2025年10月に暗号市場を揺るがした崩壊は、単なるレバレッジポジションの消失だけではありませんでした。より深刻な問題が浮き彫りになりました：**市場の流動性が単純に消え去った**のです。2026年初頭に向かう中、その余波から、なぜ暗号資産が激しい価格変動に巻き込まれ続けているのか、そして回復が予想以上に難しい理由が明らかになっています。10月の清算連鎖中に何十億ドルもの未決済建玉が消失したことで、より持続的な問題が引き起こされました：流動性提供者が中央集権取引所から撤退したのです。CoinDeskリサーチのデータによると、この損害は一時的なものではなく構造的なものであり、この変化が、暗号資産が比較的控えめな売り圧力でも継続的に崩壊しやすく、反発も脆弱で不完全な状態にしている理由です。## 価格変動の背後にある流動性危機なぜ暗号市場が継続的に崩壊し続けるのか理解するには、注文板の深さ、つまり買いまたは売りの圧力を吸収できる資本の量に注目します。これが大きな価格変動を引き起こさずに済む範囲です。10月の大崩壊前、ビットコインの平均累積深さは、主要取引所で中値から1%の範囲で$20 百万ドル程度でしたが、11月中旬には$14 百万ドルにまで崩壊し、30%の減少を示しました。0.5%の深さも$15.5百万ドルから$10 百万ドル未満に低下。より広い5%範囲でも、$40 百万ドルから$30 百万ドル未満に減少しています。実際の結果として、ビットコインの価格をどちらの方向に動かすにも必要な資本が大幅に少なくなっています。ヘッジファンドやアービトラージデスク、ETF仲介業者の大きな取引一つで、過大な影響を与えることが可能です。予想外に強いCPI発表やFRBのコメントの変化、さらなるETFの資金流出といった日常的なマクロ経済の発表も、従来よりも激しい価格反応を引き起こし、10月以前のボラティリティと比べて暴力的に見えることがあります。これはタイミングの問題ではありません。CoinDeskリサーチは、BTCとETHの両方が「市場形成へのコミットメントを意図的に縮小した」結果、中央取引所における安定した流動性の新たな、構造的に低い基準を作り出したと結論付けています。## ビットコインとイーサリアムの深刻な問題イーサリアムの流動性パターンは、ほぼビットコインと同じです。10月9日時点でのETHの1%からの深さは$8 百万ドルをわずかに超えていましたが、その後11月初旬には$6 百万ドル未満に縮小しました。0.5%や5%の範囲でも同様の減少が見られ、市場構造全体を再形成しています。特に懸念されるのは、この流動性の縮小は単なる一時的なパニックではなく、デルタニュートラルのファームがアービトラージスプレッドを収穫するためにポジションを縮小し、利益を削減していることです。ボラティリティトレーダーは、薄い流動性が激しいスイングを引き起こし、一部の戦略には有利に働き、他には不利になるという複雑な結果に直面しています。この市場構造の変化は、パニック以上の何か深いものを示唆しています。マーケットメイカーは意図的にコミットメントを縮小し、不確実な環境下での在庫保有意欲を低下させているのです。## アルトコインは異なるパターンを示す — しかし脆弱なままアルトコインは、全く異なる状況を示しています。SOL、XRP、ATOM、ENSは、10月の売り浴びせの間にさらに深刻な崩壊を経験し、1%の深さは約$2.5百万ドルから$1.3百万ドルに急落しました。それでも、これらの資産は、ボラティリティが収まり、市場形成者が積極的に再参入したことで、素早く技術的な回復を見せました。しかし、重要なのは、アルトコインの流動性は完全には回復していないことです。1%の範囲では、早期10月の水準よりも約$1 百万ドル低いままであり、より広い範囲でも同様のパターンが続いています。スポット取引量はデリバティブとほぼ同じですが、基礎的な活動は、崩壊前の状態と比べて構造的に制約されたままです。CoinDeskリサーチは、この乖離を次のように指摘しています：アルトコインの流動性は、一時的なパニックによる積極的な注文復元を必要としたものであり、ビットコインとイーサリアムは「より意図的で持続的なリスクオフのポジショニング」を経て再評価されたのです。これは、アルトコインがショックを受けた一方で、ビットコインとイーサリアムは市場メイカーの意欲に基づいて再価格設定されたことを示しています。## マクロの逆風は回復を妨げているもし市場形成者が10月以降すでに慎重になっていたとすれば、マクロ経済の状況は彼らにリスクを再び取る理由をほとんど与えませんでした。CoinSharesのデータによると、2025年10月後半にはデジタル資産投資商品から$360 百万ドルの純流出があり、ビットコインETFだけでもほぼ$1 十億ドルが引き出されており、これは年間で最も多い週次流出の一つです。