当一个传统金融借贷业务能做到57%的净利润率时，这已经不是改进，而是革命。Figure Technology Solutions在2025年交出了一份令人瞩目的Q3财报：净利润接近9000万美元，总净营收1.5637亿美元。这个数字刺穿了无数行业假设——区块链不只是发币工具，它正在成为传统金融的成本利刃。但数字背后的商业逻辑更值得关注：Figure是如何通过Provenance区块链，将一笔房贷从"30-45天、成本11,230美元"的业界常态，变成"5天、成本730美元"的极致体验的？## 破局点：成本与速度的断层式跃升整个美国房贷市场一直被一个顽疾困扰——后台效率低下。银行需要处理纸质资料、进行现场评估、多方公证，导致从申请到放款往往需要30-45天，成本高达11,230美元。Figure做了什么？它用区块链把这套流程数字化了。通过自动估值模型（AVM）替代现场评估，通过连接银行账户实现自动收入验证，通过数字留置权和在线公证，Figure将整个贷款发起过程压缩至5天以内，平均成本仅730美元。这不是10%的改进，这是93%的成本削减——足以改写整个行业的经济学。从具体数字看，Figure已成为美国最大的非银行房屋净值信贷（HELOC）发起方，累计发放超190亿美元贷款。但更关键的是其产品线的横向扩张：**HELOC产品**在Q3贡献了大部分基本盘，但增长最快的反而是**第一留置权HELOC**——一款作为传统现金套现再融资替代品的创新产品。这个产品的成本仅1000美元，比行业平均的12,000美元低90%。Q3交易量同比增长近3倍，已占总消费者信贷量的17%。**DSCR贷款**（专为房地产投资者设计）则展现了Figure的产品扩张能力。Q3单季贡献超8000万美元交易量，平均单笔贷款额17.4万美元。这是Figure利用已经跑通的自动化贷款系统（LOS）进行横向复制的典范——一套系统累计已生产160亿贷款，现在被用于多个资产类别。## 闭环帝国：从发起到清算的垂直整合Figure之所以能实现这样的利润率，关键在于它建立了一个完整的闭环。**资产端：从贷款到代币**借款人通过Figure申请贷款→贷款自动化审批→资产在Provenance链上代币化→机构买家在Figure Connect平台竞价购买。整个过程中，资产的所有权转移、风险转移都在链上原子化执行，结算时间从传统的T+30缩短至T+0。为了确保这些资产的流动性和市场定价竞争，Figure与顶级投资机构Sixth Street成立合资实体Fig SIX Mortgage LLC，后者承诺提供2亿美元的权益资本。Fig SIX在Figure Connect上充当"常驻买家"角色，为发起银行提供了确定性的成交执行。更重要的是，Fig SIX持有资产包中的"首损部分"——即成为风险的首席吸收器，在底层贷款违约时率先承担损失。这种架构使得Figure能够向机构投资者发行获得标普AAA评级的证券化产品。**资金端：从DeFi到传统金融**但Figure没有止步于资产端的优化。它开辟了第二条赛道：通过Democratized Prime协议，让普通DeFi用户参与私人信贷市场的融资。这个协议的巧妙之处在于：机构（如银行或资管公司）可以将其持有的RWA资产作为抵押，从Democratized Prime获取流动性。而普通用户仅需100美元，就可以成为"债权人"，赚取约9%的年化收益——这在传统金融中是完全不可想象的。为了保护流动性提供者，Democratized Prime建立了一套自动化的风险管理体系。协议实时监控LTV（贷款价值比），当触发90%阈值时，智能合约自动启动清算流程。这里就出现了**BWIC**——"Bid Wanted In Competition"（竞价成交会）机制。每周一次，协议会通过BWIC将需要清算的信贷资产进行拍卖变现，所得资金优先偿还贷方本金。这种周期性、竞争性的清算机制，确保了即使在流动性紧张时，DeFi用户的资金也能得到及时保护。## 计息稳定币的合规突破第三个环节涉及**$YLDS生息稳定币**。与市面上多数离岸稳定币不同，$YLDS由SEC注册的Figure Certificate Company（FCC）发行，100%由美国国债等高质量资产担保。