19 de diciembreの明け方、世界の金融市場は予期せぬ衝撃を受けました。米国労働統計局が発表した11月のインフレデータは、予想を上回る冷え込みを示しました。前年比の消費者物価指数(IPC)は2.7％に達し、3.1％の予測を大きく下回りました。さらに驚くべきことに、コアインフレ率は2.6％と、ほぼ3年ぶりの低水準を記録しました。反応は即座に現れ、ドルは日中取引で22ポイント下落し、同じ期間に金は現金価格で16ドル上昇しました。## **疑問を呼ぶデータ：本物の兆候か統計的ノイズか？**数字は説得力がありますが、アナリストはその信頼性に警鐘を鳴らしています。米国政府の10月の閉鎖により、労働局はその月のデータを計算から除外し、その期間のIPCの変化をゼロと仮定しました。**この統計処理は、UBSの分析によると、約27ベーシスポイントの下方バイアスをもたらしました**。この歪みがなければ、実質インフレは市場予想の水準、すなわち3.0％付近にとどまると考えられます。しかし、統計的ノイズの背後には、実質的な構造的トレンドも存在します。基本的なサービスのインフレは大きく抑制され、住宅コストは前年比3.6％から3.0％に低下しました。この現象は、**過去10年間**にわたるインフレの中で最も持続的な要素の一つである不動産セクターの動向に反映されています。## **市場の動き：緩和期待の高まり**金融資産の反応は、すぐに新たな金融政策の解釈を反映しました。ナスダック100先物は1％超の上昇を見せ、米国債の利回りは低下し、ユーロはドルに対して(短期的にほぼ30ポイント上昇)しました。市場の暗黙の確率は、来年1月の連邦準備制度の利下げ見込みについて、26.6％から28.8％に上昇しました。さらに、トレーダーは2026年末までに追加で約62ベーシスポイントの金融緩和を見込んでおり、複数の利下げを織り込んでいます。この再評価は、**過去10年の金利サイクル**が、市場に迅速な方針変更を促す準備をさせてきたことを示しています。## **連邦準備制度の内部亀裂**予想外に低いインフレデータは、すでにFed内の分裂を生んでいます。12月の会合では、25ベーシスポイントの利下げ決定が9対3の賛成で承認され、過去6年間で最も多い反対意見を記録しました。**カンザスシティ連銀のシュミッド総裁やシカゴ連銀のグールズビー総裁など、一部の役員は利下げの一時停止を主張し、反対しました。一方、ミラン総裁はより積極的な引き下げを求めました。**Fedのドット・プロット(点数表)は、2026年の政策金利を3.4％、2027年を3.1％と予測し、年平均25ベーシスポイントの緩和を示唆しています。しかし、これらの平均値は深刻な意見の相違を隠しています。アトランタ連銀のボスティック総裁は、2026年の見通しに**一切の利下げを含まない**と述べ、GDP成長率2.5％を前提に、引き締めを維持すべきだとしています。## **公式予測と市場期待のギャップ**BlackRockは、Fedの最も可能性の高いシナリオは2026年に向けて約3％の金利に向かうと推定しており、ドット・プロットの中央値3.4％よりも深い調整を示しています。この乖離は、公式の慎重な方針と市場の積極的な賭けとの緊張関係を反映しています。2025年第4四半期以降、Fedは量的緩和(QT)から、新たな仕組みである資産管理購入(RMP)へと移行します。正式には「技術的な流動性操作」と定義されていますが、市場はこれを**隠れた緩和策や準QE**と解釈しており、制度の変化が将来の金利引き下げを加速させる可能性があります。## **労働市場と歴史的視点からのインフレ**米国の労働市場は、引き続きFedの羅針盤となるでしょう。11月の新規失業保険申請件数は224,000件と予想を下回り、雇用の安定を示しました。**しかし、過去10年と比較すると、労働市場は徐々に弱まりつつある兆候も見られますが、壊滅的な悪化は見られません。**CMBインターナショナル・セキュリティーズは、2026年前半に、原油価格の低下や賃金の鈍化によりインフレがさらに低下し、6月の利下げの可能性を示唆しています。ただし、後半にはインフレが再び上昇し、Fedは金利を据え置く可能性もあります。