比尔・ミラーの十大投資原則とクラシックな実践1. 環境の変化に伴い、絶えず投資戦略を調整し、しかし常に価値志向を堅持するミラーはさまざまな分野の知識を広く吸収し、投資の洞察とインスピレーションを育む。実務的な仕事のスタイルと多学科的な思考法により、特定の指標kや分析方法に拘泥せず、また、テクノロジー業界などを視野から排除することもない。2. パフォーマンスの比較基準としてS&P500指数を採用し、そのエッセンスを取り入れ、不要な部分を排除するS&P500指数（？）と同様に、ミラーは高いポジションを維持し、低い回転率の長期投資戦略を堅持している。勝者を継続的に走らせ、選択的に敗者を除外する。しかし、より複雑な企業選択戦略を採用し、評価額に敏感で、過小評価の企業を買い、過大評価の企業を売ることを目的としている。3. 経済と株式市場を観察し、予測はしない多くの人や組織が複雑なゲームを行うのは、他者との競争に適応するためだが、それが多くの予測不能な行動を引き起こし、繁栄や崩壊をもたらす(インターネットバブルや1987年の株式大暴落)のように。因果関係は単純に相関しないため、予測は無駄である。しかし、これらの複雑な適応システムを観察し、複雑な行動の出現の仕組みや、フィードバックループが効果を拡大または縮小する仕組みを理解することで、ミラーは市場への洞察力を養う。4. 商業モデルに優れ、資本回収率の高い企業を探すミラーが求めるのは、持続可能な競争優位性を持ち、株主利益を重視する強力な経営陣を擁し、攻めの姿勢を持つ市場地位を持つ企業である。ミラーは短期的な財務データではなく、企業の長期的なファンダメンタルズに注目している。5. 心理的な誤謬を利用し、その被害者にならないミラーがまとめた一般的な思考の誤りには、過信、過剰反応、損失回避、心理的アカウント、奇想天外、誤ったパターンや群集心理がある。6. 企業の内在価値に対して大きく割引された価格で買うミラーはさまざまな方法（例：PER、割引キャッシュフロー、プライベートマーケットバリューなど）と多様なシナリオを用いて、各企業を評価する。彼は推定された内在価値の範囲と市場の割引価格を比較し、市場がある企業の将来キャッシュフローの期待値を反映して、その株価が内在価値を大きく下回る場合、買いを検討する。7. 最低平均コストで勝つミラーは自分の詳細な分析に自信を持ち、原則に基づいて株を買い、株価が下落したときに利益を得る。早すぎる買いでも、「段階的に建てる」戦略により、市場平均を上回るリターンを得る。廃棄物管理会社の例では、ミラーが買い始めた後、その企業の株価は実際に75％下落した。しかし、2001年11月中旬時点で、買付平均価格で計算すると、メイシェン・バリュー・トラストが保有する廃棄物管理株は18％のリターンを得ており、同時期のS&P500指数は9％下落していた。8. 15～50社の投資ポートフォリオを構築ミラーは投資資金を最良の投資アイデアに集中させ、優良株により多く投資する。多くのプロ投資家は分散しすぎて、数百銘柄を購入し、本当に理解する時間がない。短期的には、分散投資は高いボラティリティを避けるが、手数料を差し引いたリターンは通常、市場平均を下回る。9. 投資ポートフォリオの期待リターンを最大化し、銘柄選択の正確さではなく多くの人は、正しい銘柄選択の回数を最大化しようとする。なぜなら、同じ資金量の前提で、損失時の心理的痛みは利益時の2倍だから（？）。しかし、成功する銘柄選択の確率は、人々が思うほど重要ではない。重要なのは、正しいときにどれだけ稼げるかだ。バフェットと同様に、ミラーも高確率の事象に賭ける。時には、いくつかの企業に連続して賭けることもある。多くの研究を行ったにもかかわらず、彼がどの企業に正しく賭けられるかは非常に低い。しかし、これらの投資の潜在的リターンは巨大で、通常、初期投資の2～40倍に達する。10. 