#Bitmine持有578万枚ETH トム・リー 深度解説：今回の産業「強気相場」はまだ初期段階！

2026年7月下旬、世界のテクノロジー市場が激しく揺さぶられた。韓国のKOSPI指数が大幅に下方修正され、AIチップやメモリ半導体の各セクターが一斉に急落。米国株のテック銘柄の比重も同時に弱まり、市場のパニック心理が急速に広がり、「AIバブルは完全に崩壊した」という論調が資本市場を席巻した。大衆がこぞって弱気になるなか、ウォール街のトップ・ブルで、Fundstrat創業者のトム・リーは7月27日のニューヨーク証券取引所（NYSE）での現地インタビューで、まったく異なる理性的な見方を示した。今回の大暴落はAI産業の物語が終わったことではなく、過剰レバレッジ資金が集中してロスカット（強制清算）された、受動的なデレバレッジ（債務圧縮）の相場であり、強気相場の中盤における「弱手の資金」の淘汰である。いまの水準は、長期のポジション設計における価値が徐々に姿を現しているという。市場の心理に寄り添うのではなく、トム・リーの判断は主観的な強気ではない。詳しい市場の取引データ、産業のファンダメンタルズ、バリュエーション体系、そして歴史的な景気循環の規則性に基づいている。年率ベースで堅実な運用実績を持つベテランの機関投資家として、彼は運用規模50億ドルのGRNY ETFを率いており、今年は92%の同種テーマ・ファンドを上回る成績を収めている。さらに、世界最大のイーサリアム保有機関であるBitMine Immersion Technologies（BMNR）の取締役会議長も兼任しており、テクノロジー分野と暗号資産に長年深く取り組んできた。成長セクターのサイクル、レバレッジの振れ幅、産業の実装（落地）のテンポを正確に見抜く経験がある。

一、暴落の真相：ファンダメンタルズの崩壊ではない。極限レバレッジの連鎖的な清算危機だ
市場では今回のAI半導体の急落を「AI需要が天井を打ち、バブルが行き過ぎた」と結びつける見方が一般的だが、トム・リーはグローバルな取引データを分解して、今回の調整の核心の誘因が、構造的な強制デレバレッジであり、産業の根底ロジックが何ひとつ反転していないことを裏付けた。今回の震源の中心は韓国市場にある。ここ2年、韓国の資本市場ではレバレッジ取引の規制が大幅に緩和され、サムスン電子やSKハイニックスなどの中核半導体銘柄と連動する「2倍レバレッジETF」が十数本規模で次々に導入された。同時に個別株の高倍率の信用取引・制度融資の権限も開放された。AIの計算資源やメモリチップの値上がり相場に先行して、多数の個人や中小機関がレバレッジを使って追随し、大急ぎでセクターのバリュエーションを押し上げた結果、AI半導体という通路全体に「脆弱なレバレッジ持ち高」が大量に蓄積された。この極限レバレッジ構造には、非常に強い双方向のボラティリティ特性がある。相場が上昇すれば、レバレッジ資金が上昇を加速させ、値上がり幅を拡大して儲けやすさの効果を増幅する。だが、相場がわずかにでも調整すると、保有口座の含み損が急速に膨らみ、証券会社や運用機関の強制清算ラインに触れてしまい、受動的な投げ売りが株価をさらに押し下げる。そこからさらにレバレッジ口座の爆発的なロスカットが連鎖し、「下落→清算→再下落」という負のループに発展し、最終的に無差別な急落（フラッシュ的な崩れ）へ至った。

米国の投資銀行系主幹事の主要データも、この見方をさらに裏付けている。直近、ヘッジファンドがテック株のロング持ち高を減らした速度は、過去10年で最高水準に達している。これは、機関が主導してAI産業を否定したのではない。レバレッジを使う戦略商品がリスク管理のレッドラインに一斉に抵触し、結果としてロスカットでの強制的な手仕舞い（清算）を行っただけだ。さらに、米国市場の融資残高は前年同期比で大幅に54%増加し、直近60年で6番目に高い伸び率となった。歴史データが示す通り、この水準のレバレッジ拡大のあとには、市場は必ず一度、集中したデレバレッジによる揺れを伴う調整局面に入る。