## **ウォール街の完全な乖離**投資銀行は、予測に矛盾が見られます。ICBCインターナショナルは、2026年に50〜75ベーシスポイントの利下げを見込み、金利を約3％の「ニュートラル」水準に引き下げると予想しています。一方、JPMorganは、企業投資が成長を支えると考え、制限的な見通しを維持し、年央に3％〜3.25％の範囲で金利を安定させるとしています。INGグループは、極端なシナリオを提示しています。一つは、深刻な経済悪化によりFedが積極的に緩和し、国債利回りを3％に押し下げるケース。もう一つは、早期の緩和によりインフレ管理への信頼が揺らぎ、10年国債が5％に向かうケースです。## **将来の不確実性と投資機会**Powell議長の任期は2026年5月に終了予定であり、Fedのリーダーシップの移行はさらなる不確実性をもたらします。11月のIPCは、12月の決定に影響しない可能性が高いですが、確実に組織内のハト派的声を増幅させるでしょう。もし12月に減速が確認されれば、Fedは2026年の引き下げ方針を再調整する可能性があります。投資家にとって、BlackRockは短期債(0-3ヶ月)の分散投資や、中期の債券エクスポージャーの拡大、債券の階段式投資によるリターン確保、高リターンや新興市場のセグメントでの高利回りを狙うことを推奨しています。WisdomTreeのKevin Flanaganは、次のように要約しています：Fedは**「分裂した家」**となっており、さらなる緩和の閾値は非常に高い。インフレが目標値を1ポイント超え、労働市場が急激に冷え込まない限り、連続的な利下げは期待しにくいと述べています。2026年の金利見通しは、転換点にあります。11月のデータは統計的制約がありますが、新たな緩和の余地を政治的に生み出しています。**過去10年の類似サイクルは、弱いデータ、政治的圧力、市場の期待の変化が重なると、金融政策の方向転換が予想外に加速することを示しています。** 来週の経済指標次第で、これは一時的な異常なのか、新たな緩和サイクルの始まりなのかが決まるでしょう。
米国のインフレ率が最低水準に達する：今後数年間のFRBにとって何を意味するのか
19 de diciembreの明け方、世界の金融市場は予期せぬ衝撃を受けました。米国労働統計局が発表した11月のインフレデータは、予想を上回る冷え込みを示しました。前年比の消費者物価指数(IPC)は2.7％に達し、3.1％の予測を大きく下回りました。さらに驚くべきことに、コアインフレ率は2.6％と、ほぼ3年ぶりの低水準を記録しました。反応は即座に現れ、ドルは日中取引で22ポイント下落し、同じ期間に金は現金価格で16ドル上昇しました。
疑問を呼ぶデータ：本物の兆候か統計的ノイズか？
数字は説得力がありますが、アナリストはその信頼性に警鐘を鳴らしています。米国政府の10月の閉鎖により、労働局はその月のデータを計算から除外し、その期間のIPCの変化をゼロと仮定しました。この統計処理は、UBSの分析によると、約27ベーシスポイントの下方バイアスをもたらしました。この歪みがなければ、実質インフレは市場予想の水準、すなわち3.0％付近にとどまると考えられます。
しかし、統計的ノイズの背後には、実質的な構造的トレンドも存在します。基本的なサービスのインフレは大きく抑制され、住宅コストは前年比3.6％から3.0％に低下しました。この現象は、過去10年間にわたるインフレの中で最も持続的な要素の一つである不動産セクターの動向に反映されています。
市場の動き：緩和期待の高まり
金融資産の反応は、すぐに新たな金融政策の解釈を反映しました。ナスダック100先物は1％超の上昇を見せ、米国債の利回りは低下し、ユーロはドルに対して(短期的にほぼ30ポイント上昇)しました。
市場の暗黙の確率は、来年1月の連邦準備制度の利下げ見込みについて、26.6％から28.8％に上昇しました。さらに、トレーダーは2026年末までに追加で約62ベーシスポイントの金融緩和を見込んでおり、複数の利下げを織り込んでいます。この再評価は、過去10年の金利サイクルが、市場に迅速な方針変更を促す準備をさせてきたことを示しています。
