2025年後半、暗号業界がもう一つの激動の年を振り返る中、12の主要な機関が2026年の予測を発表した。これはデジタル資産にとって決定的な年となることが約束されている。これらの予測の中で、顕著なパターンが浮かび上がる：古代の六角形のように循環的な変化を示すパターンと同様に、来る年は継続と破壊の両方を目撃することになる。Bitwise、Coinbase Institutional、Galaxy、Grayscale、CoinShares、a16zの分析は、いくつかのトレンドがすべての主要プレイヤー間で一致する一方、他は鋭く乖離し、いわゆるアナリストたち—Banklessのメタ分析でDavid Hoffmanが述べるような—にとっては「六角形の瞬間」と表現される、業界にとっての転換点を描き出している。今後の年は、いくつかの重要な展開にかかっている：ステーブルコインが暗号インフラから主流の決済レールへと移行し、トークン化された実世界資産がパイロット段階から数十億規模の発行へと拡大し、そして最も挑発的には、ビットコインが歴史的な4年サイクルを破る可能性だ。これらの変化を理解するには、収束を示すコンセンサスと、市場のダイナミクスを左右する深刻な意見の相違の両面を検討する必要がある。## ステーブルコイン：インフラから決済の基盤へ最初の主要な合意点は、ステーブルコインに関するものだ。ほぼすべての主要プレイヤーが、2026年はステーブルデジタル通貨にとって画期的な年になると予測している。BitwiseとGrayscaleは、ステーブルコインが単なる暗号インフラから、伝統的なシステムに匹敵する真の決済レールへと進化すると考えている。具体的には、機関投資家の予測では、ステーブルコインの取引量がAutomated Clearing House（ACH）の送金を超える可能性も示唆されている。この移行は、一般ユーザーにはほとんど気付かれない形で進むだろう。CoinbaseウォレットのユーザーがVenmoと同じくらい速く送金できるのと同様に、USDCが基盤となる取引を支えていることを理解せずに済む。真の意義は、これが法定通貨の採用に何をもたらすかにある。新興市場では、伝統的な銀行インフラを迂回し、ステーブルコインを採用する動きが進むとGalaxyは予測している。この現象は政治的に議論を呼ぶ可能性もあり、2026年には少なくとも一つの通貨の価値が下落し、その原因の一つとしてステーブルコインの採用が挙げられるだろう。M0は、通貨発行と準備金検証を分離することでステーブルコインの断片化を解決しようとするプロジェクトであり、このコンセンサスのトレンドから大きく恩恵を受ける見込みだ。現在、USDCとUSDTは孤立したシステムとして運用されているが、M0のアーキテクチャは相互運用性を促進し、「決済レール」ビジョンの実現を目指している。## 資産トークン化：数十億から数百億へ拡大次のコンセンサストレンドは、実世界資産（RWA）のトークン化だ。現時点で約(十億ドルと評価されているこの市場は、2026年末までに)百億ドルに拡大すると予測されている。BlackRockのBUIDLファンドは、大規模なトークン化商品が機関投資家の受け入れを得られることを示しているが、多くのプロジェクトはまだパイロット段階にとどまっている。Coinbase Institutionalは、2026年はセキュリティトークンのインフラ整備の年となり、2027年にはAaveのようなDeFiプロトコルにトークン化資産が完全に統合される爆発的な年になると予測している。セキュリティトークン化の法的複雑さは依然として高く、従来の証券を直接分散型貸付プロトコルに流入させるには、規制の枠組みが必要だが、まだ確立途上だ。## ETFの普及と主流化最も合意が強いトレンドの一つは、暗号通貨関連の上場投資信託（ETF）の爆発的な増加だ。Bitwiseは、2026年を通じて米国で100以上の新しい暗号ETFが立ち上がると予測している。ビットコインやイーサリアムのほか、アルトコインやポートフォリオ分散型のファンドも含まれる。Galaxyの分析では、ビットコインETFだけで純流入が(十億ドルを超える可能性も示唆されている。この戦略的意義は資産流入だけにとどまらない。複数の機関は、ビットコインが主流の退職金制度—特に401)k$20 プラン—に組み込まれると予測している。これは、暗号資産が伝統的な資産運用の枠組みの中で正当な資産クラスとして認められることを意味し、規制当局の承認も視野に入る。## 予測市場が10億ドルの壁を突破ややニッチだが拡大する合意の一つは、予測市場だ。