売却の三つのケース：①企業の株価が合理的な評価水準に達したとき(ただし評価は時間とともに変動)②より安い投資対象を見つけたとき③投資の基本的な論理が変わったとき多くの人は早期に売却し、一方、ミラーはデル、メイシェン・バリュー・トラスト、アマゾン、ダナハーなどで20倍以上のリターンを得ている。例を挙げると、デルのPERが12に達したとき(これは歴史的なピーク)、伝統的なバリュー投資家は売るだろう。彼らはデルの優れたビジネスモデルや、絶え間ない資本回収率の向上を見ていない。これらが株価上昇の理由だからだ。また、買い続けて利益を確定しない投資家もいる。2000年初頭のテクノロジー株の狂乱のピーク時に、ミラーはデルやアマゾンの大部分を売却した。**\(** ミラーとバリュー投資：PER自体は内在価値とあまり関係しないビル・ミラーが株式市場に偶然出会ったとき、彼は元気いっぱいの9歳の子供だった。芝刈りでお小遣いを稼いでいた。当時、ミラーの父親は新聞の金融情報を読んでおり、小さな好奇心を刺激した。父親に何を読んでいるのか尋ねると、父は株価一覧の欄を指さし、そこには「+1/4」の文字がはっきりと書かれていた。そして言った。「もし昨日この会社の株を持っていたら、今日は昨日より25セント多く稼いだことになる。」ミラーは尋ねた。「どうやってできるの？」父は答えた。「何もする必要はない。自動的に起こることだ。」「私にとっては、1ドル稼ぐために苦労するよりも、これは簡単に思える。」とミラーは言った。16歳のとき、ミラーは野球の審判で稼いだ75ドルで、最初の株を買った。アメリカン・ワイヤレス・ラジオ（RCA）に投資し、約600ドルの利益を得た。草刈り少年時代を過ごし、ミラーはワシントン・アンド・リー大学（Washington and Lee University）の経済学部の学士となった。そこで、価値投資とベンジャミン・グレアムの思想に触れた。「価値投資の理念を説明されたら、すぐに理解できるか、永遠に理解できないかのどちらかだ。」と彼は言う。ミラーは前者に属する。「価値投資の理念は私にとって非常に魅力的だ。とても面白い。」その後、ミラーはジョン・バー・ウィリアムズの著作を読み漁り、価値分析の基礎の上にもう一層の分析手法を築いた。しかし基本的には、彼は価値投資の哲学に惹かれ続けている。それは綿密な思考と厳格な実行力を必要とするからだ。最終的に、彼はグレアムの思想に対して独自の見解を持つようになった。ミラーがグレアムのお気に入りの指標を見ると、それらに対する重みは他の価値型ファンドマネージャーより低いかもしれない。ミラーは説明する。「過去のデータを使う前に、投資家は自問すべきだ。過去のパフォーマンスと将来のリターンや利益はどれだけ関係があるのか。」「もしあなたがアメリカ・スチール（U.S. Steel）のような会社を持っていて、それを1903年に買ったとしたら、多くの繁栄の年を見ることになる。しかし、ずっと緩やかに下落している。トレーダーは（株価が下がったときに）買うかもしれない。だが、買うにしても、投資家はそれが過度に過小評価されていると考えるか、または基本的な状況が変わったと考える必要がある。」「理論的には、」ミラーは続ける。「過去の資料やデータを使うことには欠陥がある。結局のところ、株式の価値は100％未来に依存しており、過去ではない。」だから、ミラーは時にはPERの高い株を買うこともある。これは過去には価値投資家に嫌われてきた。ミラーは言う。「ある企業のPERが高いからといって、それが市場の評価に重大な誤りがないことを意味しない。過去を振り返ると、」彼は言う。「PERは内在価値と関係が薄い。それは株の一つの要素にすぎず、通常、内在価値とあまり関係がない。」「私に質問された。『どうして投資価値の高いジョウイを持っているのに、デルを持っているのか？』と。私は逆に質問する。『あなたの言う意味は何？』彼は答える。『ジョウイのPERは12、デルのPERは35、だからジョウイの方が投資価値が高い。』