富の効果を超えて：私たちは皆、分散化について老害になりつつあるのか？

暗号市場が急騰すると、機関投資家の資金流入と小売投資家の短期的な利益追求が盛り上がる一方で、私たちはしばしば立ち止まって、まだ元々の夢を追い続けているのかどうかを問い直すことはほとんどありません。実際には、より不安を掻き立てる真実があります：ビットコインとイーサリアムは、静かにその創造の動機となった分散化の理想を放棄しており、その放棄を単純なトレードオフ—富の創出と自由の選択—によって合理化してきました。

機関の支配：市場の現実が分散化の理想を覆すとき

2025年の暗号通貨の風景は、時間とともにより明確になる逆説を呈しています。イーサリアムのLayer 1スケーリングとプライバシーインフラへの転換は、巨大な機関資本をエコシステムに引き寄せています。米国株式市場の基盤であり、$100 兆ドル規模の資産を管理するDTCCは、オンチェーンへの移行を開始しており、多くの人がこれを暗号通貨の変革の波の到来と解釈しています。

しかし、この繁栄の裏には不快な現実も隠れています：機関投資家と小売投資家は、根本的に異なる利益追求のロジックの下で動いています。機関は複数年サイクルと最小スプレッドの裁定戦略を得意とし、それには忍耐と資本だけが必要です。10年の投資期間は彼らにとって野心的ではなく、標準的な慣行です。一方、小売投資家は1年以内に100倍のリターンを夢見て追いかけており、そのギャップはあまりにも広く、もはや機関のチャンスとなっています。

今後数年間は、奇妙な光景が展開される可能性があります：オンチェーン活動が活況を呈し、主要な機関が資本を分散型ネットワークに流し込み、小売参加者は圧力と機会の縮小に直面する—これは驚くべきことではありません。ビットコインのスポットETFの消失、4年周期のアルトコイン、韓国投資家が暗号から伝統的な株式へと離反するパターンが、これを何度も裏付けてきました。

2011年10月以降、プロジェクト創設者やベンチャーキャピタリスト、市場形成者の安全網であった中央集権型取引所は、構造的な衰退に入りました。市場の影響力が増すにつれ、彼らの保守性も高まります。その結果、資本効率は予測通りに低下していきます。

ニック・ザボは間違っていなかった：ビットコインとイーサリアムは道を見失った

初期の暗号運動において、ニック・ザボは単なる技術者以上の存在でした。彼のスマートコントラクト(1994)や、1998年に提案され2005年に洗練されたBit Gold(は、ビットコインが何になるかの概念的基盤を提供しました。かつてビットコインは愛情を込めて「ポケットコンピュータ」と呼ばれ、イーサリアムは「汎用コンピュータ」になることを目指していました。

しかし2016年のThe DAO事件が起こります。イーサリアムの取引記録のロールバック決定は、コードの哲学に衝撃を与え、ザボはその後のすべてを疑問視し始めました。2017年から2021年の爆発的なブルランの間、ザボの警告は、技術進歩に取り残された老人の愚痴と片付けられました。

しかし、ザボは本質的なことを理解していました。分散化は二つのレベルで機能します。

技術レベル： 中間者排除は、価格決定や取引合意から不要な仲介者を排除することを意味します。支払いを確認するために銀行は不要で、ネットワークが計算を通じてそれを行います。

ガバナンスレベル： 信頼不要性は、人間の信頼を最小限に抑えることを意味します。許可不要なネットワークは、会ったこともない、会う可能性もほとんどない見知らぬ人々のために機能すべきであり、信頼ではなくプロトコルだけに縛られています。

ビットコインは最初の原則を維持しましたが、二つ目を失いました。イーサリアムは両方を追求し、その後両方を放棄しました。

ビットコインはピアツーピアの電子現金として設計されましたが、フルノードの運用は、ブロックチェーンデータが消費者ハードウェアの限界を超えて膨張するため、個人には不可能になりました。マイニングは個人のPCからASIC専用機へ、そして産業規模のファームへと進化しました。個人の参加は受動的な観察へと変わっていきました。

