暗号資産をホットな商品として再定義：CFTCの小売現物取引とデリバティブへの野心的な進出

暗号市場は重要な規制の節目を迎えています。 acting CFTC Chair Caroline Phamは、暗号通貨を従来の金融枠組み内で明確に定義されたホット商品として位置付ける積極的な戦略を推進しています—小売および機関投資家が規制の信頼を持って取引できるものです。議会の承認を待つのではなく、CFTCは既存の法的権限を活用して、米国市場におけるデジタル資産の売買と保管の方法を再構築しつつあります。このアプローチは、今後数ヶ月で「ホット商品」の意味をブロックチェーンを基盤とした取引の文脈で再定義しようとしています。

この取り組みの核心には逆説があります：連邦政府の指導者交代があったにもかかわらず、暗号規制に関する政策の勢いはむしろ加速しています。Phamは、既存の規制された取引所と直接交渉を行い、小売投資家がアクセスできるスポット暗号通貨取引商品を導入しようとしています。これらの議論は、近い将来に商品発売の可能性を示唆しており、米国の主流層が暗号へのエクスポージャーを得る方法に大きな変化をもたらすでしょう。推進はスポット取引だけにとどまらず、ビットコインやイーサリアムなどの資産のレバレッジ取引も含まれ、すべて既に包括的な規制監督下で運営されているDesignated Contract Markets (DCMs)で行われます。

規制基準の確立：スポットとレバレッジ暗号取引

CFTCの最優先政策は、規制されたプラットフォーム上での小売向けスポット取引の明確な枠組みを作ることに集中しています。分散型や海外の取引所とは異なり、これらの会場は透明性のあるコンプライアンス要件、異議申し立てのプロセス、投資家保護の下で運営されます。米国の小売投資家は、連邦基準を満たす取引所でスポット暗号取引にアクセスできるようになり、これは長らく規制の空白だった部分です。

この取り組みを補完する形で、同時にDＣＭでのレバレッジ暗号取引を許可するルールも進められています。これらの市場はすでに伝統的な商品デリバティブのインフラとして機能しており、既存のコモディティ法の枠組みの下でマージン、レバレッジ、ファイナンスの取り決めを受け入れることが可能です。規制構造は、これらの取引を確立された監督メカニズムの中に位置付け、非規制の海外プラットフォームと比べて投資家保護を強化することを理論的に可能にします。

「このアプローチは、小売の参加の公平性を高めるものです」と、Seward & Kisselのデジタル資産規制を専門とする弁護士 Kris Swiatekは述べています。「伝統的な機関は、馴染みのある規制された会場を通じて暗号市場に参入できるなら、はるかに入りやすくなるでしょう。分散型の代替手段の複雑さを避けられるからです。」この規制の安心感は、これまでセクターから距離を置いてきた大規模な機関資本を引きつける決定的な要素となる可能性があります。

すでにDＣＭライセンスを持つ暗号ネイティブ企業には、Coinbase、Bitnomial、KalshiやPolymarketのような予測プラットフォームがあります。これらの企業は、新しい小売向け商品を早期に展開する候補として位置付けられています。具体的な取引所の参加者は、規制ガイダンスの進展に伴い発表される可能性があります。

ステーブルコインの「キラーアプリ」：トークン化された担保の再構想

Phamは、もう一つの変革的な機会として、ステーブルコインをデリバティブ市場のトークン化された担保として利用できるようにすることを挙げています。この政策は、2025年前半に最終決定される見込みで、市場参加者が担保ポジションを投稿、管理、決済する方法を根本的に変える可能性があります。Phamはこれを個人的に、「ステーブルコインのキラーアプリ」と表現しており、これが金融インフラとしての潜在能力を解き放つ突破口だとしています。

最初は、米国のクリアリングハウス内でこのトークン化された担保の枠組みが試行され、既存のポジションサイズ開示や大口取引者の報告義務とともに、より厳格な運用監督が実施される予定です。クリアリングハウスは、規制当局に詳細な運用レポートを提供し、ブロックチェーンベースの担保フローの透明な監査証跡を作成します。

ステーブルコイン発行者や市場参加者にとって、これはデジタルでブロックチェーンネイティブな決済メカニズムが規制された金融インフラにシームレスに統合できることの証明です。機関投資家やプライムブローカーがこれらのシステムを採用するにつれ、従来の金融と暗号市場を隔てていた技術的・運用上の障壁は次第に崩れつつあります。

機関投資家が参加を目指す理由

機関投資家の参加のビジネスケースはこれまでになく明確です。ベンチャーキャピタルのa16zを含む主要な業界の声は、CFTCに対して「規制されたガイダンスは、暗号デリバティブ取引を国内に持ち込む上で重要な一歩であり、米国の小売および機関投資家が包括的な規制枠組みの中でレバレッジ暗号商品にアクセスできるようにし、市場の健全性基準を維持することを保証します」と正式なコメントを提出しています。