私は答える。『選べるのは二つの会社だ。一つは200％のリターンを得られる、もう一つは40％だけだ。どちらを選ぶ？』彼は答える。『最初の会社の利益率は二番目の5倍だから、もちろん最初の方を選ぶ！』私は言う。『あなたの言ったことは、まさにデルとジョウイの差だ。デルの資本回収率は200％、ジョウイは40％、そしてデルのPERはジョウイの3倍にすぎない。』デルのPERが高いのは、資本回収率が高いためだ。これは、業界の低コストリーダーとして、持続可能な競争優位性を築いているからだ。企業は値下げなどを通じて、競合に圧力をかけ続けることができる。ジョウイも同様の優位性を持つが、売上高が小さいため、デルと同じレバレッジ効果は得られない。優れた投資リターン：ピーター・リンチを超え、連続15年S&P指数を上回る1999年末、ミラーは標準普尔500指数自体から投資のヒントを探していた。標準普尔500指数は、マグロウ・ヒル社（McGraw-Hill）傘下のスタンダード・アンド・プアーズ（Standard & Poor's）が作成している。『ウォール・ストリート・ジャーナル』は報じる。「時折、パフォーマンスの良い企業を代表的に取り上げ、パフォーマンスの乏しい企業を排除し、勝者を引き上げることが多い。」これはミラーの考えの誤った説明だ。特に指摘すべきは、どんな指数も、特定の市場の現実を反映するために存在し、それを超えることは目的ではない。しかし、標準普尔指数（最も範囲の広い指数の一つ）のパフォーマンスが非常に良いため、その指数を押し上げている銘柄に注目するのは合理的だ。1991年～2005年、ビル・ミラーが管理したレッグ・メイソン・バリュー・トラスト（Legg Mason Value Trust）は、総リターンが980.45％に達し、年平均複利リターンは約16.44％、どの年も同期間のS&P500指数を上回る投資リターンを記録した。この間、S&P500指数は513.59％上昇し、年平均複利リターンは約11.53％だった。それ以前、指数を上回った最高記録は、もう一人の投資の神—ピーター・リンチが作ったもので、彼は連続8年にわたりS&P500指数を上回った。そして、ビル・ミラーの連勝記録は、ピーター・リンチの2倍近い。ミラーの優れたパフォーマンスにより、彼が管理したレッグ・メイソン・バリュー・トラストの規模は、1990年の7.5億ドルから2006年の200億ドルへと拡大した。アマゾンへの先見投資：「アマゾンの時価総額はウォルマートを超える」そして1999年、ミラーはアマゾンに投資した。『ウォール・ストリート・ジャーナル』はこれを、彼のこれまでで最も大胆な動きと評した。このインターネット小売業者は当時、一連の財務危機に見舞われており、市場は過剰反応していた。1999年末、アマゾンの株価は、2000年の予想売上高の22倍だった。しかし、ミラーは、アマゾンが自らのビジネス分野でほぼ完璧なリーダーシップを獲得していると考えた。大規模な資本注入や負債、株式希薄化を伴わなくても、巨大な成長を実現できると見ていた。投資界では、ミラーは「アマゾンの時価総額はウォルマートを超える」と最初に提唱した。現在、アマゾンの時価総額は1.58兆ドルに達し、ウォルマートは4190億ドルに過ぎない。ミラーの予測はすでに事実によって証明されている。しかし、2000年の世紀末に振り返ると、アマゾンの売上高はわずか27.6億ドルだったのに対し、ウォルマートは1650億ドルを超えていた。この圧倒的な差の中で、ミラーが未来を正確に予測できたことには感服せざるを得ない。マンガーの「多元的思考モデル」に似て、ミラーは実用主義的な思考と多学科的な思考モデルを持ち、投資対象の選択において、常識を打ち破り、枠にとらわれず、より広い産業の視野を持つことができる。ミラーの見解では、テクノロジー企業と伝統的企業の間に厳密な境界はなく、これが彼がインターネットのスター企業群を積極的に取り込んだ重要な理由の一つだ。