私は最近、主流のステーブルコイン生成プロトコルを体験しました。三日間で多くの落とし穴を踏みながら、その真相を掘り下げたいと思います。

「年利回り（APY）」というのは、最も誇張されやすい概念です。多くのプロジェクトは、ガバナンストークンの報酬を現価で直接計算し、さらにそれが一年間安定して続くと仮定しています。しかし、これらの報酬トークンはインフレ資産です。発行量が増えれば増えるほど、トークンの価格圧力は高まります。理屈は非常にシンプルです——売り圧と供給は反比例です。本当に持続可能な収益を計算するには、借入金利と大規模なレンディングプラットフォームに預けたステーブルコインの無リスク収益との差額を見る必要があります。トークン報酬について？それはゼロになる可能性のある宝くじのようなものと考え、あまり期待しない方が良いでしょう。

次に、「分散化（デセントラライズ）」という言葉についてです。惑わされてはいけません。コードは確かに公開されており、レンディングのロジックも自動的に実行されます。しかし、システムの生命線となるパラメータ——例えば、どの資産を担保に追加するか、手数料率はどう設定するか、清算時のペナルティはどれくらいか——これらは依然としてガバナンス投票によって決定されるのです。特に初期段階では、トークンの投票権は少数の人々に集中しがちです。誤った決定を下すか、攻撃を受ける可能性もあります。あなたの資本金が安全かどうかは、ある意味でこれらの人々が十分に理性的で、専門的であるかどうかに賭けることになります。

さらに、より隠れたリスクもあります。それはレゴ（LEGO）システムの連鎖反応です。例えば、あなたがステーブルコインを収益集約器に預け、その収益集約器が資金を十の異なるファームに分散させているとします。そのうちの一つのファームがハッキングされたり、攻撃されたり、脆弱性を突かれたりした場合——このリスクは段階的に伝播し、最終的にあなたの元に跳ね返ってきます。あなたが直面しているのは単一ポイントのリスクではなく、チェーン全体の最も脆弱な部分のリスクなのです。

要するに、プロトコル自体は非常に堅牢かもしれませんが、自分で構築した収益チェーンはちょっとしたことで崩れる可能性があります。本当のリスク管理は、自分がすべてのネストされたスマートコントラクトの複雑さを理解できていないことを認めることから始まります。シンプルにするためには、十分に監査されたトップレベルのプロトコルとだけ取引するのが最も重要です——これは極端な年利追求よりもはるかに重要です。