Polymarketのようなプラットフォームは、2024年の米大統領選挙の際に注目を集めたが、2026年には週次取引量が$400 十億ドル、あるいは$1.5十億ドルを超えると予測されている。これは、2024年に示された価格発見の有用性を継続したものであり、予測市場のインフラとユーザー体験の成熟により、今後は週次取引量が標準となる見込みだ。## 量子コンピューティング：誰もが認めるフロンティアリスク長期的なポートフォリオ構築にとって最も重要な点は、機関投資家の合意が、量子コンピュータを暗号空間の次なるホットトピックと認識していることだ。ただし、それは差し迫った危機ではない。Nick Carterや他のセキュリティ重視のアナリストたちはすでに警鐘を鳴らしており、ビットコインのガバナンスプロセスは、2030年代までに量子の脅威に対処するには遅すぎると主張している。これにより、ビットコイン支持者には一つの物語的な脆弱性が生まれる：ビットコインの魅力である「不変性」—ルールの変更不可、修正抵抗のコード—が、技術的脅威に直面したときに弱点となる可能性だ。ソフトウェアは十分な計算能力があれば解読され得る。もしビットコインコミュニティが量子コンピューティングの進展前に暗号標準を進化させることを拒否すれば、その資産は本質的な存続リスクに直面する。これに対し、EthereumはモジュラーアーキテクチャとZKロールアップの実装により、理論上は量子耐性をより容易にアップグレードできる。## 予測の乖離：ビジョンの戦い( HyFi )ハイブリッド・ファイナンス$50 とスマートコントラクトの役割コンセンサスを超えて、機関投資家は伝統的金融（(TradFi)）と分散型金融（$1 DeFi###）がどのように共存するかについて最も鋭く乖離している。CoinSharesは「ハイブリッド・ファイナンス」という用語を導入し、これはウォール街がブロックチェーンインフラに関与する方法を表している。このモデルでは、パブリックブロックチェーンは中立的な決済・構成層として機能し、伝統的金融は規制、流通、保管を担う。この論理は単純だ：公開ブロックチェーンは、Apple株のような実物資産の直接的な保有者として機能できない。なぜなら、ハッキングや盗難による株券の問題が生じるからだ。これに対処するには、Banklessが「可逆的かつ操作可能なガバナンス層」と呼ぶ仕組みが必要となる。つまり、スマートコントラクトは可変性を持ち、法的に遡及可能でなければならない—純粋な「所有と所有権の一致」コードだけでは不十分だ。このダイナミクスは一方向だけに流れる：分散化された基盤の上に中央集権的なアプリケーションを構築できるが、その逆はできない。この非対称性は、ブロックチェーンインフラが十分に成熟すれば、すべての高価値取引のデフォルトの決済層となり、伝統的な機関が規制の枠組みを提供することを示唆している。( プライバシーは競争上の核心的要素Galaxyの分析は、プライバシートークンが2026年までに)十億ドルを超える時価総額に達すると予測している。現在、MoneroやZcashが主要なプライバシー重視資産だが、市場の浸透度はまだ十分ではない。a16zの見解は特に洞察的だ：プライバシーはブロックチェーン空間において最も強力な「堀」—技術的に難しいからではなく、「秘密」がチェーン間の移行が非常に困難なために生じる。このため、ユーザーはプライベートな取引履歴を蓄積し、他のプラットフォームに容易に移行できなくなる。ただし、未解決の議論もある：プライバシーは既存のプロトコルに追加可能な機能なのか、それとも専用のアプリチェーンが必要なのか。現状では、取引の摩擦を受け入れるユーザー—SOLをZECに交換し、再び戻す—は、長期的な資産のコミットメントなしにプライバシーを実現できると考えている。もしプライバシーが真の競争優位となるなら、この計算は逆転する可能性もある。( DEXの市場シェアが25%超えの見込みGalaxyは、分散型取引所（)DEXs(）が2026年末までに暗号資産の現物取引量の25%以上を獲得すると予測している。これは、手数料経済とユーザー体験の向上によるものだ。特に、中央集権型取引所（)CEX###）の手数料は異常に高くなっている。Coinbaseもこの動きを認識し、「Base Chain」を通じて自己革新を進め、さまざまなDEXプロトコルを統合し、純粋な分散型プラットフォームと競合しようとしている。この変化は、根本的な認識の変化を示している：CEXの優位性は、ユーザー体験と流動性の深さにあったが、DEX技術の成熟によりそれは大きく縮小した。今や、取引コストがユーザーの意思決定を左右している。$100 トークノミクスの進化：「ファット・プロトコル」から「ファット・アプリケーション」へ機関投資家の間で、トークノミクスに関する議論は微妙ながらも深遠な変化を遂げている。