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CLARITY法案はDeFiに打撃を与える可能性： 「コーディングは犯罪になるのか？」という疑問がワシントンを二分する

米国の暗号市場が待ち望む「明確さ」法は、逆説的に最も不確実な分野である分散型金融(DeFi)を標的にしている。デジタル資産市場の明確化法案(CLARITY)は、下院で可決され、デジタル資産がSECまたはCFTCの規制対象となるかどうかを明らかにすることを約束しているが、最近の草案流出により、DeFiプロトコル、開発者、ステーブルコインの利回りを巡る新たな争いが浮上している。市場の反応は即座に現れ、Circle(USDC発行者)は20％下落、Coinbaseは9％下落した。

1. 法案の約束と行き詰まりのポイント
CLARITY法案は、「証券か商品か」の争いを終わらせるため、多層的な資産分類フレームワークを確立し、SECとCFTCの規制責任を分割している。6月に下院の金融サービス委員会と農業委員会が法案を前進させ、新たなカテゴリー「取引可能資産」を導入し、非カストディアルなブロックチェーン開発者に対する免除も追加した。

しかし、上院の金融委員会では停滞している。シティのアナリストによると、法案の成立は「デジタル資産の正当性を高めるための必要なきっかけ」だが、最も論争の多い条項についての交渉は2026年以降にずれ込む可能性がある。

2. DeFiの定義：最大の障壁
シティは、DeFiの定義が法案の「最大の障壁」だと指摘している。議論は、分散型プロトコル、ソフトウェア、開発者がいつ「規制対象のサービス提供者」とみなされるかを巡っている。

過度に制限的な枠組みは、Web3の開発、分散型取引所、デリバティブ、ステーブルコインの利回り、レイヤー2ネットワークに打撃を与える可能性がある。妥協点は、「純粋なソフトウェアの中立性」よりも、カストディとカストディの管理により形作られるようだ。

この段階で、SECのポール・アトキンス委員長の警告は重要だ：「証券法は、コードを公開しただけでソフトウェア開発者に適用されるべきではない。」連邦証券法の適用範囲や、「コード公開の憲法的制約」についても、6月のSECの「DeFiとアメリカ精神」ラウンドテーブルで議論された。

3. ステーブルコインの利回り：銀行vs暗号
市場を揺るがせた流出情報は、ステーブルコイン残高の利回り禁止だった。ブロックチェーン協会に送られたメールによると、草案はプラットフォームが顧客に対して銀行預金と同様の利回りを提供することを禁止している。一方で、「実活動に基づく」報酬やロイヤルティ、プロモーションプログラムは引き続き許可される可能性がある。

銀行は、利回りを伴うステーブルコインが預金を引き寄せ、貸出を減少させることを懸念している。暗号側は、利回りが普及のために不可欠だと主張している。Coinbaseのブライアン・アームストロングCEOは、禁止を支持する草案から離脱し、投票を停止した。結果、CoinbaseのUSDCに対する3.5％のリターンは危険にさらされている。

モルガン・スタンレーは、ホワイトハウスが妥協案を課すとの期待が崩れ、Circleの株価が下落したと指摘した。逆説的に、利回りが禁止されれば、Circleは自社の準備金から得る利益を配布する必要がなくなるが(利益)、投資家はUSDCを保持する理由を失う。

4. 政治的タイムラインは刻一刻と進む
CLARITYは下院を通過したが、上院の金融委員会では対立する法案が待ち構えている。ティリス(R)議員とアルズブロークス(D)議員は、ステーブルコインの利回りについて妥協を模索しているが、民主党はトランプ家が暗号から利益を得ることを禁止する条項を追加したいと考えており、共和党には受け入れ難い。

スケジュールは逼迫している：上院は3月30日にイースター休暇に入り、11月の中間選挙が近づいている。シティは、「ソフトウェアの中立性」よりも「カストディと監督」に焦点を当てた妥協案が成立すると予測している。

分析：明確さか、それとも新たな不確実性か？
CLARITY法案は、「執行規制」の時代を終わらせるために制定された。しかし、DeFiの定義次第で、米国が国内でイノベーションを維持できるかどうかが決まる。

プロトコル開発者が「仲介者」とみなされる場合、コーディングにはライセンスが必要となり、開発者は海外に出て行くことになる—これは長年続いてきた状況だ。非カストディアルの免除が維持されれば、米国はWeb3の中心地になり得る。

市場はメッセージを送った：「規制の明確さは進んでいるが、その代償として特定のビジネスモデルが抑制されることもある。」キャシー・ウッドは、20％下落した際に(ミリオンドル)のCircle株を買った—明確さは、いかなるコストを伴っても、不確実性よりはましだからだ。

現時点では、DeFiはCLARITYの影に隠れている。この法律は、DeFiを守ることもできれば、「金融仲介者」として規定し抑制することもあり得る。ワシントンは決める：コードは言論の自由か、それとも証券か？