2025年底、著名マクロアナリストのLuke Gromenは、市場の注目を集める決定を下しました——それは、当時の大部分のビットコインポジションを減少させることです。これは完全に売却するわけではなく、明確な論理的根拠に基づく段階的調整です。彼の核心的判断は、より深い経済構造の問題に触れています：デフレ圧力が高まる中、かつての安全資産はなぜ逆に最初に売られる可能性があるのか？この問いの答えは、私たちが根本的に変化しつつあるマクロ環境を再評価する必要性を示しています。## 金融優先から現実政治への回帰過去30年以上の世界経済の地図には、明確な勝者の序列が徐々に形成されてきました：国債市場、ウォール街、金融資産保有者が上昇し続ける一方、製造業、産業能力、基層雇用は長期的に圧迫されてきました。これは「金融優先」の時代です。しかし、2025年以降、この構図は強制的に調整されつつあります。地政学的競争の激化、サプライチェーンの安全性の重要性の高まり、工業基盤が戦略的な硬い制約となる——これらの力が政策の目的関数を書き換えつつあります。私たちはもはや「金融資産が自然に追い風を受ける世界」に生きているわけではなく、「現実政治の回帰」という新たな段階に入っています。この変化の意味は、表面的には複雑に見えますが、決して単純ではありません。これは快適な低金利、弱いドルの世界に向かうのではなく、むしろより不安定で摩擦の多い、「よりリアル」だがより厳しい環境への移行を示唆しています。## 権益層の脆弱性：デフレ下の資本構造の困難Lukeの減少の論理は、見落とされがちな視点からアプローチしています：さまざまな資産を「資本構造」の枠組みで理解することです。この枠組みでは、資本構造は下から順に債権層、優先株層、そして権益層に分かれます。流動性が豊富で資産が上昇しているときは、権益層の上昇率が最も高いですが、デフレ圧力が出現すると、権益層は最初に、そして最も激しく打撃を受ける傾向があります。2008年のCDOやCLOのリスク事案は、この論理の生きた教訓です。重要なポイントは：現在のグローバル経済体系において、**ビットコインはまさに「権益層」の役割を果たしている**ことです。これは否定ではなく、その金融構造における実際の位置を正直に表現したものです。デフレが本格的に到来すると、ビットコインの取引行動は、従来の「中立的な貯蔵資産」ではなく、むしろ高Betaのテクノロジー株のように振る舞う可能性が高いのです。Lukeは率直に認めていますが、彼は以前、ビットコインのデフレ環境下でのパフォーマンスについて誤った判断をしていました。現実はこの認識を修正しています。## AI駆動の指数関数的デフレ：新たな景気後退の加速器Lukeが時間の順序を再評価させる決定的なきっかけは、AIとロボット技術による「指数関数的」効率向上です。このデフレの特異性は、その推進力にあります：従来の需要サイクルの後退ではなく、技術効率革命に起因しています。AIシステムや自動化機械の浸透は、特に若年層の雇用を急速に破壊しています。この拡散速度は、過去の類似シナリオをはるかに超えています。この環境下では、「核レベルの通貨発行」レベルを下回る政策対応は、実質的に引き締めと同じ意味を持ちます。そして、経済が引き締まる局面では、最も最初に圧迫を受けるのは権益層の資産です。これが、Lukeがビットコインに対して短期的に慎重な立場を取る核心的理由です。## 時間のリズムの修正：政策反応はなぜそんなに速くないのかこの判断をより確固たるものにしているのは、Lukeが同時に政策反応の速度に対する見通しも修正したことです。彼は以前、自分の政府の対応速度を過大評価していたことを認めています。彼は依然、デフレが最終的に危機を引き起こし、大規模な通貨対応を迫ると考えていますが、その時間枠は予想よりも長くなる見込みです。これは、権益層の資産が本格的な「核レベルの対応」前に、より長い期間圧力に耐える必要があることを意味します。そのため、Lukeの戦略は順序の問題となります：**政策が本格的に転換する前に、最も脆弱な資本構造の層から先に離脱し、価格が現実をより十分に反映した後に再参入の機会を待つ**。これは「一歩引く」選択であり、誤ったタイミングでの判断を避けるためのものです。## 白銀の構造的ロジック：なぜ新たな焦点となるのかビットコインに対して慎重な姿勢を示す一方で、Lukeはむしろ白銀に対してより好意的です。ただし、これは感情的なものではなく、供給と需要の構造に根ざした判断です。工業需要は継続的に増加していますが、供給側には急速な拡大の余地がほとんどありません——価格が上昇しても、効果的な供給反応を生み出すのは難しいです。深刻な景気後退を経験して需要自体を破壊しない限り、世界はむしろ「危機—通貨発行」の循環により早く陥る可能性があります。この観点から、白銀のロジックはより直接的で素朴であり、新たなマクロ環境に適応しやすいと言えます。## 長期投資の真の意味この見解の調整の背後には、頻繁に見落とされがちな投資の知恵があります：**長期投資は常に市場に居続けることを意味しない**。時には、真の長期的視野は「一歩引く」ことを必要とします——いつ一時的に退場すべきか、いつ観察を続けるべきかを知ることです。誤ったタイミングで短期的な変動に惑わされて、取り返しのつかない決定をしないためです。Lukeの選択は、まさにこの知恵の体現です。これらの判断はすべてが証明されるわけではありませんが、共通して示すのは、**私たちが慣れ親しんだマクロ環境が静かに変化しつつあり、その変化に敏感に反応し適切に調整できることこそが、長期投資の成功を左右する重要な要素である**ということです。