Adam Posen (Peterson Institute)やPeter Orszag (Lazard)の分析によると、米国のインフレ率は2026年に4%以上に達する可能性があり、トランプ時代の関税、労働市場の逼迫、強制送還の可能性、大規模な財政赤字が原因とされています。高インフレは、連邦準備制度理事会（FRB）が市場や暗号投資家が期待するほど積極的に金利を引き下げることを妨げる可能性があります。これにより、以前のラリーを牽引した強気のシナリオが圧縮される恐れがあります。市場形成者は、マクロの不確実性が方向性の確信を曇らせると、在庫を減らし、スプレッドを広げ、提示される取引規模を制限します。ETFの継続的な資金流出、曖昧なFRBの政策、根拠のないファンダメンタルズの欠如が、2026年初頭まで続く慎重な姿勢を生み出しています。## 暗号資産は回復できるのか？ すぐには無理2026年1月現在、ビットコインは約90,000ドル、イーサリアムは約3,000ドルで取引されており、両者とも今月の上昇を示していますが、市場の根底にある構造は依然として脆弱です。現状の条件では、持続可能な回復に必要な流動性の回復はまだ見られません。リスクの計算は変わっています。流動性が低いため、下落も上昇も拡大しやすくなっています。未だに未決済建玉が(のように素早く回復すれば)、薄い注文板は比較的小さなショックでも連鎖的な清算を引き起こす可能性を高めます。一方、リスク志向が突然戻れば、同じ薄い流動性が過大なラリーを促進し、健全な価格発見ではなく、振り子のような動きを生む可能性もあります。10月の清算は、暗号市場の構造を変え、その解消には至っていません。ビットコインとイーサリアムは、新たな、より薄い流動性体制に固定されたままです。アルトコインは回復が早いものの、洗い流し前の水準には届いていません。この流動性の空白が一時的なものなのか、市場の次の展開を決定づけるものなのかは不確かですが、現時点ではその穴は埋まらず、トレーダーは常に慎重に操作を続ける必要があります。**回復は、マクロ条件が改善し、市場形成者が在庫を持つ自信を取り戻すかどうかにかかっています。** 2026年の展開を見る限り、その兆しは今のところ見えません。
暗号市場が崩壊し続ける理由 — そして回復するかどうか
2025年10月に暗号市場を揺るがした崩壊は、単なるレバレッジポジションの消失だけではありませんでした。より深刻な問題が浮き彫りになりました：市場の流動性が単純に消え去ったのです。2026年初頭に向かう中、その余波から、なぜ暗号資産が激しい価格変動に巻き込まれ続けているのか、そして回復が予想以上に難しい理由が明らかになっています。
10月の清算連鎖中に何十億ドルもの未決済建玉が消失したことで、より持続的な問題が引き起こされました：流動性提供者が中央集権取引所から撤退したのです。CoinDeskリサーチのデータによると、この損害は一時的なものではなく構造的なものであり、この変化が、暗号資産が比較的控えめな売り圧力でも継続的に崩壊しやすく、反発も脆弱で不完全な状態にしている理由です。
価格変動の背後にある流動性危機
なぜ暗号市場が継続的に崩壊し続けるのか理解するには、注文板の深さ、つまり買いまたは売りの圧力を吸収できる資本の量に注目します。これが大きな価格変動を引き起こさずに済む範囲です。
10月の大崩壊前、ビットコインの平均累積深さは、主要取引所で中値から1%の範囲で$20 百万ドル程度でしたが、11月中旬には$14 百万ドルにまで崩壊し、30%の減少を示しました。0.5%の深さも$15.5百万ドルから$10 百万ドル未満に低下。より広い5%範囲でも、$40 百万ドルから$30 百万ドル未満に減少しています。
実際の結果として、ビットコインの価格をどちらの方向に動かすにも必要な資本が大幅に少なくなっています。ヘッジファンドやアービトラージデスク、ETF仲介業者の大きな取引一つで、過大な影響を与えることが可能です。予想外に強いCPI発表やFRBのコメントの変化、さらなるETFの資金流出といった日常的なマクロ経済の発表も、従来よりも激しい価格反応を引き起こし、10月以前のボラティリティと比べて暴力的に見えることがあります。
これはタイミングの問題ではありません。CoinDeskリサーチは、BTCとETHの両方が「市場形成へのコミットメントを意図的に縮小した」結果、中央取引所における安定した流動性の新たな、構造的に低い基準を作り出したと結論付けています。
ビットコインとイーサリアムの深刻な問題
