投資銀行 TD Cowen は、ビットコイン保有会社Strategy（旧MicroStrategy）の1年目の目標株価を500ドルから440ドルに引き下げました。調整の主な理由は、継続的な株式および優先株の発行による希薄化が「ビットコイン収益率」（1株あたりのビットコイン保有量の成長率）を薄めていることにあります。同社の株式資金調達に依存した積極的な買収戦略は、収益の希薄化という課題に直面しています。
TD Cowen のアナリストが発表した最新レポートによると、積極的なビットコイン投資戦略で知られる上場企業の目標株価が引き下げられました。今回の引き下げは、今後の「ビットコイン収益率」の再評価に基づいています。アナリストは、Strategy が2026年度に約15.5万枚のビットコインを買収すると予測しており、従来の9万枚の予想を大きく上回っています。
しかし、この加速した保有増加は、主に普通株と優先株の発行による資金調達に依存すると見られています。この資金調達方法は、1株当たりの利益を希薄化させ、2026年度のビットコイン収益率の予想を従来の8.8%から7.1%に低下させ、2025年度の22.8%を大きく下回る見込みです。
Strategy のコアビジネスモデルは、資本市場からの資金調達を通じてビットコインを継続的に購入・保有し、その株価はビットコイン価格と密接に連動し、一般的に一定の「ビットコインプレミアム」を含んでいます。
同社は、普通株、さまざまなシリーズの優先株（例：STRCなどの可変利率永久優先株）、その他の資本市場ツールなど、多様な資金調達手段を持ち、これらを「資金調達ツールボックス」として構成しています。2025年6月30日時点で、Strategyは597,325枚のビットコインを保有しており、これらのビットコインの総投入コストは約424億ドル（平均購入価格約70,982ドル/枚）です。また、ATM（株式市場を通じた株式発行）を利用して資金を調達しています。
高レバレッジのビットコイン投資戦略を維持するため、Strategyは継続的に資本市場から資金を調達しています。2026年1月11日までの1週間で、同社はATM計画を通じて約680万株の普通株と120万株のSTRCシリーズ優先株を発行し、約12.5億ドルの純収益を得ました。この資金はほぼ全額を使って13,627枚のビットコインを購入し、保有総数は約687,410枚に増加しました。
この資金調達モデルの鍵は効率性にあります。調達価格が1株あたりのビットコイン資産純資産価値に近い場合、短期的に株主にとって創出される価値（ビットコイン収益率）は非常に限定的です。その長期的な論理は、ビットコイン価格が大幅に上昇するとの期待に基づいています。
Strategy は、最も純粋なビットコイン概念株の一つと見なされており、従来の株式市場の投資家に対して、暗号通貨を直接保有せずにビットコインへのエクスポージャーを得るユニークなツールを提供しています。その複雑な資本構造（普通株、異なるシリーズの優先株、転換社債を含む）は、さまざまなリスク許容度の投資家のニーズに応えることを目的としています。固定配当を重視する投資家もいれば、ビットコイン価格と連動した資本増価を追求する投資家もいます。しかし、この構造はリスクを拡大させる側面もあります。同社の時価総額は、保有するビットコインの価値だけでなく、今後の資金調達・買収戦略の継続的な成功に対する市場の期待も反映しています。
資金調達能力に影響を与える要因や、ビットコイン収益率の継続的な低下を引き起こす要因（例：TD Cowenレポートで指摘されている）によって、その高評価の基盤が揺らぐ可能性があります。また、ビットコイン価格自体の激しい変動も、そのレバレッジポジション構造によって拡大され、市場価格に伝播します。
現在のビットコイン市場は、微妙な段階にあります。オンチェーンデータによると、2025年末の企業の利益確定圧力は緩和されつつあり、市場構造は2026年初めにより明確になっています。
企業の資金（例：Strategyの行動）に対する需要は、市場に一時的な支えを提供していますが、その資金流入は爆発的かつ不規則であり、持続的な安定流ではありません。Glassnodeの分析によると、この需要は「機会主義的」であり、価格を駆動するイベントに依存しています。一方、米国の現物ビットコインETFの資金流入は再び純流入に転じつつあり、機関投資家の需要が回復しつつあることを示しています。これにより、ビットコイン価格にもう一つの構造的な支えが生まれています。