ミラーとテクノロジー株：事業に基づく分析と内在価値の推定私たちは常に、事業に基づき、テクノロジー株を分析し、内在価値を推定できると信じている。テクノロジー株の分野では、価値分析手法の使用は競争優位であり、多くの投資家は成長見通しにのみ注目し、価値に関心を持つ投資家はこの分野を見落としがちだ。しかし、ミラーは指摘する。「もしテクノロジー株に投資するなら、いくつかの重要な要素も考慮すべきだ。」エルニー・キーンと共に働いた経験は、彼に価値分析の基礎を築かせた。しかし、哲学者の性質を持つ彼は、未来志向の思想—群集知能、複雑系の研究、集団行動やサンタフェ研究所の概念を探求した。これにより、ミラーはインターネットやテクノロジー株（例：新興のアマゾン）への偏好を育んだ。ミラーは説明する。「技術の進歩は日進月歩だが、それがランダムや予測不能であることを意味しない。ほとんどの場合、既定の道筋に従っている。ブライアン・アーサーやハル・ヴァリアンなどの経済学者が、テクノロジーと情報経済学を切り開いた。私たち誰もが、テクノロジーを深く研究したいと思えば、彼らの研究成果を得られる。」ただし、時にはテクノロジーは神秘的で未知の方法で現れることもある。例としてインタラクティブビデオ会議を挙げると、企業は総合ビジネスデジタルネットワーク（ISDN）を通じて、コスト削減のサービスを利用できるが、その利用率は高くない。21世紀においても、対面のコミュニケーションの方が信頼を築きやすく、取引も促進される。どのようなテクノロジー製品が流行るかは不確定だ。さらに、ハイテク経済の構造には多くの問題も存在する。低技術の市場と比べて、ハイテク市場はより不安定で、予測困難であり、個別銘柄の評価に関しても大きな議論がある。ミラーは言う。「私たちが買う企業は、その市場価格が私たちの内在価値の評価を大きく下回っている。では、最も価値のある企業はどこか？成長企業か、縮小企業か、周期的な企業か？私たちは多くのテクノロジー株を保有している。なぜなら、テクノロジー分野の相対的価値が最も高いと考えるからだ。」ミラーは気づく。「ハイテク経済の分野では、『強者がより強くなる』市場の格局がより出やすい。少数の優良企業が市場を支配し、こうした状況を『勝者総取り』と呼ぶ。」そして彼は続ける。「テクノロジー企業は変わるかもしれないが、市場での地位は変わらない。」だから、投資家は選び抜いたハイテク企業に長期投資できる。ミラーは断言する。「より重要なのは、ハイテク企業は『合理的な評価を出しやすい』ことだ。テクノロジー株は変動性が高いかもしれないが、それが他と違うように見せている。しかし、アメリカのアルミニウムや鉄鋼企業と比べて、デルのビジネス分析は難しくない。」最後に、ミラーは言う。「二つの投資の優劣を判断する唯一の方法は、あなたが支払う額と期待するリターンを比較することだ。」会社の歴史資料や財務データが乏しい中、ミラーと彼のスタッフは、既存の基本的な情報をもとに、ビジネスとプロジェクトのマトリックスを構築した。既存のソフトウェアを活用し、現在のデータとトレンドを提供し、さまざまな仮説に基づいて未来のビジネスシナリオを描いている。ミラーは言う。「私たちは、ビジネス分析と市場動向に基づく長期モデルを構築しようとしている。さまざまな確率を用いてシナリオを仮定し、あるシナリオが確実に起こると考えている。」そして、実際のデータに基づき、ミラーは彼の仮説を継続的に調整し、新しい情報が未来に与える影響を再評価し続けている。
ビル・ミラーの10の投資原則とクラシック実践 - 仮想通貨界のおすすめ
比尔・ミラーの十大投資原則とクラシックな実践
絶えず投資戦略を調整し、
しかし常に価値志向を堅持する
ミラーはさまざまな分野の知識を広く吸収し、
投資の洞察とインスピレーションを育む。
実務的な仕事のスタイルと多学科的な思考法により、