トム・リーが特に強調したのは、「相場」と「基本面」の乖離だ。今回の下落の全過程で、産業の主要な悪材料シグナルは一切出ていない。グローバルなクラウド計算企業のAI計算リソース調達の注文は継続して実行されている。グローバルなGDPに連動して、半導体・メモリの消費量も着実に増えている。AIサーバーの世代更新・アップグレード需要には硬直性（すぐには止まらない性質）がある。韓国の主要半導体企業の生産能力に関する受注や、売上見通しのガイダンスはいずれも引き下げられていない。要するに下がっているのは、AI産業の実需要や成長余地ではなく、レバレッジ資金の感情とポジションだ。この集中した出清の後、追いかけて飛びつき、売買タイミングに頼り、高レバレッジで綱引きをする「弱手の資金」はほぼ市場から退出している。残る持ち高は、長期の機関投資家の現物資金が中心であり、資金のチップ（需給）構造は大きく改善している。今後のAIセクターのボラティリティの粘り強さは明確に高まり、次の相場のリカバリー（立て直し）の土台ができる。

二、核心ロジック：構造的な強気相場で稼ぐのは「時間」であって「波段の差益」ではない
(#－.－)今回の市場で多くの参加者は、短期の急落への恐怖で損切りしたり、底を何度も探して天井を逃れようと頻繁に売買したりして、最終的に出遅れたり損をしたりした。これに対しトム・リーは、成長セクターの長期的な利益を生むための核心法則を改めて強調した。AIは史詩級の構造的な強気相場であり、稼ぐ鍵は断固として保有し続けることであって、頻繁に売買して時機を図ることではない。

彼は2人の投資の達人の古典的な理念を引用して、核心の主張を補強した。ピーター・リンチはかつて、「上がっている質の高い銘柄を売ってしまうのは、咲いている花を切り取ってしまい、荒れた雑草に水をやるのと同じだ」と率直に述べた。チャーリー・マンガーもまた、「資本市場の大金は、ハイフリークエンシーに買って売って稼ぐものではない。良質な資産をじっくり保有して、辛抱強く待つことで生まれる」と鋭く指摘している。

現在のAI市場の状況に照らしてトム・リーは具体的にこう解説する。AIセクターの天井と底を精密に予測しようとしたり、短期の波段を追いかけたりするプレイヤーは、最終的に相場のリバウンド後の高値で追い買いをしてしまい、利益を何度も削られ、メインの上昇局面（メイン・ラリー）に出遅れる可能性が高い。いまのAI産業は、技術の実装が始まったばかり、設備投資と供給能力の構築が中盤、需要が噴き上がる前半にある。基本面で天井を打ったサインはない。もしプレイヤーが「AIが世界の産業を再構築し、計算力が中核的な生産資材になる」という長期のロジックを受け入れるなら、最適戦略は中核の資産を買って長期保有し、短期の感情の揺れを無視することだ。

三、バリュエーションの分解：細分化されたセクターでは評価が分化しているが、AIの中核資産は過大評価ではない
市場がAIを弱気視する主な理由は「バリュエーションが高すぎる、バブルが行き過ぎている」だが、トム・リーは細分セクターの評価とビジネスモデルを精密に分解することで、現在のAI中核資産の評価は妥当であり、むしろ一部の細分領域では深刻な低評価すら存在すると裏付けた。市場のバリュエーション不安は、粗いセクター判断ではなく、精緻な分解が欠けていることに起因している。

1、英伟达：コアのモート（競争の砦）が堅固。現在の評価は明確に過小評価
市場では、英伟达（NVIDIA）のPERが20倍超だと広く噂され、評価がバブル化しており、大幅な下方調整リスクがあるとされている。しかしトム・リーは、市場の評価認識のズレを修正した。英伟达の現在のフォワード（先行）・ダイナミックPERは16倍にとどまっており、市場の主観的な認識より大きく低い。障壁（参入障壁）と成長性の面から見ても、英伟达は独自のCUDAエコシステムという盤石なモートを持つ。世界の計算ソフトへの適応、開発者エコシステム、サーバーの導入が高度に英伟达体系に結びついており、短期的に代替は難しい。また同社は、チップの反復的で継続的な進化ルートを明確に持っている。AIサーバー、エッジ計算、産業AIの需要は引き続き拡大しており、25〜30倍の一線成長株のバリュエーションを十分に支える。世界のテック・リーダーの評価体系と比べると、現在16倍のPERの英伟达は歴史的にも評価が低い水準にあり、修復余地が十分にある。

