流動性獲得が本当の勝負になるとき：トランプの米国金融権力再編を解読する

今夜の連邦準備制度理事会の金利決定を巡る期待感は高まっており、市場のコンセンサスはほぼ確実に25ベーシスポイントの利下げが実現すると見ています。しかし、今後数ヶ月にわたるリスク資産の動向を左右する真の決定要因は、単なる追加の利下げを超えたところにあります。むしろ、すべての注目はより根本的な問いに集中すべきです：連邦準備制度は再び金融市場に流動性を注入し続けるのか？ バンク・オブ・アメリカ、ヴァンガード、パインブリッジなど主要機関から得られる情報は、連邦準備制度が1月から開始する月額45億ドルの短期債購入プログラムを「準備管理運用」として再ブランド化し、発表する可能性を示唆しています。これは、いわゆる「隠密的なバランスシート拡大」と呼ばれる動きの静かな復活を意味し、伝統的な利下げが実現する前の流動性主導の市場フェーズへの前奏となるものです。しかし、市場参加者を本当に不安にさせるのは、この技術的な操作を超えた根底にある状況です。より深い背景には、米国が前例のない規模での金融当局の再編の時代に突入しているという事実があります。トランプ政権による連邦準備制度の影響力再構築のアプローチは、従来の予想を超える速度、深さ、包括性を持っています。これは単なる人事の入れ替えではなく、金融の枠組みそのものの権力境界線の根本的な再描画を意味します。政権は、長期金利の決定、流動性供給、バランスシート管理の主導権を連邦準備制度から財務省に取り戻そうとしています。かつて「中央銀行の独立性の不文律」とされてきたものが、体系的に再調整されつつあります。

構造的権力シフト：流動性獲得の理解

この再編は、より広範な「財政主導の金融パラダイム」への移行を反映しています。この変化の背後にあるメカニズムは慎重に検討される必要があります。ケビン・ハセット(経済政策の設計者)、ジェームズ・ベッセント(財務戦略家)、ケビン・ウォーシュ(元連邦準備制度理事)など、トランプ政権が任命した経済チームは、共通の目的を持っています：連邦準備制度の金利、資金コスト、システム流動性の独占的支配を薄めることです。特に、ベッセントが連邦準備制度の議長職を辞退し、財務省に留まる決定は、新たな階層構造を示しています：この再構築された枠組みでは、財務省の支配が伝統的な中央銀行の権限を凌駕し、金融ルールの決定において優越します。この流動性獲得は複数のチャネルを通じて現れます。長期金利のプレミアム拡大は、市場が長期金利の動向を誰がコントロールしているのかを再評価していることを示しています。ますます、連邦準備制度の操作よりも財務省の政策ツールが長期金利の方向性を決める役割を果たすようになっています。また、「十分な準備金制度」に関する議論は逆説的に戦略を明らかにしています：政権は表向きにはバランスシート拡大を批判していますが、実際にはシステムの安定性を維持するために流動性の継続的な注入を必要としています。この矛盾は戦術的な目的を持ち、バランスシートの論争をレバレッジとして利用し、金融当局から財政当局への権限移譲を正当化しています。

主要プレイヤーの対応：機関投資家のポジショニングゲーム

構造的な不確実性がシステムに浸透すると、機関投資家はそれに応じてポジションを取ります。マイクロストラテジーの最近の動きは、その証拠を明確に示しています。市場の変動や同社の「mNAV崩壊」シナリオへの懸念にもかかわらず、マイケル・セイラーは積極的に行動し、先週約10,624ビットコイン（$963 百万相当）を取得しました。これは、最近の四半期で最大の月次購入額です。この心理的な意義は、財務的な規模と同じくらい大きいです：強制清算理論が流布していた瞬間に、セイラーは逆張りの積み増しを大規模に実行しました。同時に、イーサリアムエコシステムも同様に印象的な逆張りポジションを取っています。BitMineは、市場価値が60%下落しているにもかかわらず、ATM発行メカニズムを活用して多額の資金を調達し、$429 百万をイーサリアム購入に充て、保有量を$12 十億ドルに引き上げました。逆境の中でも積み増しを維持できる能力は、基礎資産の動向に対する信頼の証です。市場アナリストのコメントは、その加速を強調しています：MSTRが7日間で$1 十億ドルの資金を動員した能力は、2020年代の同規模のスケールに4ヶ月を要したのに比べて、格段に速いと指摘しています。これらの機関投資家の動きは、現在のボラティリティが、短期的なノイズにもかかわらず、構造的に強気のフレームワーク内で戦術的な買いの機会を示しているとの解釈を反映しています。

