎないか、
現在の評価額と比べて低いかどうかを考えます。
これは複利計算式に似ています。
重要なパラメータは二つあります。
一つはその企業の収益率です。
毎年異なります。
評価の最も重要なポイントは、
収益率の変動を理解することです。
したがって、
利益の成長率は非常に重要です。
今年の収益率は現在の収益率を表すだけで、
来年は異なる可能性があります。
つまり、その成長性が意味します。
二つ目は時間の持続性です。
どれくらい続くのか？もしあなたがこの会社を買って、
2、3年後に倒産したらどうなるか。
それは良くありません。
例えば、レオスのような会社を買うと、
成長性は確かに良いですが、
3、5年後にはなくなるかもしれません。
この会社が良いか悪いか、
典型的には成長率が良くても、
持続性が非常に低い会社です。
中には持続性が高い会社もありますが、
必ずしも安定しているわけではありません。
鉄鋼企業などは不安定な場合があります。
周期的な変動があるからです。
3、4年ごとに国家のインフラ投資がピークに達すると、
その業界の利益は大きく増加します。
しかし、不景気のときは利益が急激に減少します。
例えば、中国のクレーン製造企業、
中科科技など、
これらの会社は重工業の設備を主に生産しています。
トラック、
自動車、
化学、
セメントなど、
これらの業界は周期性のある産業です。
収入と利益は不安定です。
また、これらの企業は多くの固定費を抱えています。
最終的に、市場の需要の周期的な変動に伴って変動します。
景気の底のとき、
利益は急激に落ち込みます。
今年は増えるかもしれませんが、
来年は減少します。
こうして、その企業の平均成長率は実はあまり良くありません。
したがって、その企業のキャッシュフローは、
長期的にはあまり楽観できません。
だから、
二つの側面に注目します。
一つは今の利益率、
つまり純資産利益率です。
現在の純資産利益率は、
利益率、
規模の回転率、
レバレッジに関係します。
杜邦分析を使えば、
現在の純資産利益率がだいたいわかります。
では、将来の純資産利益率はどうなるのか？実際には、
これは現在の純資産利益率と企業の利益成長率次第です。
この二つの要素が、
今後数年、あるいは毎年の成長率を決めます。
したがって、平均値を出す必要があります。
この企業の利益成長率は最大の学問です。
多くの成長株の評価も、
この点に最大の関心があります。
なぜなら、
企業の業界の変化、
技術の変化、
市場の変化、
企業経営の変化に関わるからです。
場合によっては、その業界自体がまるで円盤のように、
どんどん大きくなることもあります。
そうなると、成長率も上がります。
一方、
内生的な成長率もあります。
円盤が大きくならなくても、
業界の特性により、
全体の業界は比較的安定していることもあります。
内部の消化速度が遅く、
集中度も高くありません。
各企業の市場シェアも小さく、
突然、リーディングカンパニーが市場を整理・統合し始め、
最終的に集中度が非常に高くなり、
最後には80〜90％を占めることもあります。
例えば、
20年以上前の青島ビールはこの役割を果たしていました。
30年前、
中国のビール産業はドイツのように、
百を超える企業がビールを生産していました。
しかし、青島ビールは長年の統合を経て、
市場占有率を徐々に高めてきました。
これも一種の成長といえます。
企業は業界の集中度を高めることで、
成長を得ることができます。
なぜなら、毎年の利益が増えるからです。
前述したように、
周期性のある産業の成長率は低いです。
変動が大きいためです。
最初の3年間は毎年50％増加するかもしれませんが、
4年目に突然逆転し、
200％の下落になることもあります。
したがって、
成長率は非常に大きな学問です。
多くの成長株は、
この点で成長の罠に陥る危険があります。
成長の罠の問題は、
過大評価された成長率にあります。
例えば、レオスは過去数年間高成長を示し、
今後5年間もその速度が続くと考えられました。
しかし、
実際には、その翌年に地獄のような下落が起きました。
これが問題の本質です。