2020年代初頭の「ファット・プロトコル」理論は、価値はブロックチェーン層（###Layer 1(）に蓄積されると考えていたが、現在の考え方は、価値はアプリケーション層—DeFiプロトコルやステーブルコイン発行者、ユーザー向けアプリ—により多く集約されると強調している。これにより、投資家にとっては評価の難しさが生まれる。伝統的な株式市場では、NVIDIA株のような単一資産の購入が企業全体の価値を捉えるのに対し、暗号資産では、オンチェーンのトークン、オフチェーンの企業株、複数のプロトコル層に価値が分散しているため、全体の価値にアクセスするには複数の資産を買い集める必要があり、ポートフォリオの複雑さが増す。## 六角形パターン：ビットコインの年次キャンドルと市場サイクルBanklessのメタ分析の核心には、非常に象徴的な観察がある：ビットコインの年次キャンドルチャートは、六角形の二進法的な区分を思い起こさせるパターンを示している。歴史的に、ビットコインは2〜3連続の緑（)ブル(）キャンドルの後に1つの赤（)ベア###）キャンドルが続く。このパターンは、状態間の遷移を表す易の六角形のような循環システムに似ている。2025年、ビットコインは「穏やかな赤いキャンドル」—6%の下落、史上最も穏やかなベアマーケット—を経験した。これには二つの解釈があり、2026年に対して全く異なる意味を持つ。**解釈一：** 赤いキャンドルは不十分だった。調整は市場の過剰をリセットするには不十分であり、2026年にはもう一段の下落が続き、次のブルサイクルの前に「ベア」フェーズが延長される。**解釈二：** 調整は完了した。小さな赤いキャンドルは微調整を示し、サイクルはリセットされ、2026年は新たなブルフェーズの開始を意味する。機関投資家は、ビットコインが歴史的な4年サイクルを破り、2026年初頭に新たな史上最高値に到達すると予測するグループと、マクロ経済の変動により価格が$110,000〜$140,000の間で変動し続けると予測するグループに分かれている。BanklessのDavid Hoffmanは、2026年は「ベイビーグリーン」のキャンドル—中程度の成長と-15%〜+50%の変動範囲—を示すと予測しており、これは、初期の暗号採用期に見られた3〜10倍の年次リターンの時代は終わり、より成熟した資産クラスにふさわしい穏やかな変動に置き換わったことを示している。## 評価戦争：イーサリアムの$39から$9,400のパラドックス2026年の中心的な緊張を最も鮮明に示す資産はイーサリアムだ。根本的に、2025年はイーサリアムの堅実な年だった。ZKロールアップ技術の展開、技術ロードマップの明確化、イーサリアムの量子耐性の向上は、ビットコインよりもアーキテクチャレベルで優れている。しかし、ETH自体のパフォーマンスは、「ひどく」しか表現できない。Tom Leeや他の著名な投資家たちが、わずか5ヶ月で流通しているETHの約3.5%を取得したにもかかわらず、価格はほぼ横ばいだった。このプロトコルの強さと資産評価の乖離は、より深い未解決の問いを浮き彫りにしている：そもそもイーサリアムとは何か？評価の意見は驚くほど広範だ。価格収益比率を用いた保守的なモデルは、ETHの適正価格を約$39と見積もる。一方、Metcalfeの法則を用いた積極的なモデルは、ネットワークのアクティブアドレスや決済量に基づき、ETHの評価を$9,400に近づける。これらの極端な予測の差は、単なる予測の違いを超え、根本的に異なる評価枠組みを示している。悲観的な分析者は、ビットコインだけが「通貨資産」としてふさわしいとし、イーサリアムは「アプリケーションプラットフォーム」に過ぎず、企業やソフトウェアの評価枠組みを必要とすると主張する。一方、楽観的な分析者は、イーサリアムは「トリニティ資産」—スマートコントラクトプラットフォーム、決済層、通貨プレミアムの候補—として機能すると反論する。この議論は、弱気市場の間に特に顕著になるが、2026年にとっては深刻な意味を持つ。イーサリアムの長期的な存続性は、何百億ドルもの価値を持つLayer 1ネットワークとしての地位を、純粋に取引手数料収入だけで維持できるわけではない。むしろ、ビットコインと同様に、通貨プレミアムから価値を主に得る必要がある。中間的な立場として、イーサリアムがアプリケーション層の価値だけを取り込み、ビットコインが通貨プレミアムを独占する状態は、戦略的に持続不可能だ。TVL（総ロックアップ額）倍率からは、イーサリアムは現在の市場で約$4,000で取引されるべきだと示唆される。