特定の指標kや分析方法に拘泥せず、
また、テクノロジー業界などを視野から排除することもない。
そのエッセンスを取り入れ、
不要な部分を排除する
S&P500指数（？）と同様に、
ミラーは高いポジションを維持し、
低い回転率の長期投資戦略を堅持している。
勝者を継続的に走らせ、
選択的に敗者を除外する。
しかし、
より複雑な企業選択戦略を採用し、
評価額に敏感で、
過小評価の企業を買い、
過大評価の企業を売ることを目的としている。
予測はしない
多くの人や組織が複雑なゲームを行うのは、
他者との競争に適応するためだが、
それが多くの予測不能な行動を引き起こし、
繁栄や崩壊をもたらす(インターネットバブルや1987年の株式大暴落)のように。
因果関係は単純に相関しないため、
予測は無駄である。
しかし、
これらの複雑な適応システムを観察し、
複雑な行動の出現の仕組みや、
フィードバックループが効果を拡大または縮小する仕組みを理解することで、
ミラーは市場への洞察力を養う。
資本回収率の高い企業を探す
ミラーが求めるのは、
持続可能な競争優位性を持ち、
株主利益を重視する強力な経営陣を擁し、
攻めの姿勢を持つ市場地位を持つ企業である。
ミラーは短期的な財務データではなく、
企業の長期的なファンダメンタルズに注目している。
その被害者にならない
ミラーがまとめた一般的な思考の誤りには、
過信、
過剰反応、
損失回避、
心理的アカウント、
奇想天外、
誤ったパターンや群集心理がある。
ミラーはさまざまな方法（例：PER、
割引キャッシュフロー、
プライベートマーケットバリューなど）と多様なシナリオを用いて、
各企業を評価する。
彼は推定された内在価値の範囲と市場の割引価格を比較し、
市場がある企業の将来キャッシュフローの期待値を反映して、
その株価が内在価値を大きく下回る場合、
買いを検討する。
ミラーは自分の詳細な分析に自信を持ち、
原則に基づいて株を買い、
株価が下落したときに利益を得る。
早すぎる買いでも、
「段階的に建てる」戦略により、
市場平均を上回るリターンを得る。
廃棄物管理会社の例では、
ミラーが買い始めた後、
その企業の株価は実際に75％下落した。
しかし、
2001年11月中旬時点で、
買付平均価格で計算すると、
メイシェン・バリュー・トラストが保有する廃棄物管理株は18％のリターンを得ており、
同時期のS&P500指数は9％下落していた。
ミラーは投資資金を最良の投資アイデアに集中させ、
優良株により多く投資する。
多くのプロ投資家は分散しすぎて、
数百銘柄を購入し、
本当に理解する時間がない。
短期的には、
分散投資は高いボラティリティを避けるが、
手数料を差し引いたリターンは通常、市場平均を下回る。
銘柄選択の正確さではなく
多くの人は、
正しい銘柄選択の回数を最大化しようとする。
なぜなら、
同じ資金量の前提で、
損失時の心理的痛みは利益時の2倍だから（？）。
しかし、
成功する銘柄選択の確率は、
人々が思うほど重要ではない。
重要なのは、
正しいときにどれだけ稼げるかだ。
バフェットと同様に、
ミラーも高確率の事象に賭ける。
時には、
いくつかの企業に連続して賭けることもある。
多くの研究を行ったにもかかわらず、
彼がどの企業に正しく賭けられるかは非常に低い。
しかし、
これらの投資の潜在的リターンは巨大で、
通常、初期投資の2～40倍に達する。
①企業の株価が合理的な評価水準に達したとき(ただし評価は時間とともに変動)
②より安い投資対象を見つけたとき
③投資の基本的な論理が変わったとき
多くの人は早期に売却し、
一方、ミラーはデル、
メイシェン・バリュー・トラスト、
アマゾン、
ダナハーなどで20倍以上のリターンを得ている。
例を挙げると、
デルのPERが12に達したとき(これは歴史的なピーク)、
伝統的なバリュー投資家は売るだろう。
彼らはデルの優れたビジネスモデルや、