ETF流出の解読：アービトラージの巻き戻し、機関投資家の撤退ではない

表面的な市場観測では、過去数週間で約$4 十億ドルのビットコインETFの流出とともに、価格は$125,000から$80,000へと圧縮され、機関投資家の降伏とブルマーケットの崩壊という単純な物語が語られています。しかし、Amberdataのデータ分析は、全く異なる原因メカニズムを示しています。これらの流出は、主にレバレッジをかけたアービトラージポジションの強制巻き戻しを表しており、根本的な価値投資家の撤退ではありません。原因は、ベーシス取引の劣化です。アービトラージャーは従来、「スポット買い／先物売り」の仕組みを通じて安定したリターンを生み出し、スポットと先物のスプレッドを取り込んでいます。10月以降、このアービトラージモデルは崩壊しています。30日年率換算のベーシスは6.63%から4.46%に縮小し、取引日の93%が利益を出すために必要な5%のブレークイーブンラインを下回っています。アービトラージが採算性を失うと、システム的な巻き戻しが避けられません。この過程は、相関した動きとして現れます：ビットコインの永久契約のオープンインタレストは同期間中に37.7%減少し、合計42億ドルの減少となり、ベーシス圧縮との相関係数は0.878と、ほぼ同期した清算を示しています。この解釈を裏付けるのは、償還分布のパターンです。グレースケールは総流出の$900 百万ドル（(53%の純償還）を占めており、21Sharesとグレースケール・ミニは合計で流出全体のほぼ90%を占めています。これに対し、ブラックロックやフィデリティなどの機関投資の配分チャネルは、同じ期間中に純流入を記録しています。この差異は、パニック的な機関投資家の撤退物語と矛盾し、むしろ特定のアービトラージ構造の「局所的な巻き戻し」に似ています。重要なポイントは、これらのレバレッジをかけたアービトラージャーが退出した後、残る資本構造はより健全になるということです。現在のETFの保有量は約143万ビットコインであり、主にスプレッド追随型のトレーダーではなく、配分志向の機関投資家からの資金によって支えられています。アービトラージャーのレバレッジヘッジの撤廃は、システム全体のレバレッジを低減させ、技術的なボラティリティの源を減らし、価格発見をより本質的な需給に基づくものへと促進します。Amberdataの調査リーダーはこれを「マーケットリセット」と表現し、アービトラージ撤退後の環境では、より方向性のある長期資金の流れと、構造的なノイズの減少が見られると指摘しています。逆説的に、)十億ドルの流出は一見弱気に見えますが、この資本の浄化は、今後のより健全な上昇フェーズの土台を築く可能性があります。

マクロの再構築：金融システムのアーキテクチャ再定義

マイクロレベルのファンドのポジショニングが現状のダイナミクスの戦術的解釈を反映しているのに対し、マクロレベルの変革はより深いシステムの再構築を示しています。ジョセフ・ワン former NY連邦準備銀行のトレーディング責任者は、明確な警告を発しています：市場はトランプ政権の連邦準備制度の権限支配を従来以上に過小評価している。この再構築は、市場をより高リスク・高ボラティリティのフェーズへと押し上げる可能性があります。複数の証拠が同じ結論に収束しています。人事構造は明確な意図を示しています：経済チームは、伝統的な中央銀行のメンタリティを意図的に排除し、中央銀行の自律性原則を明確に否定しています。彼らの共通の目的は、金利決定、長期資金コスト設定、システム流動性管理における連邦準備制度の独占的支配を弱め、拡大された金融権限を財務省に戻すことです。象徴的な転換点は、ベッセントの財務省へのコミットメントが、連邦準備制度の議長職よりも財務省の運営権限を示している点です。金利プレミアムの動きも追加のシグナルを提供します。従来の経済理解は、金利プレミアムの上昇を成長期待やインフレ懸念と結びつけてきましたが、現在の金利プレミアムの上昇は、市場が長期金利の決定権について再評価していることを反映しています。市場はますます、長期金利の軌道を調整するのは連邦準備制度ではなく、財務省が担うと予想しています。これには、債務の期間調整、短期債の発行増加、長期債の圧縮戦略が含まれ、長期金利の評価と価格付けの根本的な変化を示しています。バランスシートのメカニズムも、追加の戦術的層を明らかにしています。トランプ政権のレトリックは「十分な準備金」制度を批判していますが、経済の現実は、システムの安定性を維持するために流動性の継続的な注入を求めています。この矛盾は、戦略的な手法を反映しており、バランスシートの論争を制度的圧力の手段として利用し、権限移譲を正当化しています。政権は、即時のバランスシート縮小を求めているのではなく、むしろバランスシートの議論を武器にして、連邦準備制度の制度的枠組みを弱体化させ、拡大された財務省の金融権限を正当化しようとしています。

資産市場と流動性供給への影響

この金融権力の再編が予定通り進めば、市場構造は大きく再調整されます。長期金利はますます財務省が決定し、連邦準備制度のコントロールから離れることになり、流動性供給も伝統的な中央銀行の操作よりも財政拡大やレポ市場の仕組みから生まれるようになります。中央銀行の自律性は体系的に低下し、市場のボラティリティは増加する可能性が高いです。リスク資産の価格形成も、従来のモデルから大きく変化し、より実体経済の需給に基づくものへとシフトします。金市場は長期的な上昇トレンドに入る可能性があります。株式市場も、ボラティリティのフェーズを伴いつつ、緩やかな上昇基調を維持する見込みです。流動性条件は、財政拡大策とレポシステムの正常化により、徐々に改善されていきます。

この金融システムの変革の最前線に位置する暗号資産市場にとっては、影響は複雑です。一方では、システムの流動性向上がビットコインやその他のデジタル資産の価格支持をもたらす可能性があります。反面、12〜24ヶ月にわたる長期的な期間は、資産の蓄積と統合のフェーズを伴い、金融システムの枠組みが完全に安定し明確になるまで続くと考えられます。今後の動きは、根本的な金融システムの境界線が再定義されるため、混沌とした局面に見えるかもしれませんが、これは古い制度的枠組みが解体され、新たな枠組みが形成されるための必要な過渡期です。流動性の獲得は、単なる金融政策の実行だけでなく、そのアーキテクチャ自体を根底から再構築し、今後数年間にわたりすべてのリスク資産の価格形成に影響を及ぼすことになるでしょう。