2026年のイーサリアムの軌道を決定づける最も重要な変数は、技術的能力ではなく、市場の認識だ。イーサリアムのリーダーシップは、そのネットワーク効果、量子耐性、ZKスケーラビリティが、Solanaなどの競合を明確に上回ると市場に納得させられるかどうかだ。もし、ZK技術や3秒未満のブロックタイムを活用し、競合を実質的に凌駕できれば、評価枠組みは「企業モデル」から「通貨モデル」へとシフトし、ETHは大きく引き上げられる。## ビットコインの量子アイスバーグ：隠れたリスク2025年に機関投資家の採用が史上最高を記録した一方で、構造的な脆弱性も潜んでいる。ビットコインの成功—「デジタルゴールド」としての魅力—は、そのコードが不変であるという前提に基づいている。しかし、もし量子コンピューティングが予想以上に早く進展すれば、ビットコインを守る暗号基盤は破壊される可能性がある。2026年に市場が量子コンピューティングリスクを織り込み始めると、実際の脅威が顕在化する前にビットコインの価格は先行して反応するだろう。最も依存度の高い資産は、「永続性」と暗号セキュリティを前提とするがゆえに、最も脆弱な資産でもある。一方、Ethereumは、そのアーキテクチャの柔軟性により、量子耐性のアップグレードが可能だ。これは、2026年において最も直感に反するダイナミクスの一つかもしれない：ビットコインの潜在的な下落リスクは、結果的にEthereumにとっての追い風となる可能性がある。長期的には、ビットコインの危機は暗号市場全体にダメージを与えるが、中期的にはより適応性の高いプロトコルへ資金が流れるだろう。## 競合する二つのビジョンの対決Banklessの分析は、最終的に暗号の発展軌道について二つの根本的に相容れないビジョンを示している。**ビジョン一：イーサリアム中心の統一チェーン** このモデルでは、イーサリアムは中立的なユニバーサル決済層として機能し、価値の保存、プライバシー（(Aztecや類似のプロトコルを通じて)）、取引（(Layer 2プロトコル経由)）などの重要な機能が一つのエコシステム内に集約される。ETHはビットコインではなく、コアな通貨資産として位置付けられる。このビジョンは秩序、相互運用性、価値の集中を重視し、一つのエコシステム内に価値を集約する。**ビジョン二：専門的なアプリチェーン階層** こちらは、多チェーンの未来を描き、ビットコインは「価値保存」に特化し、Solanaは「高頻度実行」に、Zcashは「プライバシー」に特化する。それぞれのチェーンは、実際の収益やユーザー採用を通じて存在意義を証明し、ブロックチェーンは普遍的なプラットフォームではなく、アプリケーション特化のツールとなる。こうしたビジョンは、価値が専門的なチェーンに分散し、中央集権的取引所が主要な調整メカニズムとなるアナーキーな多元主義を受け入れる。これらのビジョンは、根本的に異なる哲学を示している：イーサリアム中心主義は技術的統合による秩序を追求し、アプリチェーンの多元主義は混沌と専門化を受け入れる。価値の階層的な集中と、横断的な分散の対立だ。これらのビジョンの対立は、2026年の議論を支配するだろう。どちらが優れているかは一概には言えず、それぞれに真の価値がある。市場のダイナミクスは、最終的にどちらがより多くの機関資本を引き寄せるかによって決まる。投資家はこの曖昧さを受け入れ、両方の枠組みに資金を配分し続ける必要がある。2026年を通じて、業界の構造は争われ続けるだろう。## 結論：2026年の六角形を読むこの分析で取り上げた12の主要機関は、システムがある状態から別の状態へと移行する転換点にある暗号業界の姿を描いている。共通のマクロ的展望としては、ステーブルコインの主流化、資産の前例のない規模でのトークン化、規制の明確化の進展が挙げられる。しかし、これらの表層的な合意の背後には、深い不確実性が潜む。ビットコインは歴史的なサイクルを破るのか、それとも2026年は統合のフェーズに過ぎないのか。イーサリアムは自己再定義を成功させるのか、それともアプリケーション層に閉じ込められるのか。量子コンピューティングは実現するのか、それとも理論の域を出ないのか。イーサリアム中心のビジョンが勝つのか、それとも専門的なブロックチェーンが優位に立つのか。六角形は比喩として有効だ：サイクルは変化し、パターンは繰り返され、状態間の移行は避けられないことを思い出させてくれる。2026年は、どのパターンが持続し、どのパターンが完全に変容するのかを決定づける年となる。投資家、機関、ビルダーにとって、来る年は単一の予測ではなく、複数のシナリオを想定したシナリオプランニングを求められる—それこそが、12の機関が共同で示した姿なのだ。
六十四卦を読む：2026年が暗号業界の軌道をどのように再形成するか