持有者可获得SOFR-50bp的收益——在高利率环境下，这成为了比传统非生息稳定币更有吸引力的选择。$YLDS作为Figure Exchange的默认结算货币，打通了传统金融与加密市场的边界。用户可以直接用$YLDS购买比特币，系统通过Figure Payments Corporation（FPC）的镜像订单机制，在后台自动撮合$YLDS与USDC持有者的交易。这种安排既确保了合规，又实现了跨市场流动性。截至2025年11月，$YLDS余额已从Q2的400万美元飙升至接近1亿美元，并扩展至Solana和Sui等Layer 1生态。## 三大收入引擎的互相赋能Figure Q3的1.5637亿美元营收，来自于三个相辅相成的收入来源：**贷款销售净收益（6356.1万美元）**是第一大引擎。其中5172万美元来自全额贷款销售（将贷款完整转让给机构），826.6万美元来自证券化贷款（通过SPE发行各级别债券，从AAA到B-）。这证明了Figure在二级市场的强大资产流动性——它不仅能发起贷款，还能高效地将其转化为流动性资产，加速资本回笼。**技术与生态系统费（3569.1万美元）**是真正的护城河。其中1554.8万美元来自技术提供费（为合作银行提供自动化贷款系统LOS和区块链集成），1624.8万美元来自生态系统费（撮合与市场准入溢价）。这反映了Figure从"贷款发起机构"向"金融基础设施提供商"的转变——它的商业模式已经从"赚取贷款差价"升级为"收取平台费用"。**贷款发放费（2141.5万美元）**则是高度自动化带来的直接收益。每笔贷款的处理费、杂费和贷款折价，都因为Figure省去了传统的人工成本而显著提升。除此之外，利息收入（1786.4万美元）、服务资产净收益（933.2万美元）和服务费（850.2万美元，加权平均费率30bp）构成了公司的持续性收入。这种多元化结构意味着Figure既能通过高效的"快进快出"销售模式获利，也能通过资产保留分享长期增值。## 为什么Figure能做到57%的净利润率传统金融机构的净利润率通常在5-15%之间。Figure为什么能接近6倍？首先，区块链提供了成本优势。从贷款发起（成本从11,230美元→730美元）到后台结算（从30-45天→5天），整个价值链的效率提升直接转化为边际利润。其次，垂直整合产生了协同效应。借款人的数据在链上铸造时就具备了"原生信用属性"，这使得发行AAA级证券化产品成为可能，而不需要额外的信用增强成本。Democratized Prime通过BWIC周期性清算机制，确保了DeFi端的资产流动性，降低了风险成本。$YLDS稳定币作为结算货币，消除了汇率风险和第三方托管费用。再次，平台效应正在显现。Figure已吸引了足够的合作银行、机构投资者和DeFi用户，形成了一个自我强化的网络——更多参与者带来更高流动性，更高流动性吸引更多参与者。最后，Figure在RWA私人信贷市场占据了绝对统治地位。作为美国最大的非银行HELOC发起方，年处理160亿贷款的自动化系统，已经成为了市场的定价方而非跟价方。## 市场地位与长期启示截至2025年12月，Figure已成功完成IPO，市值稳定在75亿至90亿美元区间。从一家fintech初创公司，成长为市值接近百亿的"RWA第一股"，Figure的路径给了整个行业一个明确的信号：区块链在金融领域的价值不在"去中心化"的政治理想，而在**成本削减、效率提升、资产同质化**这些冷冰冰的经济学事实。Provenance链上的贷款数据，由于不可篡改且完全透明，使得信用评估更高效、证券化更便利、资本市场定价更合理。BWIC这样的清算机制，让风险可以被精确量化和市场化，从而降低了整个系统的风险溢价。$YLDS这样的合规生息稳定币，解决了传统金融与DeFi之间长期存在的结算瓶颈。这不是一个加密项目的成功故事，而是传统金融正在被区块链技术重塑的现实写照。Figure的Q3财报，本质上在说一个事实：当数据上链、流程自动化、结算原子化之后，金融的边际成本会下降到什么程度。答案是：下降到足以产生57%净利润率的程度。