連邦準備制度の内部亀裂
予想外に低いインフレデータは、すでにFed内の分裂を生んでいます。12月の会合では、25ベーシスポイントの利下げ決定が9対3の賛成で承認され、過去6年間で最も多い反対意見を記録しました。カンザスシティ連銀のシュミッド総裁やシカゴ連銀のグールズビー総裁など、一部の役員は利下げの一時停止を主張し、反対しました。一方、ミラン総裁はより積極的な引き下げを求めました。
Fedのドット・プロット(点数表)は、2026年の政策金利を3.4％、2027年を3.1％と予測し、年平均25ベーシスポイントの緩和を示唆しています。しかし、これらの平均値は深刻な意見の相違を隠しています。アトランタ連銀のボスティック総裁は、2026年の見通しに一切の利下げを含まないと述べ、GDP成長率2.5％を前提に、引き締めを維持すべきだとしています。
公式予測と市場期待のギャップ
BlackRockは、Fedの最も可能性の高いシナリオは2026年に向けて約3％の金利に向かうと推定しており、ドット・プロットの中央値3.4％よりも深い調整を示しています。この乖離は、公式の慎重な方針と市場の積極的な賭けとの緊張関係を反映しています。
2025年第4四半期以降、Fedは量的緩和(QT)から、新たな仕組みである資産管理購入(RMP)へと移行します。正式には「技術的な流動性操作」と定義されていますが、市場はこれを隠れた緩和策や準QEと解釈しており、制度の変化が将来の金利引き下げを加速させる可能性があります。
労働市場と歴史的視点からのインフレ
米国の労働市場は、引き続きFedの羅針盤となるでしょう。11月の新規失業保険申請件数は224,000件と予想を下回り、雇用の安定を示しました。しかし、過去10年と比較すると、労働市場は徐々に弱まりつつある兆候も見られますが、壊滅的な悪化は見られません。
CMBインターナショナル・セキュリティーズは、2026年前半に、原油価格の低下や賃金の鈍化によりインフレがさらに低下し、6月の利下げの可能性を示唆しています。ただし、後半にはインフレが再び上昇し、Fedは金利を据え置く可能性もあります。
ウォール街の完全な乖離
投資銀行は、予測に矛盾が見られます。ICBCインターナショナルは、2026年に50〜75ベーシスポイントの利下げを見込み、金利を約3％の「ニュートラル」水準に引き下げると予想しています。一方、JPMorganは、企業投資が成長を支えると考え、制限的な見通しを維持し、年央に3％〜3.25％の範囲で金利を安定させるとしています。
INGグループは、極端なシナリオを提示しています。一つは、深刻な経済悪化によりFedが積極的に緩和し、国債利回りを3％に押し下げるケース。もう一つは、早期の緩和によりインフレ管理への信頼が揺らぎ、10年国債が5％に向かうケースです。
将来の不確実性と投資機会
Powell議長の任期は2026年5月に終了予定であり、Fedのリーダーシップの移行はさらなる不確実性をもたらします。11月のIPCは、12月の決定に影響しない可能性が高いですが、確実に組織内のハト派的声を増幅させるでしょう。もし12月に減速が確認されれば、Fedは2026年の引き下げ方針を再調整する可能性があります。
投資家にとって、BlackRockは短期債(0-3ヶ月)の分散投資や、中期の債券エクスポージャーの拡大、債券の階段式投資によるリターン確保、高リターンや新興市場のセグメントでの高利回りを狙うことを推奨しています。
WisdomTreeのKevin Flanaganは、次のように要約しています：Fedは**「分裂した家」**となっており、さらなる緩和の閾値は非常に高い。インフレが目標値を1ポイント超え、労働市場が急激に冷え込まない限り、連続的な利下げは期待しにくいと述べています。
2026年の金利見通しは、転換点にあります。11月のデータは統計的制約がありますが、新たな緩和の余地を政治的に生み出しています。過去10年の類似サイクルは、弱いデータ、政治的圧力、市場の期待の変化が重なると、金融政策の方向転換が予想外に加速することを示しています。 来週の経済指標次第で、これは一時的な異常なのか、新たな緩和サイクルの始まりなのかが決まるでしょう。