イーサリアムの流動性パターンは、ほぼビットコインと同じです。10月9日時点でのETHの1%からの深さは$8 百万ドルをわずかに超えていましたが、その後11月初旬には$6 百万ドル未満に縮小しました。0.5%や5%の範囲でも同様の減少が見られ、市場構造全体を再形成しています。
特に懸念されるのは、この流動性の縮小は単なる一時的なパニックではなく、デルタニュートラルのファームがアービトラージスプレッドを収穫するためにポジションを縮小し、利益を削減していることです。ボラティリティトレーダーは、薄い流動性が激しいスイングを引き起こし、一部の戦略には有利に働き、他には不利になるという複雑な結果に直面しています。
この市場構造の変化は、パニック以上の何か深いものを示唆しています。マーケットメイカーは意図的にコミットメントを縮小し、不確実な環境下での在庫保有意欲を低下させているのです。
アルトコインは異なるパターンを示す — しかし脆弱なまま
アルトコインは、全く異なる状況を示しています。SOL、XRP、ATOM、ENSは、10月の売り浴びせの間にさらに深刻な崩壊を経験し、1%の深さは約$2.5百万ドルから$1.3百万ドルに急落しました。それでも、これらの資産は、ボラティリティが収まり、市場形成者が積極的に再参入したことで、素早く技術的な回復を見せました。
しかし、重要なのは、アルトコインの流動性は完全には回復していないことです。1%の範囲では、早期10月の水準よりも約$1 百万ドル低いままであり、より広い範囲でも同様のパターンが続いています。スポット取引量はデリバティブとほぼ同じですが、基礎的な活動は、崩壊前の状態と比べて構造的に制約されたままです。
CoinDeskリサーチは、この乖離を次のように指摘しています：アルトコインの流動性は、一時的なパニックによる積極的な注文復元を必要としたものであり、ビットコインとイーサリアムは「より意図的で持続的なリスクオフのポジショニング」を経て再評価されたのです。これは、アルトコインがショックを受けた一方で、ビットコインとイーサリアムは市場メイカーの意欲に基づいて再価格設定されたことを示しています。
マクロの逆風は回復を妨げている
もし市場形成者が10月以降すでに慎重になっていたとすれば、マクロ経済の状況は彼らにリスクを再び取る理由をほとんど与えませんでした。CoinSharesのデータによると、2025年10月後半にはデジタル資産投資商品から$360 百万ドルの純流出があり、ビットコインETFだけでもほぼ$1 十億ドルが引き出されており、これは年間で最も多い週次流出の一つです。
Adam Posen (Peterson Institute)やPeter Orszag (Lazard)の分析によると、米国のインフレ率は2026年に4%以上に達する可能性があり、トランプ時代の関税、労働市場の逼迫、強制送還の可能性、大規模な財政赤字が原因とされています。高インフレは、連邦準備制度理事会（FRB）が市場や暗号投資家が期待するほど積極的に金利を引き下げることを妨げる可能性があります。これにより、以前のラリーを牽引した強気のシナリオが圧縮される恐れがあります。
市場形成者は、マクロの不確実性が方向性の確信を曇らせると、在庫を減らし、スプレッドを広げ、提示される取引規模を制限します。ETFの継続的な資金流出、曖昧なFRBの政策、根拠のないファンダメンタルズの欠如が、2026年初頭まで続く慎重な姿勢を生み出しています。
暗号資産は回復できるのか？ すぐには無理
2026年1月現在、ビットコインは約90,000ドル、イーサリアムは約3,000ドルで取引されており、両者とも今月の上昇を示していますが、市場の根底にある構造は依然として脆弱です。現状の条件では、持続可能な回復に必要な流動性の回復はまだ見られません。
リスクの計算は変わっています。流動性が低いため、下落も上昇も拡大しやすくなっています。未だに未決済建玉が(のように素早く回復すれば)、薄い注文板は比較的小さなショックでも連鎖的な清算を引き起こす可能性を高めます。一方、リスク志向が突然戻れば、同じ薄い流動性が過大なラリーを促進し、健全な価格発見ではなく、振り子のような動きを生む可能性もあります。
10月の清算は、暗号市場の構造を変え、その解消には至っていません。ビットコインとイーサリアムは、新たな、より薄い流動性体制に固定されたままです。アルトコインは回復が早いものの、洗い流し前の水準には届いていません。この流動性の空白が一時的なものなのか、市場の次の展開を決定づけるものなのかは不確かですが、現時点ではその穴は埋まらず、トレーダーは常に慎重に操作を続ける必要があります。
回復は、マクロ条件が改善し、市場形成者が在庫を持つ自信を取り戻すかどうかにかかっています。 2026年の展開を見る限り、その兆しは今のところ見えません。