金と銀は先週金曜日、徹底的に叩きのめされました——1980年以来の最悪の日でした。それでも興味深いのは、ウォール街の連中がパニックになっていないことです。JPMorganは実際に年末目標を1トロイオンスあたり6,300ドルに引き上げましたし、ドイツ銀行はまだ6,000ドルのままです。さらに、スポットゴールドは月曜日時点で4,700ドル前後で推移していました。きっかけは？ケビン・ウォーシュがFRB（米連邦準備制度）の議長に指名されたことです。誰もが彼をよりタカ派だと見ており、それが貴金属市場の参加者を動揺させました。

でも聞いてください——ドイツ銀行のマイケル・シュエが月曜日のCNBCで、筋の良い指摘をしました。彼は基本的に、先週の値動きは「ノイズ」であって「根本的な変化」ではないと言ったのです。そう、投機的な思惑で価格が押し上げられている面はありますが、本当のドライバーはまだそこにあります。中央銀行は、2022年にアメリカがロシアの資産を凍結して以来、金をとにかく買い集めています。この地政学的なヘッジは、しばらくの間は消えそうにありません。

昨年、金が上昇するきっかけになった——関税によるインフレ懸念、ドル安、政策の不確実性——その大半は今もなお続いています。だからこそ、金は先週の約5,600ドルのピーク（先週木曜日）から16%下がっているとはいえ、それでも前年比ではおよそ65%高いのです。これは、見過ごしていい類の話ではありません。

ただし、銀は別物です。先週の前に急騰し、その後はさらに強く急落しました。アナリストは、その値動きの多くが、中国からの投機的な取引や、暗号資産トレーダーが資金を回していることによるものだと考えています。かつてJPMorganの元アナリストも、$115 レベルから50%の下落を求めていました。月曜日には$80 付近で取引されており——つまり、その予想はほぼ的中した、ということになります。それでも銀は過去1年で150%上昇しており、半導体や太陽光発電からの工業需要が底堅さを支え続けるはずです。

これから先に何が起きるかは、おそらく「FRBが方針転換する」という物語が成り立つかどうか次第です。ウォーシュが、人々が考えるほどタカ派なら、それは金に対する圧力を維持する可能性があります。しかし、貴金属を保有するための構造的な理由——地政学リスク、中央銀行の需要、インフレのヘッジ——それらは消えていきません。今後数週間、この流れがどう展開するかは注目する価値がありそうです。