絶え間ない資本回収率の向上を見ていない。
これらが株価上昇の理由だからだ。
また、
買い続けて利益を確定しない投資家もいる。
2000年初頭のテクノロジー株の狂乱のピーク時に、
ミラーはデルやアマゾンの大部分を売却した。
( ミラーとバリュー投資：
PER自体は内在価値とあまり関係しない
ビル・ミラーが株式市場に偶然出会ったとき、
彼は元気いっぱいの9歳の子供だった。
芝刈りでお小遣いを稼いでいた。
当時、ミラーの父親は新聞の金融情報を読んでおり、
小さな好奇心を刺激した。
父親に何を読んでいるのか尋ねると、
父は株価一覧の欄を指さし、
そこには「+1/4」の文字がはっきりと書かれていた。
そして言った。
「もし昨日この会社の株を持っていたら、
今日は昨日より25セント多く稼いだことになる。」
ミラーは尋ねた。
「どうやってできるの？」
父は答えた。
「何もする必要はない。
自動的に起こることだ。」
「私にとっては、
1ドル稼ぐために苦労するよりも、
これは簡単に思える。」
とミラーは言った。
16歳のとき、
ミラーは野球の審判で稼いだ75ドルで、
最初の株を買った。
アメリカン・ワイヤレス・ラジオ（RCA）に投資し、
約600ドルの利益を得た。
草刈り少年時代を過ごし、
ミラーはワシントン・アンド・リー大学（Washington and Lee University）の経済学部の学士となった。
そこで、
価値投資とベンジャミン・グレアムの思想に触れた。
「価値投資の理念を説明されたら、
すぐに理解できるか、
永遠に理解できないかのどちらかだ。」
と彼は言う。
ミラーは前者に属する。
「価値投資の理念は私にとって非常に魅力的だ。
とても面白い。」
その後、
ミラーはジョン・バー・ウィリアムズの著作を読み漁り、
価値分析の基礎の上にもう一層の分析手法を築いた。
しかし基本的には、
彼は価値投資の哲学に惹かれ続けている。
それは綿密な思考と厳格な実行力を必要とするからだ。
最終的に、
彼はグレアムの思想に対して独自の見解を持つようになった。
ミラーがグレアムのお気に入りの指標を見ると、
それらに対する重みは他の価値型ファンドマネージャーより低いかもしれない。
ミラーは説明する。
「過去のデータを使う前に、
投資家は自問すべきだ。
過去のパフォーマンスと将来のリターンや利益はどれだけ関係があるのか。」
「もしあなたがアメリカ・スチール（U.S. Steel）のような会社を持っていて、
それを1903年に買ったとしたら、
多くの繁栄の年を見ることになる。
しかし、ずっと緩やかに下落している。
トレーダーは（株価が下がったときに）買うかもしれない。
だが、買うにしても、
投資家はそれが過度に過小評価されていると考えるか、
または基本的な状況が変わったと考える必要がある。」
「理論的には、
」ミラーは続ける。
「過去の資料やデータを使うことには欠陥がある。
結局のところ、
株式の価値は100％未来に依存しており、
過去ではない。」
だから、
ミラーは時にはPERの高い株を買うこともある。
これは過去には価値投資家に嫌われてきた。
ミラーは言う。
「ある企業のPERが高いからといって、
それが市場の評価に重大な誤りがないことを意味しない。
過去を振り返ると、
」彼は言う。
「PERは内在価値と関係が薄い。
それは株の一つの要素にすぎず、
通常、内在価値とあまり関係がない。」
「私に質問された。
『どうして投資価値の高いジョウイを持っているのに、
デルを持っているのか？』と。
私は逆に質問する。
『あなたの言う意味は何？』
彼は答える。
『ジョウイのPERは12、
デルのPERは35、
だからジョウイの方が投資価値が高い。』
私は答える。
『選べるのは二つの会社だ。
一つは200％のリターンを得られる、
もう一つは40％だけだ。
どちらを選ぶ？』
彼は答える。
『最初の会社の利益率は二番目の5倍だから、