イーサリアムは異なる道を歩みながらも、同じ目的地に到達しました。ビタリック・ブテリンは、Layer 2のスケーリングをLayer 1の積極的な変更よりも優先したのは、個人ノードの運用を守るためでした。個人のステーキングとノード運用が普通のユーザーにとって維持可能であり続けることを望んでいました。しかし、イーサリアムがプルーフ・オブ・ワークからプルーフ・オブ・ステークに移行したとき、根本的な変化が起きました。

意味のある参加のための資本要件は急騰し、機関のステーキングプールが報酬を吸収しました。そして何よりも、個人が意義ある形でコンセンサスに参加できる「個人」要素は消え去り、大規模なノードを運営するプロフェッショナルなエンティティが支配するシステムになりました。

不快な真実：両ネットワークとも、その創設理念を犠牲にしました。ビットコインはスマートコントラクト機能と個人のマイニング参加を失い、イーサリアムはスマートコントラクトを維持しPoWを廃止しましたが、その代わりに個人ノード運用を排除しました。

ステーブルコイン革命：ETHの遅い衰退と中間者の役割

イーサリアムエコシステム内では、静かだが重要な再編が進行中です。特にUSDTやUSDCといったステーブルコインは、当初の交換手段および価値基準としての役割から徐々にイーサリアムを置き換えつつあります。

これは偶然ではありません。イーサリアムの元々の物語と、現在の市場動向との根本的な乖離を反映しています。ネットワークは「ワールドコンピュータ」として設計され、アプリケーションが制限なく動作できる許可不要のプラットフォームとされていました。そのためには、ガス料金を支えるネイティブ資産)ETH(が必要でした。

しかし、市場の需要は異なる物語を語ります。イーサリアムの真の価値はDeFiアプリケーション—借り入れ、貸し出し、取引—に集中しています。これらのアプリは、何よりも資本効率を重視します。そして資本効率は、変動性のあるネイティブトークンではなく、ステーブルコインを会計に用いることを意味します。ETHの役割は、「普遍的な計算基盤」から「資産のような良品」へと狭まっており、その主な価値はステーキング利回りと価格上昇にあります。

エコシステムは官僚化に向かいました。2023年から2024年にかけて、イーサリアム財団のメンバーは主要プロジェクトの事実上のアドバイザーとなり、ソラナ財団の透明なマーケットメイキングアプローチは、イーサリアムのコア貢献者とLayer 2プロジェクト間の不透明な関係よりも明らかに合理的に見えました。

ビタリック・ブテリンは最終的に、特定のLayer 2プロジェクトへの投資をやめると宣言しました。しかし、その時点ですでにシステムの傾向は根付いていました。イーサリアムはもはや単なるプロトコルではなく、ガバナンス階層やパワーブローカー、インサイダー関係を持つ管理されたエコシステムへと変貌を遂げていたのです。

この文脈で、「仲介者」は寄生虫ではなく、必要だが不完全な調整役を意味します。ETHは伝統的な金融システムとブロックチェーンインフラの間の中間資産となり、イーサリアムは異なる層やアプリケーション間の中間プラットフォームとなり、ビタリックは非公式の調停者として紛争解決や方向性の舵取りを担っています。

その代償は何か？完全な自律性は効率的な調整のために犠牲にされたのです。

ワールドコンピュータから金融エンジンへ：イーサリアムの実用的妥協

イーサリアムは今や避けられない現実に直面しています：自由でオープンなプラットフォームでありながら、すべての価値を取り込むシステムにはなれないということです。これらの目標は矛盾しています。

もしイーサリアムが真に許可不要を維持し、あらゆるステーブルコインやトークン、システムの繁栄を許すなら、ETHの価値捕捉能力は低下します。アプリケーションは、ETHを特に意識せずに最も低コストの資産を最適化し、収益はエコシステム全体に分散し、ネイティブトークンに集中しなくなるでしょう。