Figureの年間収益9,000万ドルの秘密：BWIC清算から見るRWAビジネスの完結
当一个传统金融借贷业务能做到57%的净利润率时，这已经不是改进，而是革命。
Figure Technology Solutions在2025年交出了一份令人瞩目的Q3财报：净利润接近9000万美元，总净营收1.5637亿美元。这个数字刺穿了无数行业假设——区块链不只是发币工具，它正在成为传统金融的成本利刃。但数字背后的商业逻辑更值得关注：Figure是如何通过Provenance区块链，将一笔房贷从"30-45天、成本11,230美元"的业界常态，变成"5天、成本730美元"的极致体验的？
破局点：成本与速度的断层式跃升
整个美国房贷市场一直被一个顽疾困扰——后台效率低下。银行需要处理纸质资料、进行现场评估、多方公证，导致从申请到放款往往需要30-45天，成本高达11,230美元。
Figure做了什么？它用区块链把这套流程数字化了。
通过自动估值模型（AVM）替代现场评估，通过连接银行账户实现自动收入验证，通过数字留置权和在线公证，Figure将整个贷款发起过程压缩至5天以内，平均成本仅730美元。这不是10%的改进，这是93%的成本削减——足以改写整个行业的经济学。
从具体数字看，Figure已成为美国最大的非银行房屋净值信贷（HELOC）发起方，累计发放超190亿美元贷款。但更关键的是其产品线的横向扩张：
HELOC产品在Q3贡献了大部分基本盘，但增长最快的反而是第一留置权HELOC——一款作为传统现金套现再融资替代品的创新产品。这个产品的成本仅1000美元，比行业平均的12,000美元低90%。Q3交易量同比增长近3倍，已占总消费者信贷量的17%。
DSCR贷款（专为房地产投资者设计）则展现了Figure的产品扩张能力。Q3单季贡献超8000万美元交易量，平均单笔贷款额17.4万美元。这是Figure利用已经跑通的自动化贷款系统（LOS）进行横向复制的典范——一套系统累计已生产160亿贷款，现在被用于多个资产类别。
闭环帝国：从发起到清算的垂直整合
Figure之所以能实现这样的利润率，关键在于它建立了一个完整的闭环。
资产端：从贷款到代币
借款人通过Figure申请贷款→贷款自动化审批→资产在Provenance链上代币化→机构买家在Figure Connect平台竞价购买。整个过程中，资产的所有权转移、风险转移都在链上原子化执行，结算时间从传统的T+30缩短至T+0。
为了确保这些资产的流动性和市场定价竞争，Figure与顶级投资机构Sixth Street成立合资实体Fig SIX Mortgage LLC，后者承诺提供2亿美元的权益资本。Fig SIX在Figure Connect上充当"常驻买家"角色，为发起银行提供了确定性的成交执行。更重要的是，Fig SIX持有资产包中的"首损部分"——即成为风险的首席吸收器，在底层贷款违约时率先承担损失。这种架构使得Figure能够向机构投资者发行获得标普AAA评级的证券化产品。
资金端：从DeFi到传统金融
但Figure没有止步于资产端的优化。它开辟了第二条赛道：通过Democratized Prime协议，让普通DeFi用户参与私人信贷市场的融资。
这个协议的巧妙之处在于：机构（如银行或资管公司）可以将其持有的RWA资产作为抵押，从Democratized Prime获取流动性。而普通用户仅需100美元，就可以成为"债权人"，赚取约9%的年化收益——这在传统金融中是完全不可想象的。
为了保护流动性提供者，Democratized Prime建立了一套自动化的风险管理体系。协议实时监控LTV（贷款价值比），当触发90%阈值时，智能合约自动启动清算流程。这里就出现了BWIC——“Bid Wanted In Competition”（竞价成交会）机制。每周一次，协议会通过BWIC将需要清算的信贷资产进行拍卖变现，所得资金优先偿还贷方本金。这种周期性、竞争性的清算机制，确保了即使在流动性紧张时，DeFi用户的资金也能得到及时保护。
计息稳定币的合规突破
第三个环节涉及**$YLDS生息稳定币**。