Digital Chamber of CommerceのCEO Cody Carboneは、CFTCの最近の動きを「特に励みになる」と評し、政策の実施タイムラインは、ワシントンの政府運営全体の再開と議会の承認速度に依存すると付け加えました。民間セクターのコンセンサスは一致しているようで、規制に準拠した取引会場、透明なルール、確立された監督体制を待ち望んでいます。

長年続いた代替案は、機関投資家が暗号市場を完全に避けるか、規制の緩いチャネルや海外プラットフォームを通じてアクセスすることでした。CFTCの現在の動きは、その摩擦を排除し、伝統的な資金運用者や資産配分者、金融企業がコンプライアンスを損なうことなくデジタル資産にエクスポージャーを持つための入り口を作り出すことを目指しています。

機関の動き：SECとCFTCの連携

興味深い規制の進展は、SECとCFTCの管轄権の重複から生まれています。SECはこれまで、その厳格な執行姿勢により暗号規制の主導的役割を果たしてきましたが、実際には、多くの暗号資産は証券の管轄外にあると考えられています。SEC Chair Paul Atkinsは、トランプ政権の任命者であり、暗号支持者として知られ、「暗号資産の大部分は証券に該当せず、したがってSECの管轄外である」と公に認めています。

これにより、CFTCがほとんどのデジタル資産取引活動の主要な連邦規制当局として位置付けられています。両機関の最近の声明は、新しい商品承認に向けて協調しており、適切に構築されたスポットおよびデリバティブ取引は、適切な規制協議のもとで許可されると指示しています。この連携は、相反するガイダンスを減らし、市場の明確性を高めるものです。

CFTCの再構築：執行能力の強化

政策発表に加え、Phamは内部の全面的な再編も進めています。これには、商品詐欺に重点を置いてきた執行部門の再活性化と、暗号特有の調査・訴追に向けた能力の再配置が含まれます。司法省出身の元検察官を含む上級法務人材の採用を積極的に進め、複雑なデジタル資産案件を扱える専門の裁判チームを構築しています。

予算制約に対応するため、CFTCは採用の地理的多様化も模索しており、カンザスシティのような生活費の低い地域での人材獲得と、ワシントンやニューヨークでの戦略的ポジションの維持を両立させようとしています。このアプローチは、運用能力を拡大しつつ、コストを抑えることを目的としています。

この人事再編は、暗号市場の拡大と機関投資家の参入に伴い、規制の執行が市場の健全性と投資家の信頼を維持するために不可欠となるという、より広範な戦略的計算を反映しています。Phamがこれらの変化を政府の移行期間中に実施する意欲を示したことは、暗号監督の優先度の高さを示しています。

異例の権限集中

現在のCFTCのガバナンスには奇妙な構造的特徴があります：Phamは在任中の唯一の委員長として、事実上、同一人物による単独の意思決定権を持っています。この権力の集中—通常必要とされる五委員体制がないこと—は、こうした決定の持続性について法的な懸念を呼んでいます。一部の暗号ロビイストや弁護士は、こうした一方的な政策発表の法的妥当性について私的に懸念を示しています。特に、連邦の少数派代表や異議申し立ての権利を回避している可能性があるためです。

しかし、この異例の構成は、迅速な政策推進を可能にしています。内部委員会や少数派委員の意見を必要としないため、Phamは「Crypto Sprint」と呼ばれる加速イニシアチブを実行に移すことができました。これは、CFTCの政策をトランプ政権のイノベーション推進・暗号推進の指令に沿わせるためのものです。この権限の集中は一時的なものであると見られ、Selig氏（CFTC Chair候補）は上院の承認待ちです。SeligはSECのデジタル資産イニシアチブに関する豊富な経験を持ち、承認後は規制推進・暗号フレンドリーな方針を継続すると広く期待されています。

市場の期待と今後の展望

業界のコンセンサスは、2025年が暗号市場の規制成熟の分水嶺となると示しています。Coinbaseの政策最高責任者Faryar Shirzadは、「CFTCは重要な規制ワークフローを正しい軌道に乗せており、我々は本当に楽観的です。リーダーシップは業界の意見に耳を傾ける姿勢を示しており、これが効果的な政策策定に不可欠です」と述べています。この見解は、多くの主要機関でも共有されており、彼らはこの規制環境に合わせて動いています。

SECとCFTCのメッセージの統一、Phamの積極的な政策スケジュール、再燃する機関投資家の関心、議会のデジタル資産への注目が重なることで、暗号通貨はついに主流の金融インフラの中で再定義されつつあります。「ホット商品」の称号はもはや単なる市場用語ではなく、規制当局がデジタル資産に対して構造化された専門的な取引枠組みを認めることを反映しています。

これらの政策が発表から実施段階へと進むにつれ、市場参加者はインフラ整備、コンプライアンス体制、取引システムの準備を進めています。これまでセクターから距離を置いてきた機関は、規制に準拠したチャネルを通じて市場に参入する真の機会に直面しています。これが、暗号市場の専門化と成熟を促進するのか、それとも期待されるように、実行の効率性と参加者の採用次第であるのかは、今後の動き次第です。