近两年RWAこの概念は非常に話題になっている——債券のオンチェーン化、不動産のデジタル化、ファンドシェアの証券化、どれも金融システムを徹底的に変革しようとしているように見える。しかし、これらのプロジェクトを細かく見てみると、多くは実は最も基本的な部分でつまずいている：資産をToken化すればそれで完了、というだけの話だ。

しかし問題は、発行技術自体は難しくないことにある。本当の難しさは、このトークンが現実の金融システムの中で生き残ることにある。

現実世界の資産が複雑に見えるのは、資産そのものの問題ではなく、その周囲のルールや枠組みの問題だ。誰が保有できるのか、譲渡可能か、誰に譲渡しても良いのか、紛争が起きた場合の責任はどうなるのか——これらはすでに法律条文や契約条項、規制の流れに組み込まれている。RWAをオンチェーン化する場合、表面上は資産のデジタル化に見えるが、実際にはルール体系、本人確認、責任の所在といった一連の仕組みをそのままブロックチェーン上に移し、実行させる必要がある。もし基盤となるパブリックチェーンがこれらをサポートしていなければ、スマートコントラクトだけでこれらのルールを"硬く"書き込もうとしても、最終的には問題が生じる。

これが、多くのRWAプロジェクトが途中で沈黙してしまう理由の一つでもある。パブリックチェーン自体のアカウント設計はオープンで匿名性も高いため、Tokenの発行は理論上誰でも受け取り、誰でも取引できる。これはDeFiやNFTの場面では問題ないが、証券類の資産となると最大の落とし穴となる。譲渡をどう制限するのか？適格投資者の確認はどう行うのか？規制監査の際、オンチェーンのデータは法的に有効な証拠となるのか？これらの連続した問題を解決しなければ、RWAはデモ段階に留まるしかない。

一部のプロジェクトの価値は、まさにこれらの「誰もが本音を語りたくない」細部にこそある。彼らはRWAを流行のストーリーとして語るのではなく、あくまで一つの完全な金融システムのエンジニアリングとして取り組んでいる。Layer 1段階で本人確認、コンプライアンスチェック、監査可能なプライバシー機能を埋め込むことで、資産の移転ロジックは単なる「できる・できない」から、「やるべきか、規制に適合しているか」へと変わる。この設計思想は、伝統的な金融の証券システムの実情により近く、暗号領域の自由な流通のロジックとは一線を画す。

特に証券型トークンという細分化された分野では、その差異は無限に拡大する。証券はNFTやガバナンストークンではなく、法的属性を持つものである。信頼できる解決策は、単に発行ツールを提供することではなく、規制ルールを内蔵した実行環境を提供することだ。規制当局に見せるべきものは見せ、見せる必要のない市場参加者は露出させず、資産の完全なトレースも可能にする。これこそが、RWAが本当に必要とするインフラストラクチャーだ。