#GateSquareCreatorNewYearIncentives 連邦準備制度理事会は事実上「扉を閉じた」：短期金利引き下げは何が次に来るのか？

最新の米国労働市場データは、2026年初頭の連邦準備制度の政策予測を大きく変えました。米国労働統計局（BLS）が発表した2025年12月の非農業部門雇用者数報告によると、非農業雇用はわずか50,000人増加し、市場予想の65,000人を下回り、11月の修正値56,000人も下回りました。弱い雇用増加にもかかわらず、失業率は予想外に4.4％に低下し、前回の4.6％および市場予想の4.5％を下回る結果となり、労働市場の余裕が依然として限られていることを政策立案者に明確に示しました。
修正も状況を複雑にしています。10月の雇用者数は、105,000人減少からさらに深い173,000人減少に修正され、11月の数字も8,000人下方修正されました。これらの修正により、11月と12月の合計雇用増加は76,000人減少し、年末に向けて雇用の勢いが著しく鈍化したというストーリーを強化しています。年間ベースでは、2025年の米国雇用はわずか584,000人増加し、パンデミックのロックダウンによる歴史的な雇用喪失を引き起こした2020年以来最も弱い成長となりました。
しばしば「Fedの広報担当」と呼ばれるニック・ティミラオスは、重要な構造的変化を指摘しました：2025年の民間企業の雇用増加は平均61,000人/月と、2003年のドットコム後の「失業回復」以来最も遅いペースで推移しています。これは、労働市場が崩壊していない一方で、インフレリスクが依然として残る中、迅速な政策緩和を正当化するほど拡大していないことを示唆しています。
市場は迅速に反応しました。失業率の予想外の低下を受けて、トレーダーは1月の金利引き下げの期待をほぼ排除し、利回り曲線の全体的な価格設定を見直しました。CME FedWatchのデータによると、1月に金利を据え置く確率は95％、25ベーシスポイントの引き下げの可能性はわずか5％です。さらに先を見据えると、3月までに少なくとも1回の25ベーシスポイントの引き下げの確率は29.6％であり、積極的な緩和期待はほぼ消え去っています。現在のコンセンサスは、2026年に合計2回の金利引き下げを見込んでおり、最初の引き下げは2026年半ばまで遅れる可能性が高いです。
政策の観点からは、Fed当局は変動の激しい月次の雇用統計よりも失業率にますます焦点を当てているようです。ナティクシス・ノースアメリカの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグスは、失業率が持続的に上昇しない限り、Fedは迅速に動く可能性は低いと強調しました。つまり、雇用創出の遅れだけでは不十分であり、明確な労働市場の悪化が必要だということです。
しかし、リスクは表面下に潜んでいます。3か月移動平均の雇用データは、現在、純粋な雇用の縮小が22,000人となっており、これは最終的に消費者支出に圧力をかける可能性があります。特に、過剰な貯蓄が正常化しつつある中、賃金の伸びは堅調ですが、長期的な採用の弱さは今後数四半期にわたり家庭の信頼感を弱める可能性があります。
一部のアナリストは慎重ながらも楽観的な見方を維持しています。アネックス・ウェルス・マネジメントのブライアン・ジェイコブソンは、12月が潜在的な転換点となる可能性を示唆し、早期の安定化の兆しが現れ始めていると述べました。ただし、彼はデータがノイジーであり、修正も大きいため、結論を出すには早すぎると警告しています。よりタカ派的な見解を示すのは、ソシエテ・ジェネラルのスバドラ・ラジャッパで、失業率の低下と堅調な賃金成長は、Fedにとって金利を引き下げる動機をほとんど与えず、「長期的に高水準を維持する」立場を強化しています。
今後の見通し：これが市場と暗号資産にとって何を意味するのか
2026年に向けて、マクロ環境はますます政策の忍耐により定義されるようになっています。リスク資産、特に暗号資産にとっては、即時の流動性に基づく上昇ではなく、レンジ内のボラティリティが続くことを示唆しています。金利引き下げの遅れは短期的な追い風を減少させますが、労働市場の安定は景気後退リスクも低減し、中期的にはより建設的な背景を作り出します。
失業率が4.5％未満にとどまり、インフレ期待がコントロールされたままであれば、Fedは明確な経済の軟化が見られるまで待つ可能性が高いです。これにより、過去の景気後退時に見られた積極的な利下げサイクルではなく、段階的でデータに基づく緩和が進むことになります。
要するに、Fedは扉を永久に閉めたわけではありませんが、今のところしっかりと閉じています。市場は、2026年初頭の米国の金融政策が、ピボットではなく忍耐によって定義される世界に適応しなければなりません。