最近チェーン上に奇妙な現象が醸造されてている。

100枚以上のビットコインを保有する大型クジラウォレットアドレスの数が、ずっと新高を更新し続けている。常識的に考えれば、これは長期資金が継続的に参入している明確なシグナルのはずだ。だが振り返ってビットコインの価格を見ると？足踏み状態で、むしろ不気味なほど静かなままだ。

一体どういうことなのか？

一見するとチェーン上のデータは確かに素晴らしい。≥100 BTCのウォレットアドレスは記録を更新し続け、どの角度から見ても大口資金が静かに積み上げているように見える。だが価格はいっこうに協調せず、このギャップは確かに困惑させられる。

もう少し詳しく考えてみると、事態はそれほど単純ではない。

例えば、ウォレットアドレスが資金を蓄積していても、すべての蓄積行為が直接現物価格を押し上げるわけではない。大型取引の一部はまったくチェーン外で発生しており、これらのデジタル資産は機関間を流動し、公開市場には入ってこない。また一部のチップについては、その役割はリスク回避であり、一方向の買いではない——これはさらに価格を直接押し上げることはないだろう。

見落とされている視点もある：新たに追加された大型クジラアドレスの多くは、単なる既存資産の再集中であり、新たな資金が本当に参入したわけではない。言い換えれば、おそらく資金が内部で移動しているだけで、増分資金が絶えず流入しているわけではないのだ。

構造的な増加が構造的な売圧に直面し、チェーン上の繁栄が市場の沈黙に遭遇するとき、一見矛盾する2つの現象は同時に存在することができる。これはデータが嘘をついているのではなく、市場運営ロジックの複雑性を示しているのだ。

本当に考える価値がある点はここにある——問題は根本的に「人が買っているか否か」ではないかもしれない。問題は：これらの買い行動は本当に現物価格に作用しているのか？現在市場の価格決定権を握っているのは、誰なのか？

このサイクルでは、市場が運行する方式は過去とはまったく異なっているかもしれない。チェーン上のデータは好調だが、現物価格はずっと距離を保ち続けている。この現象の背後には、新しい市場構造が形成されつつあることが暗に示されているかもしれない。