2025年後半、暗号業界がもう一つの激動の年を振り返る中、12の主要な機関が2026年の予測を発表した。これはデジタル資産にとって決定的な年となることが約束されている。これらの予測の中で、顕著なパターンが浮かび上がる：古代の六角形のように循環的な変化を示すパターンと同様に、来る年は継続と破壊の両方を目撃することになる。Bitwise、Coinbase Institutional、Galaxy、Grayscale、CoinShares、a16zの分析は、いくつかのトレンドがすべての主要プレイヤー間で一致する一方、他は鋭く乖離し、いわゆるアナリストたち—Banklessのメタ分析でDavid Hoffmanが述べるような—にとっては「六角形の瞬間」と表現される、業界にとっての転換点を描き出している。
今後の年は、いくつかの重要な展開にかかっている：ステーブルコインが暗号インフラから主流の決済レールへと移行し、トークン化された実世界資産がパイロット段階から数十億規模の発行へと拡大し、そして最も挑発的には、ビットコインが歴史的な4年サイクルを破る可能性だ。これらの変化を理解するには、収束を示すコンセンサスと、市場のダイナミクスを左右する深刻な意見の相違の両面を検討する必要がある。
ステーブルコイン：インフラから決済の基盤へ
最初の主要な合意点は、ステーブルコインに関するものだ。ほぼすべての主要プレイヤーが、2026年はステーブルデジタル通貨にとって画期的な年になると予測している。BitwiseとGrayscaleは、ステーブルコインが単なる暗号インフラから、伝統的なシステムに匹敵する真の決済レールへと進化すると考えている。具体的には、機関投資家の予測では、ステーブルコインの取引量がAutomated Clearing House（ACH）の送金を超える可能性も示唆されている。
この移行は、一般ユーザーにはほとんど気付かれない形で進むだろう。CoinbaseウォレットのユーザーがVenmoと同じくらい速く送金できるのと同様に、USDCが基盤となる取引を支えていることを理解せずに済む。真の意義は、これが法定通貨の採用に何をもたらすかにある。新興市場では、伝統的な銀行インフラを迂回し、ステーブルコインを採用する動きが進むとGalaxyは予測している。この現象は政治的に議論を呼ぶ可能性もあり、2026年には少なくとも一つの通貨の価値が下落し、その原因の一つとしてステーブルコインの採用が挙げられるだろう。
M0は、通貨発行と準備金検証を分離することでステーブルコインの断片化を解決しようとするプロジェクトであり、このコンセンサスのトレンドから大きく恩恵を受ける見込みだ。現在、USDCとUSDTは孤立したシステムとして運用されているが、M0のアーキテクチャは相互運用性を促進し、「決済レール」ビジョンの実現を目指している。
資産トークン化：数十億から数百億へ拡大
次のコンセンサストレンドは、実世界資産（RWA）のトークン化だ。現時点で約(十億ドルと評価されているこの市場は、2026年末までに)百億ドルに拡大すると予測されている。BlackRockのBUIDLファンドは、大規模なトークン化商品が機関投資家の受け入れを得られることを示しているが、多くのプロジェクトはまだパイロット段階にとどまっている。
Coinbase Institutionalは、2026年はセキュリティトークンのインフラ整備の年となり、2027年にはAaveのようなDeFiプロトコルにトークン化資産が完全に統合される爆発的な年になると予測している。セキュリティトークン化の法的複雑さは依然として高く、従来の証券を直接分散型貸付プロトコルに流入させるには、規制の枠組みが必要だが、まだ確立途上だ。
ETFの普及と主流化
最も合意が強いトレンドの一つは、暗号通貨関連の上場投資信託（ETF）の爆発的な増加だ。Bitwiseは、2026年を通じて米国で100以上の新しい暗号ETFが立ち上がると予測している。ビットコインやイーサリアムのほか、アルトコインやポートフォリオ分散型のファンドも含まれる。Galaxyの分析では、ビットコインETFだけで純流入が(十億ドルを超える可能性も示唆されている。
この戦略的意義は資産流入だけにとどまらない。複数の機関は、ビットコインが主流の退職金制度—特に401)k$20 プラン—に組み込まれると予測している。これは、暗号資産が伝統的な資産運用の枠組みの中で正当な資産クラスとして認められることを意味し、規制当局の承認も視野に入る。
予測市場が10億ドルの壁を突破