TD CowenはStrategyの目標株価を引き下げましたが、ビットコイン投資ツールとしての同社の見方は引き続き前向きです。アナリストは、資金調達効率の改善とビットコイン価格の上昇予想により、2027年度のビットコイン収益率が8.1%に回復する可能性を示唆しています。同社は、ビットコインの長期価格について楽観的な見方を維持しており、2026年12月には約177,000ドル、2027年12月には約226,000ドルに達すると予測しています。
ビットコインの現物市場に直接注目した場合、2026年1月15日時点の主要データは以下の通りです。
短期的には緩やかな上昇の勢いを見せており、長期保有者の利益確定圧力も緩和されているため、重要な位置での価格の安定が期待されます。Glassnodeの分析では、次の重要なポイントは、短期保有者のコスト基準（現在約99,100ドル）を持続的に取り戻せるかどうかであり、これがより積極的なトレンドへの転換の重要なシグナルとなります。
デリバティブ市場もリスク許容度の慎重な回復を示す兆候を見せています。先物の未決済契約は調整後に再構築されており、オプション市場の「偏斜度」も正常化に向かっており、トレーダーの関心は純粋な下落保護から一定の上昇参加へと移行しています。
Strategy の株価はTD Cowenのレポート発表後に変動しています。一方、ビットコイン価格は最近Gateの相場で反発し、過去7日間で5.63%以上上昇し、重要な心理的・技術的レベルに再挑戦しています。Glassnodeのオンチェーンデータは、市場の現在の動きの様子を示しています。一方では、企業の財庫からの需要とETFの資金流入が支えとなる一方、上方には歴史的高値付近で買い控えたロックインされたポジションも多く、供給圧力を形成しています。高値から45%以上下落したビットコインの未決済オプション契約は、年末の複雑な構造的ヘッジを解消し、年初の市場リスク表現をより明確かつ直接的にし、大量の固定行使価格ポジションによる拘束も解かれました。
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TD Cowenが戦略の目標株価を440ドルに引き下げました。暗号「概念株」のチャンスとリスクについてどう考えますか？
投資銀行 TD Cowen は、ビットコイン保有会社Strategy（旧MicroStrategy）の1年目の目標株価を500ドルから440ドルに引き下げました。調整の主な理由は、継続的な株式および優先株の発行による希薄化が「ビットコイン収益率」（1株あたりのビットコイン保有量の成長率）を薄めていることにあります。同社の株式資金調達に依存した積極的な買収戦略は、収益の希薄化という課題に直面しています。
目標株価調整の背景
TD Cowen のアナリストが発表した最新レポートによると、積極的なビットコイン投資戦略で知られる上場企業の目標株価が引き下げられました。今回の引き下げは、今後の「ビットコイン収益率」の再評価に基づいています。アナリストは、Strategy が2026年度に約15.5万枚のビットコインを買収すると予測しており、従来の9万枚の予想を大きく上回っています。
しかし、この加速した保有増加は、主に普通株と優先株の発行による資金調達に依存すると見られています。この資金調達方法は、1株当たりの利益を希薄化させ、2026年度のビットコイン収益率の予想を従来の8.8%から7.1%に低下させ、2025年度の22.8%を大きく下回る見込みです。
資金調達モデルと希薄化リスク
Strategy のコアビジネスモデルは、資本市場からの資金調達を通じてビットコインを継続的に購入・保有し、その株価はビットコイン価格と密接に連動し、一般的に一定の「ビットコインプレミアム」を含んでいます。
同社は、普通株、さまざまなシリーズの優先株（例：STRCなどの可変利率永久優先株）、その他の資本市場ツールなど、多様な資金調達手段を持ち、これらを「資金調達ツールボックス」として構成しています。2025年6月30日時点で、Strategyは597,325枚のビットコインを保有しており、これらのビットコインの総投入コストは約424億ドル（平均購入価格約70,982ドル/枚）です。また、ATM（株式市場を通じた株式発行）を利用して資金を調達しています。