もちろん最初の方を選ぶ！』
私は言う。
『あなたの言ったことは、
まさにデルとジョウイの差だ。
デルの資本回収率は200％、
ジョウイは40％、
そしてデルのPERはジョウイの3倍にすぎない。』
デルのPERが高いのは、
資本回収率が高いためだ。
これは、
業界の低コストリーダーとして、
持続可能な競争優位性を築いているからだ。
企業は値下げなどを通じて、
競合に圧力をかけ続けることができる。
ジョウイも同様の優位性を持つが、
売上高が小さいため、
デルと同じレバレッジ効果は得られない。
優れた投資リターン：
ピーター・リンチを超え、
連続15年S&P指数を上回る
1999年末、
ミラーは標準普尔500指数自体から投資のヒントを探していた。
標準普尔500指数は、
マグロウ・ヒル社（McGraw-Hill）傘下のスタンダード・アンド・プアーズ（Standard & Poor’s）が作成している。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』は報じる。
「時折、パフォーマンスの良い企業を代表的に取り上げ、
パフォーマンスの乏しい企業を排除し、
勝者を引き上げることが多い。」
これはミラーの考えの誤った説明だ。
特に指摘すべきは、
どんな指数も、
特定の市場の現実を反映するために存在し、
それを超えることは目的ではない。
しかし、
標準普尔指数（最も範囲の広い指数の一つ）のパフォーマンスが非常に良いため、
その指数を押し上げている銘柄に注目するのは合理的だ。
1991年～2005年、
ビル・ミラーが管理したレッグ・メイソン・バリュー・トラスト（Legg Mason Value Trust）は、
総リターンが980.45％に達し、
年平均複利リターンは約16.44％、
どの年も同期間のS&P500指数を上回る投資リターンを記録した。
この間、
S&P500指数は513.59％上昇し、
年平均複利リターンは約11.53％だった。
それ以前、
指数を上回った最高記録は、
もう一人の投資の神—ピーター・リンチが作ったもので、
彼は連続8年にわたりS&P500指数を上回った。
そして、
ビル・ミラーの連勝記録は、
ピーター・リンチの2倍近い。
ミラーの優れたパフォーマンスにより、
彼が管理したレッグ・メイソン・バリュー・トラストの規模は、
1990年の7.5億ドルから2006年の200億ドルへと拡大した。
アマゾンへの先見投資：
「アマゾンの時価総額はウォルマートを超える」
そして1999年、
ミラーはアマゾンに投資した。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』はこれを、
彼のこれまでで最も大胆な動きと評した。
このインターネット小売業者は当時、
一連の財務危機に見舞われており、
市場は過剰反応していた。
1999年末、
アマゾンの株価は、
2000年の予想売上高の22倍だった。
しかし、ミラーは、
アマゾンが自らのビジネス分野でほぼ完璧なリーダーシップを獲得していると考えた。
大規模な資本注入や負債、株式希薄化を伴わなくても、
巨大な成長を実現できると見ていた。
投資界では、
ミラーは「アマゾンの時価総額はウォルマートを超える」と最初に提唱した。
現在、
アマゾンの時価総額は1.58兆ドルに達し、
ウォルマートは4190億ドルに過ぎない。
ミラーの予測はすでに事実によって証明されている。
しかし、
2000年の世紀末に振り返ると、
アマゾンの売上高はわずか27.6億ドルだったのに対し、
ウォルマートは1650億ドルを超えていた。
この圧倒的な差の中で、
ミラーが未来を正確に予測できたことには感服せざるを得ない。
マンガーの「多元的思考モデル」に似て、
ミラーは実用主義的な思考と多学科的な思考モデルを持ち、
投資対象の選択において、
常識を打ち破り、
枠にとらわれず、