ややニッチだが拡大する合意の一つは、予測市場だ。Polymarketのようなプラットフォームは、2024年の米大統領選挙の際に注目を集めたが、2026年には週次取引量が$400 十億ドル、あるいは$1.5十億ドルを超えると予測されている。これは、2024年に示された価格発見の有用性を継続したものであり、予測市場のインフラとユーザー体験の成熟により、今後は週次取引量が標準となる見込みだ。
量子コンピューティング：誰もが認めるフロンティアリスク
長期的なポートフォリオ構築にとって最も重要な点は、機関投資家の合意が、量子コンピュータを暗号空間の次なるホットトピックと認識していることだ。ただし、それは差し迫った危機ではない。Nick Carterや他のセキュリティ重視のアナリストたちはすでに警鐘を鳴らしており、ビットコインのガバナンスプロセスは、2030年代までに量子の脅威に対処するには遅すぎると主張している。
これにより、ビットコイン支持者には一つの物語的な脆弱性が生まれる：ビットコインの魅力である「不変性」—ルールの変更不可、修正抵抗のコード—が、技術的脅威に直面したときに弱点となる可能性だ。ソフトウェアは十分な計算能力があれば解読され得る。もしビットコインコミュニティが量子コンピューティングの進展前に暗号標準を進化させることを拒否すれば、その資産は本質的な存続リスクに直面する。これに対し、EthereumはモジュラーアーキテクチャとZKロールアップの実装により、理論上は量子耐性をより容易にアップグレードできる。
予測の乖離：ビジョンの戦い
( HyFi )ハイブリッド・ファイナンス$50 とスマートコントラクトの役割
コンセンサスを超えて、機関投資家は伝統的金融（(TradFi)）と分散型金融（$1 DeFi###）がどのように共存するかについて最も鋭く乖離している。CoinSharesは「ハイブリッド・ファイナンス」という用語を導入し、これはウォール街がブロックチェーンインフラに関与する方法を表している。このモデルでは、パブリックブロックチェーンは中立的な決済・構成層として機能し、伝統的金融は規制、流通、保管を担う。
この論理は単純だ：公開ブロックチェーンは、Apple株のような実物資産の直接的な保有者として機能できない。なぜなら、ハッキングや盗難による株券の問題が生じるからだ。これに対処するには、Banklessが「可逆的かつ操作可能なガバナンス層」と呼ぶ仕組みが必要となる。つまり、スマートコントラクトは可変性を持ち、法的に遡及可能でなければならない—純粋な「所有と所有権の一致」コードだけでは不十分だ。
このダイナミクスは一方向だけに流れる：分散化された基盤の上に中央集権的なアプリケーションを構築できるが、その逆はできない。この非対称性は、ブロックチェーンインフラが十分に成熟すれば、すべての高価値取引のデフォルトの決済層となり、伝統的な機関が規制の枠組みを提供することを示唆している。
( プライバシーは競争上の核心的要素
Galaxyの分析は、プライバシートークンが2026年までに)十億ドルを超える時価総額に達すると予測している。現在、MoneroやZcashが主要なプライバシー重視資産だが、市場の浸透度はまだ十分ではない。a16zの見解は特に洞察的だ：プライバシーはブロックチェーン空間において最も強力な「堀」—技術的に難しいからではなく、「秘密」がチェーン間の移行が非常に困難なために生じる。このため、ユーザーはプライベートな取引履歴を蓄積し、他のプラットフォームに容易に移行できなくなる。
ただし、未解決の議論もある：プライバシーは既存のプロトコルに追加可能な機能なのか、それとも専用のアプリチェーンが必要なのか。現状では、取引の摩擦を受け入れるユーザー—SOLをZECに交換し、再び戻す—は、長期的な資産のコミットメントなしにプライバシーを実現できると考えている。もしプライバシーが真の競争優位となるなら、この計算は逆転する可能性もある。
( DEXの市場シェアが25%超えの見込み
Galaxyは、分散型取引所（)DEXs(）が2026年末までに暗号資産の現物取引量の25%以上を獲得すると予測している。これは、手数料経済とユーザー体験の向上によるものだ。特に、中央集権型取引所（)CEX###）の手数料は異常に高くなっている。Coinbaseもこの動きを認識し、「Base Chain」を通じて自己革新を進め、さまざまなDEXプロトコルを統合し、純粋な分散型プラットフォームと競合しようとしている。
この変化は、根本的な認識の変化を示している：CEXの優位性は、ユーザー体験と流動性の深さにあったが、DEX技術の成熟によりそれは大きく縮小した。今や、取引コストがユーザーの意思決定を左右している。
$100 トークノミクスの進化：「ファット・プロトコル」から「ファット・アプリケーション」へ