与市面上多数离岸稳定币不同，$YLDS由SEC注册的Figure Certificate Company（FCC）发行，100%由美国国债等高质量资产担保。持有者可获得SOFR-50bp的收益——在高利率环境下，这成为了比传统非生息稳定币更有吸引力的选择。
$YLDS作为Figure Exchange的默认结算货币，打通了传统金融与加密市场的边界。用户可以直接用$YLDS购买比特币，系统通过Figure Payments Corporation（FPC）的镜像订单机制，在后台自动撮合$YLDS与USDC持有者的交易。这种安排既确保了合规，又实现了跨市场流动性。
截至2025年11月，$YLDS余额已从Q2的400万美元飙升至接近1亿美元，并扩展至Solana和Sui等Layer 1生态。
三大收入引擎的互相赋能
Figure Q3的1.5637亿美元营收，来自于三个相辅相成的收入来源：
**贷款销售净收益（6356.1万美元）**是第一大引擎。其中5172万美元来自全额贷款销售（将贷款完整转让给机构），826.6万美元来自证券化贷款（通过SPE发行各级别债券，从AAA到B-）。这证明了Figure在二级市场的强大资产流动性——它不仅能发起贷款，还能高效地将其转化为流动性资产，加速资本回笼。
**技术与生态系统费（3569.1万美元）**是真正的护城河。其中1554.8万美元来自技术提供费（为合作银行提供自动化贷款系统LOS和区块链集成），1624.8万美元来自生态系统费（撮合与市场准入溢价）。这反映了Figure从"贷款发起机构"向"金融基础设施提供商"的转变——它的商业模式已经从"赚取贷款差价"升级为"收取平台费用"。
**贷款发放费（2141.5万美元）**则是高度自动化带来的直接收益。每笔贷款的处理费、杂费和贷款折价，都因为Figure省去了传统的人工成本而显著提升。
除此之外，利息收入（1786.4万美元）、服务资产净收益（933.2万美元）和服务费（850.2万美元，加权平均费率30bp）构成了公司的持续性收入。这种多元化结构意味着Figure既能通过高效的"快进快出"销售模式获利，也能通过资产保留分享长期增值。
为什么Figure能做到57%的净利润率
传统金融机构的净利润率通常在5-15%之间。Figure为什么能接近6倍？
首先，区块链提供了成本优势。从贷款发起（成本从11,230美元→730美元）到后台结算（从30-45天→5天），整个价值链的效率提升直接转化为边际利润。
其次，垂直整合产生了协同效应。借款人的数据在链上铸造时就具备了"原生信用属性"，这使得发行AAA级证券化产品成为可能，而不需要额外的信用增强成本。Democratized Prime通过BWIC周期性清算机制，确保了DeFi端的资产流动性，降低了风险成本。$YLDS稳定币作为结算货币，消除了汇率风险和第三方托管费用。
再次，平台效应正在显现。Figure已吸引了足够的合作银行、机构投资者和DeFi用户，形成了一个自我强化的网络——更多参与者带来更高流动性，更高流动性吸引更多参与者。
最后，Figure在RWA私人信贷市场占据了绝对统治地位。作为美国最大的非银行HELOC发起方，年处理160亿贷款的自动化系统，已经成为了市场的定价方而非跟价方。
市场地位与长期启示
截至2025年12月，Figure已成功完成IPO，市值稳定在75亿至90亿美元区间。从一家fintech初创公司，成长为市值接近百亿的"RWA第一股"，Figure的路径给了整个行业一个明确的信号：
区块链在金融领域的价值不在"去中心化"的政治理想，而在成本削减、效率提升、资产同质化这些冷冰冰的经济学事实。
Provenance链上的贷款数据，由于不可篡改且完全透明，使得信用评估更高效、证券化更便利、资本市场定价更合理。BWIC这样的清算机制，让风险可以被精确量化和市场化，从而降低了整个系统的风险溢价。$YLDS这样的合规生息稳定币，解决了传统金融与DeFi之间长期存在的结算瓶颈。
这不是一个加密项目的成功故事，而是传统金融正在被区块链技术重塑的现实写照。Figure的Q3财报，本质上在说一个事实：当数据上链、流程自动化、结算原子化之后，金融的边际成本会下降到什么程度。
答案是：下降到足以产生57%净利润率的程度。