一方、イーサリアムがETHの価値捕捉を守るために制約を課すなら—ETHを決済層として使わせ、競合するステーブルコインを制限し、特定のLayer 2ソリューションを優先する—、それは定義したオープンアクセスの原則を放棄することになります。

その解は実用的でありながらも露呈しています：イーサリアムは「世界コンピュータ」から「金融コンピュータ」へと進化を受け入れたのです。DeFiや機関投資、資本移動に最適化され、プライバシー強化やLayer 1のスケーリングは、一般ユーザーではなく高度なプレイヤー向けの機能となりました。

これが、ビットコインのホルダーやニック・ザボのような初期のイーサリアム理想主義者が批判を続ける理由です。彼らは過去のアイデアに固執する老人ではなく、信頼不要の調整—仲介者なしの協調—という最初の仕様が、資産価値の増加を通じた富の創出に追従して破られたことを見ているのです。

避けられない選択：理想と実現可能性の間で

分散化の残酷な皮肉は、それが自己持続できないことにあります。完全な分散化は、大規模に機能するための調整を欠いています。最小限の組織はすぐに混乱に陥ります。しかし、最小限の信頼—分散化に最も近いもの—には、秩序をもたらす誰かまたは何かが必要です。その役割はビタリック、イーサリアム財団、そしてエコシステムの政治経済全体に委ねられました。

ネットワークは本当のジレンマに直面しました：最大限の分散化に向かって漂流し)調整能力を失う(か、必要なガバナンス構造を受け入れ)サイファーパンクの理想を犠牲にする(か。これを回避する第三の選択肢はありませんでした。

イーサリアムは実用主義を選びました。コアイノベーションであるスマートコントラクトの能力を維持しつつ、機関の効率性を取り入れたのです。これが正しいか間違っているかは重要ではありません。起こった事実を認めることが重要です。イーサリアムの未来は、分散型のピアツーピア計算ではなく、プロフェッショナルなエンティティによって維持される金融インフラ層となるでしょう。

ビットコインもまた、異なる方向へ並行して進みました。スマートコントラクトを追加できたはずですが、代わりにデジタルゴールドと、BTCFiやライトニングネットワークのような特化型アプリケーションの決済基盤に特化しました。

両者とも、元々のマニフェストを放棄しました。今や、より裕福で洗練されたユーザーにより良くサービスを提供しています。富の効果は初期投資者に働きましたが、分散化の約束は果たされませんでした。

残されたもの：黄昏のフクロウの視点

2017年から2021年の時代を定義した哲学的議論—分散化対効率性、理想主義対実用主義、サイファーパンク革命対金融インフラ—は、やがて歴史的な好奇心として記録されるだけになるでしょう。

現時点では、イーサリアムは富の創出と残存する分散原則のバランスを最も洗練させた試みです。ビットコインは最も安全で保守的なままです。ソラナのような新しいネットワークは異なるトレードオフを追求しています。しかし、どれも根本的な矛盾—機関を惹きつけ、富を生み出すものが、分散化の理想を犠牲にしているという事実—から逃れられません。

ミネルヴァのフクロウたちは、夕暮れ時にだけ飛び立ちます。私たちが何が起こったのか—ビットコインがデジタルゴールドになったこと、イーサリアムが金融層になったこと、分散化が管理された効率性に変わったこと—を完全に理解する頃には、すでに選択はプロトコルとインセンティブ構造に固定されているのです。

もしかすると、これは避けられなかったのかもしれません。信頼不要のピアツーピアシステムを作り出し、参加者に爆発的なリターンももたらすという夢には、最初から内部矛盾があったのかもしれません。早期にその矛盾を批判した人々は、老人ではなく預言者だったのかもしれません。彼らの予言があまりにも明白になりすぎて、否定できなくなったのです。

確かなのは、次世代は創業者たちが想像した暗号エコシステムとは異なるものを継承するということです。それが悲劇なのか、実用的な適応なのかは、どの物語が生き残るか次第です。