機関投資家の間で、トークノミクスに関する議論は微妙ながらも深遠な変化を遂げている。2020年代初頭の「ファット・プロトコル」理論は、価値はブロックチェーン層（###Layer 1(）に蓄積されると考えていたが、現在の考え方は、価値はアプリケーション層—DeFiプロトコルやステーブルコイン発行者、ユーザー向けアプリ—により多く集約されると強調している。
これにより、投資家にとっては評価の難しさが生まれる。伝統的な株式市場では、NVIDIA株のような単一資産の購入が企業全体の価値を捉えるのに対し、暗号資産では、オンチェーンのトークン、オフチェーンの企業株、複数のプロトコル層に価値が分散しているため、全体の価値にアクセスするには複数の資産を買い集める必要があり、ポートフォリオの複雑さが増す。
六角形パターン：ビットコインの年次キャンドルと市場サイクル
Banklessのメタ分析の核心には、非常に象徴的な観察がある：ビットコインの年次キャンドルチャートは、六角形の二進法的な区分を思い起こさせるパターンを示している。歴史的に、ビットコインは2〜3連続の緑（)ブル(）キャンドルの後に1つの赤（)ベア###）キャンドルが続く。このパターンは、状態間の遷移を表す易の六角形のような循環システムに似ている。
2025年、ビットコインは「穏やかな赤いキャンドル」—6%の下落、史上最も穏やかなベアマーケット—を経験した。これには二つの解釈があり、2026年に対して全く異なる意味を持つ。
解釈一： 赤いキャンドルは不十分だった。調整は市場の過剰をリセットするには不十分であり、2026年にはもう一段の下落が続き、次のブルサイクルの前に「ベア」フェーズが延長される。
解釈二： 調整は完了した。小さな赤いキャンドルは微調整を示し、サイクルはリセットされ、2026年は新たなブルフェーズの開始を意味する。
機関投資家は、ビットコインが歴史的な4年サイクルを破り、2026年初頭に新たな史上最高値に到達すると予測するグループと、マクロ経済の変動により価格が$110,000〜$140,000の間で変動し続けると予測するグループに分かれている。BanklessのDavid Hoffmanは、2026年は「ベイビーグリーン」のキャンドル—中程度の成長と-15%〜+50%の変動範囲—を示すと予測しており、これは、初期の暗号採用期に見られた3〜10倍の年次リターンの時代は終わり、より成熟した資産クラスにふさわしい穏やかな変動に置き換わったことを示している。
評価戦争：イーサリアムの$39から$9,400のパラドックス
2026年の中心的な緊張を最も鮮明に示す資産はイーサリアムだ。根本的に、2025年はイーサリアムの堅実な年だった。ZKロールアップ技術の展開、技術ロードマップの明確化、イーサリアムの量子耐性の向上は、ビットコインよりもアーキテクチャレベルで優れている。
しかし、ETH自体のパフォーマンスは、「ひどく」しか表現できない。Tom Leeや他の著名な投資家たちが、わずか5ヶ月で流通しているETHの約3.5%を取得したにもかかわらず、価格はほぼ横ばいだった。このプロトコルの強さと資産評価の乖離は、より深い未解決の問いを浮き彫りにしている：そもそもイーサリアムとは何か？
評価の意見は驚くほど広範だ。価格収益比率を用いた保守的なモデルは、ETHの適正価格を約$39と見積もる。一方、Metcalfeの法則を用いた積極的なモデルは、ネットワークのアクティブアドレスや決済量に基づき、ETHの評価を$9,400に近づける。これらの極端な予測の差は、単なる予測の違いを超え、根本的に異なる評価枠組みを示している。
悲観的な分析者は、ビットコインだけが「通貨資産」としてふさわしいとし、イーサリアムは「アプリケーションプラットフォーム」に過ぎず、企業やソフトウェアの評価枠組みを必要とすると主張する。一方、楽観的な分析者は、イーサリアムは「トリニティ資産」—スマートコントラクトプラットフォーム、決済層、通貨プレミアムの候補—として機能すると反論する。
この議論は、弱気市場の間に特に顕著になるが、2026年にとっては深刻な意味を持つ。イーサリアムの長期的な存続性は、何百億ドルもの価値を持つLayer 1ネットワークとしての地位を、純粋に取引手数料収入だけで維持できるわけではない。むしろ、ビットコインと同様に、通貨プレミアムから価値を主に得る必要がある。中間的な立場として、イーサリアムがアプリケーション層の価値だけを取り込み、ビットコインが通貨プレミアムを独占する状態は、戦略的に持続不可能だ。
