#长鑫成交901亿创A股历史纪录 科创板史上最大IPO誕生

#长鑫成交901亿创A股历史纪录 科創板史上最大級のIPOが誕生

本日（7月27日）、長鑫科技集団股份有限公司（略称「長鑫科技」）が科創板に無事上場し、取引を開始しました。今回の新規公開株（IPO）では、長鑫科技は1株8.66元の価格で発行し、寄り付き後に株価は450％超まで急騰。企業の時価総額は3兆元の大台を突破し、A株（中国本土株）史上の記録を塗り替え、上場初日でいきなり時価総額「1兆元」クラブ入りを果たした初のハードテック企業となりました。この出来事は🇨🇳の資本市場において象徴的な意味を持ちます。A株市場が、これまで大企業の時価総額を銀行や従来の消費業界が主導してきた時代に、段階的に別れを告げつつあることを示唆すると同時に、中国の産業構造が深く調整されつつあり、資本市場の構成を根本から変えていく流れを反映しているのです。このような状況は、🇨🇳の半導体産業の発展の歩みにおいても、まさに濃彩を添える1ページといえるでしょう。

1兆元級の時価総額が示す啓示
長鑫科技が資本市場に登場したことには、そこに秘められた深い意図があり、私たちはそれをさらに掘り下げて探る価値があります。そこで浮かび上がる、思索を促す論点があります――人工知能（AI）が牽引する、ストレージ需要の爆発的な需要拡大の周期において、ストレージ・チップは今なお典型的な「景気循環株」なのでしょうか。過去数十年を振り返ると、DRAM（動的ランダムアクセスメモリ）業界は、その強い景気循環性で知られてきました。需給関係のほころびは、価格の大幅な乱高下につながり、企業の利益もそれに連動して激しく上下します。サムスン等の巨大企業も、こうした状況により損失の泥沼に沈んでしまったことがあり、これこそが従来、多くの投資機関が長鑫科技への投資に慎重で、容易に踏み込めなかった主な理由です。
しかし、AIの急速な発展が、この業界の根本的な論理を塗り替えつつあります。かつては、ストレージ・チップの主な用途は民生用の電子機器や一般的なサーバーに集中しており、その需要は景気・消費のサイクルの影響を強く受け、明確な波がありました。ところが現在では、ストレージ・チップは計算能力（コンピュート）を支えるインフラの重要構成要素へと進化しています。大規模言語モデルの学習・推論、ならびにAIデータセンターからの需要は、継続的な「硬さ（景気に左右されにくい性質）」と高速な成長という特徴を示しています。「以前は、市場全体がストレージ・チップを強い循環性のある業界として捉え、市場株価純資産倍率（PBR）で評価するのが一般的でした。しかしAIの波が押し寄せる中で、業界の運営ロジックはすでに変化しています。需要はもはや単純に民生用電子機器の繁閑に左右されず、成長型のレーンへと徐々に寄ってきています。したがって、市場株価収益率（PER）での評価も考えられます」と張維は説明しています。この見立ても、市場の反応によって裏付けられています。たとえば長鑫科技は今年、単四半期（四半期）の利益が科創板の全企業の利益総額をすでに上回っているのです。これほどの規模の業績があれば、当然ながら市場はその評価ロジックを改めて見直さざるを得ません。もちろん、長鑫科技の上場には、より深遠な戦略的意義があります。