したがって、
成長率の学問は非常に奥深いです。
今後の番組でも繰り返し強調します。
例を挙げながら解説していきます。
二つ目は持続性です。
レオスやゲーム会社のような企業は、
今年は好調でも、
来年はできなくなったり、突然ダメになったりします。
持続性がないのです。
マスク製造機も同じです。
例えば、2月の時点では、
みんなマスクを欲しがっていました。
しかし、3ヶ月後には、
競合が多すぎたり、
ビジネスが維持できなくなったりして、
持続性が非常に低いことがわかります。
持続性の低い企業や業界は、
変化が速すぎるのが原因です。
一つは技術革新による破壊的な変化です。
最後には競合に負けてしまいます。
もう一つは、需要が突然なくなることです。
例えば、マスクの需要がなくなるケースです。
ほとんどの場合、
企業が持続性を保つためには、
「護城河」が必要です。
業界が比較的安定していて、
継続的な需要がある場合、
重要な要素は企業の護城河です。
また、
需要自体が大きく変わらないことも望ましいです。
例えば、白酒（中国の蒸留酒）です。
若者の白酒離れが進んでいるとはいえ、
白酒の市場規模は非常に大きいです。
市場の1％が白酒を飲まなくなったとしても、
残りの99％の人が飲酒量を1％増やせば、
失われた1％の市場シェアを取り戻せます。
または、価格を1％上げるだけでも回復できます。
こうした場合、持続性は比較的高いです。
もちろん、
一部の業界は持続性が良くても、
安定しているわけではありません。
周期性が強いからです。
例えば、鉄鋼業は、
常に需要があります。
この業界は常に誰かが必要としています。
不動産と同じです。
常に存在しますが、
安定性はあまり高くありません。
例を挙げると、
不動産は10年周期、
鉄鋼は3〜4年周期です。
したがって、安定性は低いです。
安定性が低いと、
成長率に影響し、
平均成長率も低くなります。
こうした業界は、
持続性はあります。
ただし、
持続性と安定性を混同しないように注意が必要です。
この点を分けて考える必要があります。
例えば、
消費財の中には、
一度買ったら何年も買い換えないような商品もあります。
こうした商品は持続性が低いです。
例えば、冷蔵庫を一台買ったら、
次に買い換えるのは数年後、十年後です。
したがって、消費サイクルは長く、
経営の持続性も低いです。
逆に、
白酒やおむつ、牛乳などは、
持続性が非常に高いです。
なぜなら、今日飲んだら明日も飲む必要があるからです。
こうした商品は持続性が高いです。
だから、業界の特徴や、
持続性、
成長率、
周期性、
業界の集中度、
安定性、
純資産利益率などを理解し、
何が良い業界かを見極める必要があります。
良い企業は必ず良い業界にあります。
良い業界だからといって、
良い企業とは限りません。
逆に、悪い業界の企業はほとんど良くありません。
だから、確率の低いことに手を出すのは避けましょう。
ゴミの中から金を見つけるのは非常に効率が悪いです。
皆さんの時間と労力は限られています。
効率的にやることが大切です。
もし金を見つけたいなら、
金鉱に行くべきです。
ゴミの山から探すのはやめましょう。
つまり、
企業の今の利益、
成長率、
持続性は非常に重要です。
利益と収益率は関係しています。
収益率はキャッシュフローの重要なパラメータです。
持続性と成長率も重要です。
なぜなら、それらは時間と関係しているからです。
未来の一定期間において、
企業とキャッシュフローの関係を示します。
ある企業は20年間持続的に成長できる一方、
別の企業は5年しか続かないかもしれません。
その結果、得られるキャッシュフローは異なります。
長い方が経験も豊富になり、
経験豊富さは自然と価値を高めます。
内在的な価値も増加します。
では、今日はこれらの内容を皆さんと共有し、
これらを総合的に考え、
評価額、
将来のキャッシュフロー、
業界の特性、
規模、
利益率、
成長率、
持続性などの要素を考慮して、
投資リターンと時間価値をより深く理解しましょう。
これらの要素を総合的に考えることで、
より包括的な概念を導き出せます。