高レバレッジのビットコイン投資戦略を維持するため、Strategyは継続的に資本市場から資金を調達しています。2026年1月11日までの1週間で、同社はATM計画を通じて約680万株の普通株と120万株のSTRCシリーズ優先株を発行し、約12.5億ドルの純収益を得ました。この資金はほぼ全額を使って13,627枚のビットコインを購入し、保有総数は約687,410枚に増加しました。
この資金調達モデルの鍵は効率性にあります。調達価格が1株あたりのビットコイン資産純資産価値に近い場合、短期的に株主にとって創出される価値（ビットコイン収益率）は非常に限定的です。その長期的な論理は、ビットコイン価格が大幅に上昇するとの期待に基づいています。
高リスクの「ビットコイン概念株」ポジショニング
Strategy は、最も純粋なビットコイン概念株の一つと見なされており、従来の株式市場の投資家に対して、暗号通貨を直接保有せずにビットコインへのエクスポージャーを得るユニークなツールを提供しています。その複雑な資本構造（普通株、異なるシリーズの優先株、転換社債を含む）は、さまざまなリスク許容度の投資家のニーズに応えることを目的としています。固定配当を重視する投資家もいれば、ビットコイン価格と連動した資本増価を追求する投資家もいます。しかし、この構造はリスクを拡大させる側面もあります。同社の時価総額は、保有するビットコインの価値だけでなく、今後の資金調達・買収戦略の継続的な成功に対する市場の期待も反映しています。
資金調達能力に影響を与える要因や、ビットコイン収益率の継続的な低下を引き起こす要因（例：TD Cowenレポートで指摘されている）によって、その高評価の基盤が揺らぐ可能性があります。また、ビットコイン価格自体の激しい変動も、そのレバレッジポジション構造によって拡大され、市場価格に伝播します。
市場環境と今後の展望
現在のビットコイン市場は、微妙な段階にあります。オンチェーンデータによると、2025年末の企業の利益確定圧力は緩和されつつあり、市場構造は2026年初めにより明確になっています。
企業の資金（例：Strategyの行動）に対する需要は、市場に一時的な支えを提供していますが、その資金流入は爆発的かつ不規則であり、持続的な安定流ではありません。Glassnodeの分析によると、この需要は「機会主義的」であり、価格を駆動するイベントに依存しています。一方、米国の現物ビットコインETFの資金流入は再び純流入に転じつつあり、機関投資家の需要が回復しつつあることを示しています。これにより、ビットコイン価格にもう一つの構造的な支えが生まれています。
TD CowenはStrategyの目標株価を引き下げましたが、ビットコイン投資ツールとしての同社の見方は引き続き前向きです。アナリストは、資金調達効率の改善とビットコイン価格の上昇予想により、2027年度のビットコイン収益率が8.1%に回復する可能性を示唆しています。同社は、ビットコインの長期価格について楽観的な見方を維持しており、2026年12月には約177,000ドル、2027年12月には約226,000ドルに達すると予測しています。
Gateの市場視点から見るビットコイン市場
ビットコインの現物市場に直接注目した場合、2026年1月15日時点の主要データは以下の通りです。
短期的には緩やかな上昇の勢いを見せており、長期保有者の利益確定圧力も緩和されているため、重要な位置での価格の安定が期待されます。Glassnodeの分析では、次の重要なポイントは、短期保有者のコスト基準（現在約99,100ドル）を持続的に取り戻せるかどうかであり、これがより積極的なトレンドへの転換の重要なシグナルとなります。
デリバティブ市場もリスク許容度の慎重な回復を示す兆候を見せています。先物の未決済契約は調整後に再構築されており、オプション市場の「偏斜度」も正常化に向かっており、トレーダーの関心は純粋な下落保護から一定の上昇参加へと移行しています。
Strategy の株価はTD Cowenのレポート発表後に変動しています。一方、ビットコイン価格は最近Gateの相場で反発し、過去7日間で5.63%以上上昇し、重要な心理的・技術的レベルに再挑戦しています。Glassnodeのオンチェーンデータは、市場の現在の動きの様子を示しています。一方では、企業の財庫からの需要とETFの資金流入が支えとなる一方、上方には歴史的高値付近で買い控えたロックインされたポジションも多く、供給圧力を形成しています。高値から45%以上下落したビットコインの未決済オプション契約は、年末の複雑な構造的ヘッジを解消し、年初の市場リスク表現をより明確かつ直接的にし、大量の固定行使価格ポジションによる拘束も解かれました。