ある国の上場企業の時価総額ランキングは、多くの場合、その産業構造を最も直感的に映し出します。長い間、A株市場の時価総額上位10社には、金融、エネルギー、消費などの従来型の業界大手が多くを占めていました。近年では、寧徳時代、中際旭創など一連のテクノロジー企業の時価総額が伸び続けていることから分かるのは、その背後にある資本市場が中国のハードテック・アセットの価値を再評価しているということ、そして中国の経済の成長原動力が、科技（テクノロジー）主導・イノベーション主導の方向へと、加速して転換していることがはっきりと示されているという点です。視野を世界へ広げると、20世紀の80〜90年代における米国や日本などの先進国でも、時価総額上位10の顔ぶれは、金融、石油、自動車、電力といった従来型の業界企業が主導していました。しかし、両国がその後たどった発展の道筋は大きく異なります。情報技術革命が米国の産業構造を塗り替え、マイクロソフト、アップル、アマゾン、グーグル、エヌビディアなどのテクノロジー・ビッグが台頭し、その後数十年の米国の産業における優位性を支えただけでなく、資本市場における価値配分を根本から変えてしまいました。さらにAI時代に入ると、米国株の時価総額上位10の席はほぼすべてテクノロジー企業が占めるようになっています。一方、日本では、20世紀80年代の経済が最盛期だった頃、世界の時価総額上位10社のうち半数が日本の銀行でした。バブル経済が崩壊して以降、産業の成長には長期にわたり中核的な原動力が欠けていました。時価総額リストの顔ぶれの変化こそが、産業のアップデート（世代交代）を最も力強く裏付けているのです。
長鑫科技は上場初日に、A株の時価総額首位に躍り込みました。今後に目を向ければ、長江存儲などのトップクラスのハードテック企業も、順次、資本市場へ登場していくでしょう。張維の見解では、これらの企業の上場は単にA株に時価総額の大きい企業を数社増やすだけではありません。もっと重要なのは、市場全体のトップ層における時価総額構造を再形成し、中国の最もコアで最も希少な技術資産が、資本市場の注目の中心になることです。長年にわたり、一級市場には「人民元ファンドは、製造業、半導体、設備、材料などに投資することに注力しがちで、この投資サイクルは長く、リターンが出るまで時間がかかり、“セクシー”な要素が欠ける」という共通認識がありました。ドル建てファンドと比べると、その投資ストーリーは、どこか勢いが足りないように見えるという見方もあります。「長鑫科技の成功した上場は、ローカルの人民元ファンドによる“名誉回復の戦い”といってよいでしょう。」それは次のことを力強く証明しています。すなわち、ローカルの産業土壌に根を張り、産業に深く取り組むという理念を持ち、実直な精神と革新への勇気を備えた起業家の成長を伴走することで、人民元ファンドは経済・業界の周期を乗り越え、ドル建てファンドに匹敵し、さらには上回る投資の模範事例を作り出す十分な能力があるのです。
基石資本にとって、今回の投資の意義は財務上のリターンそのものをはるかに超えています。張維が述べるように、長鑫科技の上場は国内のハードテック産業の発展に対する全体的な自信を大きく押し上げ、より多くのハードテックの起業家が重要な中核技術領域に果敢に挑むことを後押しするでしょう。「ハードテック投資の黄金時代は、まさに始まったばかりです。」今後も、基石資本の長期戦略は変わりません。半導体、人工知能、商用宇宙（ビジネス宇宙）、量子テクノロジーなど、ハードな技術領域に継続的に焦点を当て、国産の中核技術が「ゼロから有るへ」の転換でブレークスルーを実現することを支援します。
今年は基石資本の設立25周年の年であり、それは同時に、🇨🇳のベンチャーキャピタル（創業投資）業界が波乱に満ちた25年を歩んできたことでもあります。過去を振り返り、張維はしみじみと語ります。「私たちの世代は、社会の深刻な変革を目の当たりにしてきました。そこには大きな機会が育まれており、それが比類のない優位性と幸運を私たちにもたらしてくれたのです。」彼は、🇨🇳の新経済企業の台頭は歴史の必然だと確信しています。「もしあなたが常に伝統的な業界に身を置き、不動産など関連産業と深く結びついているなら、将来に対してますます悲観的になってしまうかもしれません。しかし、もしあなたが新興テクノロジー分野に身を投じるなら、そこに見えるのは希望に満ちた別の景色です。」$CXMT ‌