より広い産業の視野を持つことができる。
ミラーの見解では、
テクノロジー企業と伝統的企業の間に厳密な境界はなく、
これが彼がインターネットのスター企業群を積極的に取り込んだ重要な理由の一つだ。
ミラーとテクノロジー株：
事業に基づく分析と内在価値の推定
私たちは常に、
事業に基づき、
テクノロジー株を分析し、
内在価値を推定できると信じている。
テクノロジー株の分野では、
価値分析手法の使用は競争優位であり、
多くの投資家は成長見通しにのみ注目し、
価値に関心を持つ投資家はこの分野を見落としがちだ。
しかし、
ミラーは指摘する。
「もしテクノロジー株に投資するなら、
いくつかの重要な要素も考慮すべきだ。」
エルニー・キーンと共に働いた経験は、
彼に価値分析の基礎を築かせた。
しかし、
哲学者の性質を持つ彼は、
未来志向の思想—群集知能、
複雑系の研究、
集団行動やサンタフェ研究所の概念を探求した。
これにより、
ミラーはインターネットやテクノロジー株（例：新興のアマゾン）への偏好を育んだ。
ミラーは説明する。
「技術の進歩は日進月歩だが、
それがランダムや予測不能であることを意味しない。
ほとんどの場合、
既定の道筋に従っている。
ブライアン・アーサーやハル・ヴァリアンなどの経済学者が、
テクノロジーと情報経済学を切り開いた。
私たち誰もが、
テクノロジーを深く研究したいと思えば、
彼らの研究成果を得られる。」
ただし、
時にはテクノロジーは神秘的で未知の方法で現れることもある。
例としてインタラクティブビデオ会議を挙げると、
企業は総合ビジネスデジタルネットワーク（ISDN）を通じて、
コスト削減のサービスを利用できるが、
その利用率は高くない。
21世紀においても、
対面のコミュニケーションの方が信頼を築きやすく、
取引も促進される。
どのようなテクノロジー製品が流行るかは不確定だ。
さらに、
ハイテク経済の構造には多くの問題も存在する。
低技術の市場と比べて、
ハイテク市場はより不安定で、
予測困難であり、
個別銘柄の評価に関しても大きな議論がある。
ミラーは言う。
「私たちが買う企業は、
その市場価格が私たちの内在価値の評価を大きく下回っている。
では、
最も価値のある企業はどこか？成長企業か、
縮小企業か、
周期的な企業か？私たちは多くのテクノロジー株を保有している。
なぜなら、
テクノロジー分野の相対的価値が最も高いと考えるからだ。」
ミラーは気づく。
「ハイテク経済の分野では、
『強者がより強くなる』市場の格局がより出やすい。
少数の優良企業が市場を支配し、
こうした状況を『勝者総取り』と呼ぶ。
」そして彼は続ける。
「テクノロジー企業は変わるかもしれないが、
市場での地位は変わらない。
」だから、
投資家は選び抜いたハイテク企業に長期投資できる。
ミラーは断言する。
「より重要なのは、
ハイテク企業は『合理的な評価を出しやすい』ことだ。
テクノロジー株は変動性が高いかもしれないが、
それが他と違うように見せている。
しかし、アメリカのアルミニウムや鉄鋼企業と比べて、
デルのビジネス分析は難しくない。」
最後に、
ミラーは言う。
「二つの投資の優劣を判断する唯一の方法は、
あなたが支払う額と期待するリターンを比較することだ。」
会社の歴史資料や財務データが乏しい中、
ミラーと彼のスタッフは、
既存の基本的な情報をもとに、
ビジネスとプロジェクトのマトリックスを構築した。
既存のソフトウェアを活用し、
現在のデータとトレンドを提供し、
さまざまな仮説に基づいて未来のビジネスシナリオを描いている。
ミラーは言う。
「私たちは、
ビジネス分析と市場動向に基づく長期モデルを構築しようとしている。
さまざまな確率を用いてシナリオを仮定し、
あるシナリオが確実に起こると考えている。」
そして、
実際のデータに基づき、
ミラーは彼の仮説を継続的に調整し、
新しい情報が未来に与える影響を再評価し続けている。