ビットコインのデフレ期待下での再評価：エクイティ層の視点から見るマクロの転換
2025年底、著名マクロアナリストのLuke Gromenは、市場の注目を集める決定を下しました——それは、当時の大部分のビットコインポジションを減少させることです。これは完全に売却するわけではなく、明確な論理的根拠に基づく段階的調整です。彼の核心的判断は、より深い経済構造の問題に触れています：デフレ圧力が高まる中、かつての安全資産はなぜ逆に最初に売られる可能性があるのか？
この問いの答えは、私たちが根本的に変化しつつあるマクロ環境を再評価する必要性を示しています。
金融優先から現実政治への回帰
過去30年以上の世界経済の地図には、明確な勝者の序列が徐々に形成されてきました：国債市場、ウォール街、金融資産保有者が上昇し続ける一方、製造業、産業能力、基層雇用は長期的に圧迫されてきました。これは「金融優先」の時代です。
しかし、2025年以降、この構図は強制的に調整されつつあります。地政学的競争の激化、サプライチェーンの安全性の重要性の高まり、工業基盤が戦略的な硬い制約となる——これらの力が政策の目的関数を書き換えつつあります。私たちはもはや「金融資産が自然に追い風を受ける世界」に生きているわけではなく、「現実政治の回帰」という新たな段階に入っています。
この変化の意味は、表面的には複雑に見えますが、決して単純ではありません。これは快適な低金利、弱いドルの世界に向かうのではなく、むしろより不安定で摩擦の多い、「よりリアル」だがより厳しい環境への移行を示唆しています。
権益層の脆弱性：デフレ下の資本構造の困難
Lukeの減少の論理は、見落とされがちな視点からアプローチしています：さまざまな資産を「資本構造」の枠組みで理解することです。
この枠組みでは、資本構造は下から順に債権層、優先株層、そして権益層に分かれます。流動性が豊富で資産が上昇しているときは、権益層の上昇率が最も高いですが、デフレ圧力が出現すると、権益層は最初に、そして最も激しく打撃を受ける傾向があります。2008年のCDOやCLOのリスク事案は、この論理の生きた教訓です。
重要なポイントは：現在のグローバル経済体系において、ビットコインはまさに「権益層」の役割を果たしていることです。これは否定ではなく、その金融構造における実際の位置を正直に表現したものです。デフレが本格的に到来すると、ビットコインの取引行動は、従来の「中立的な貯蔵資産」ではなく、むしろ高Betaのテクノロジー株のように振る舞う可能性が高いのです。
Lukeは率直に認めていますが、彼は以前、ビットコインのデフレ環境下でのパフォーマンスについて誤った判断をしていました。現実はこの認識を修正しています。
AI駆動の指数関数的デフレ：新たな景気後退の加速器
Lukeが時間の順序を再評価させる決定的なきっかけは、AIとロボット技術による「指数関数的」効率向上です。
このデフレの特異性は、その推進力にあります：従来の需要サイクルの後退ではなく、技術効率革命に起因しています。AIシステムや自動化機械の浸透は、特に若年層の雇用を急速に破壊しています。この拡散速度は、過去の類似シナリオをはるかに超えています。
この環境下では、「核レベルの通貨発行」レベルを下回る政策対応は、実質的に引き締めと同じ意味を持ちます。そして、経済が引き締まる局面では、最も最初に圧迫を受けるのは権益層の資産です。これが、Lukeがビットコインに対して短期的に慎重な立場を取る核心的理由です。
時間のリズムの修正：政策反応はなぜそんなに速くないのか
この判断をより確固たるものにしているのは、Lukeが同時に政策反応の速度に対する見通しも修正したことです。
彼は以前、自分の政府の対応速度を過大評価していたことを認めています。彼は依然、デフレが最終的に危機を引き起こし、大規模な通貨対応を迫ると考えていますが、その時間枠は予想よりも長くなる見込みです。これは、権益層の資産が本格的な「核レベルの対応」前に、より長い期間圧力に耐える必要があることを意味します。
そのため、Lukeの戦略は順序の問題となります：政策が本格的に転換する前に、最も脆弱な資本構造の層から先に離脱し、価格が現実をより十分に反映した後に再参入の機会を待つ。これは「一歩引く」選択であり、誤ったタイミングでの判断を避けるためのものです。
白銀の構造的ロジック：なぜ新たな焦点となるのか
ビットコインに対して慎重な姿勢を示す一方で、Lukeはむしろ白銀に対してより好意的です。ただし、これは感情的なものではなく、供給と需要の構造に根ざした判断です。
工業需要は継続的に増加していますが、供給側には急速な拡大の余地がほとんどありません——価格が上昇しても、効果的な供給反応を生み出すのは難しいです。深刻な景気後退を経験して需要自体を破壊しない限り、世界はむしろ「危機—通貨発行」の循環により早く陥る可能性があります。この観点から、白銀のロジックはより直接的で素朴であり、新たなマクロ環境に適応しやすいと言えます。
長期投資の真の意味
この見解の調整の背後には、頻繁に見落とされがちな投資の知恵があります：長期投資は常に市場に居続けることを意味しない。
時には、真の長期的視野は「一歩引く」ことを必要とします——いつ一時的に退場すべきか、いつ観察を続けるべきかを知ることです。誤ったタイミングで短期的な変動に惑わされて、取り返しのつかない決定をしないためです。Lukeの選択は、まさにこの知恵の体現です。
これらの判断はすべてが証明されるわけではありませんが、共通して示すのは、私たちが慣れ親しんだマクロ環境が静かに変化しつつあり、その変化に敏感に反応し適切に調整できることこそが、長期投資の成功を左右する重要な要素であるということです。