TVL（総ロックアップ額）倍率からは、イーサリアムは現在の市場で約$4,000で取引されるべきだと示唆される。2026年のイーサリアムの軌道を決定づける最も重要な変数は、技術的能力ではなく、市場の認識だ。イーサリアムのリーダーシップは、そのネットワーク効果、量子耐性、ZKスケーラビリティが、Solanaなどの競合を明確に上回ると市場に納得させられるかどうかだ。もし、ZK技術や3秒未満のブロックタイムを活用し、競合を実質的に凌駕できれば、評価枠組みは「企業モデル」から「通貨モデル」へとシフトし、ETHは大きく引き上げられる。
ビットコインの量子アイスバーグ：隠れたリスク
2025年に機関投資家の採用が史上最高を記録した一方で、構造的な脆弱性も潜んでいる。ビットコインの成功—「デジタルゴールド」としての魅力—は、そのコードが不変であるという前提に基づいている。しかし、もし量子コンピューティングが予想以上に早く進展すれば、ビットコインを守る暗号基盤は破壊される可能性がある。
2026年に市場が量子コンピューティングリスクを織り込み始めると、実際の脅威が顕在化する前にビットコインの価格は先行して反応するだろう。最も依存度の高い資産は、「永続性」と暗号セキュリティを前提とするがゆえに、最も脆弱な資産でもある。
一方、Ethereumは、そのアーキテクチャの柔軟性により、量子耐性のアップグレードが可能だ。これは、2026年において最も直感に反するダイナミクスの一つかもしれない：ビットコインの潜在的な下落リスクは、結果的にEthereumにとっての追い風となる可能性がある。長期的には、ビットコインの危機は暗号市場全体にダメージを与えるが、中期的にはより適応性の高いプロトコルへ資金が流れるだろう。
競合する二つのビジョンの対決
Banklessの分析は、最終的に暗号の発展軌道について二つの根本的に相容れないビジョンを示している。
ビジョン一：イーサリアム中心の統一チェーン
このモデルでは、イーサリアムは中立的なユニバーサル決済層として機能し、価値の保存、プライバシー（(Aztecや類似のプロトコルを通じて)）、取引（(Layer 2プロトコル経由)）などの重要な機能が一つのエコシステム内に集約される。ETHはビットコインではなく、コアな通貨資産として位置付けられる。このビジョンは秩序、相互運用性、価値の集中を重視し、一つのエコシステム内に価値を集約する。
ビジョン二：専門的なアプリチェーン階層
こちらは、多チェーンの未来を描き、ビットコインは「価値保存」に特化し、Solanaは「高頻度実行」に、Zcashは「プライバシー」に特化する。それぞれのチェーンは、実際の収益やユーザー採用を通じて存在意義を証明し、ブロックチェーンは普遍的なプラットフォームではなく、アプリケーション特化のツールとなる。こうしたビジョンは、価値が専門的なチェーンに分散し、中央集権的取引所が主要な調整メカニズムとなるアナーキーな多元主義を受け入れる。
これらのビジョンは、根本的に異なる哲学を示している：イーサリアム中心主義は技術的統合による秩序を追求し、アプリチェーンの多元主義は混沌と専門化を受け入れる。価値の階層的な集中と、横断的な分散の対立だ。
これらのビジョンの対立は、2026年の議論を支配するだろう。どちらが優れているかは一概には言えず、それぞれに真の価値がある。市場のダイナミクスは、最終的にどちらがより多くの機関資本を引き寄せるかによって決まる。投資家はこの曖昧さを受け入れ、両方の枠組みに資金を配分し続ける必要がある。2026年を通じて、業界の構造は争われ続けるだろう。
結論：2026年の六角形を読む
この分析で取り上げた12の主要機関は、システムがある状態から別の状態へと移行する転換点にある暗号業界の姿を描いている。共通のマクロ的展望としては、ステーブルコインの主流化、資産の前例のない規模でのトークン化、規制の明確化の進展が挙げられる。
しかし、これらの表層的な合意の背後には、深い不確実性が潜む。ビットコインは歴史的なサイクルを破るのか、それとも2026年は統合のフェーズに過ぎないのか。イーサリアムは自己再定義を成功させるのか、それともアプリケーション層に閉じ込められるのか。量子コンピューティングは実現するのか、それとも理論の域を出ないのか。イーサリアム中心のビジョンが勝つのか、それとも専門的なブロックチェーンが優位に立つのか。
六角形は比喩として有効だ：サイクルは変化し、パターンは繰り返され、状態間の移行は避けられないことを思い出させてくれる。2026年は、どのパターンが持続し、どのパターンが完全に変容するのかを決定づける年となる。投資家、機関、ビルダーにとって、来る年は単一の予測ではなく、複数のシナリオを想定したシナリオプランニングを求められる—それこそが、12の機関が共同で示した姿なのだ。