2、メモリチップ、半導体製造装置：景気循環の性格が非常に強い。低PERは低リスクを意味しない
英伟达と異なり、メモリチップや半導体装置の領域は景気循環（サイクル）の色が非常に強く、静的なPERだけで価値を判断することはできない。現に韓国のメモリチップ関連株の個別PERは4.5倍前後まで下がっており、一見すると評価は極めて低い。しかしトム・リーは、投資家はむやみに底値拾いをすべきではないと注意する。低い静的PERは、景気後退（循環の下向き）の先行シグナルである可能性がある。中核の判断基準は、現在のバリュエーションではなく、将来的に企業の利益が継続して上方修正されるかどうかだ。長期では、AIが駆動する「機械対機械」の計算相互作用シーンが爆発的に広がり、半導体・メモリの需要の天井は、従来の人間の消費シーンを大きく上回るだろう。長期の利益修復余地は明確だが、短期では循環によるボラティリティのリスクをまだ消化する必要がある。

四、歴史的な周期の対標：思科の「ゴールデン・ディケイド（黄金の10年）」に照らしても、AIバブルは末期ではない
市場に現在のAIがどの産業段階にあるのかをより明確に理解させるため、トム・リーはインターネット時代の中核的なリーダー企業、思科（Cisco）を代表例として対標した。1993〜2000年は、インターネット基盤が爆発的に整備された「黄金の7年」であり、思科の株価は7年で100倍に跳ね、今回のAI産業の成長ロジックを完全に再現した。ただしこの超強気相場の間、思科は一直線に上がったわけではなく、その時期に少なくとも4回、腰を折るレベルの深い調整を経験している。トム・リーは、「本当の産業バブル末期」の特徴をはっきり定義した。業界全体の評価が200倍PER以上に到達し、市場は現実離れした成長期待であふれることだ。これに対し現在のAI産業のファンダメンタルズはまったく逆だ。いま市場は集団的に恐怖し、狂ったように売りが出ている。これは、強気相場の中盤における感情面での底（センチメントのボトム）という特徴そのものだ。

五、国産のオープンソース・モデルによる衝撃を理性的に捉える：競争は激化するが、下流のチャンスが際立つ
トム・リーは、国産のオープンソース・モデルが急速に進化し、AI業界のアプリケーション参入のハードルを大幅に下げていることを認めた。しかし同時に、オープンモデルの普及は業界の悪材料ではない、と指摘する。むしろAIの商用化（ビジネス化）の実装を加速させ、AIソフトウェアのアプリケーション、業界向けソリューション、データサービス、暗号化セキュリティなどの下流細分領域に恩恵（ボーナス）をもたらす。これが、彼が運用するGRNY ETFがAI下流のアプリケーションとネットワークセキュリティを重点配分する核心ロジックでもある。

六、イーサリアム 深掘りロジック：利息を生む資産の時代が到来し、機関の配分ウィンドウが開く
世界最大のイーサリアム保有機関の取締役会議長として、トム・リーは明確にこう提起した。イーサリアムは利息を生み得るデジタル金融資産であり、機関化の時代はちょうど始まったばかりだ。現在、イーサリアムの質押し（ステーキング）の年率利回りはおおむね3%前後で推移している。BitMineはイーサリアムを578万枚保有しており、現在の週次の質押し収益は約600万ドル。年間の安定収益は3億ドルに達し得る。もし今後イーサリアムの価格が5000ドルに戻れば、同社の年間の質押し収益は約10億ドルに近づく。

七、マクロの大勢：インフレの転換点が見え始め、FRBのハト派（景気支援）サイクルが成長セクターを支える
産業・セクターロジック以外にも、マクロ環境がAIと暗号資産の今後の相場を確かな土台で支えている。トム・リーは、2026年後半のグローバル・インフレは市場の予想を上回る水準ではなく、低位で推移し続けると見込む。市場を揺さぶった原油価格の上昇圧力はすでにピークアウトして下落に転じた。加えて、不動産の賃料と労働者の賃金というインフレの主要な粘着指標は、継続して弱くなっている。グローバルなインフレ圧力は着実に緩和されている。インフレが冷え込めば、それは直接的にFRBが引き締め政策を終了し、ハト派の緩和サイクルへ移行することを後押しし、市場の流動性環境は引き続き改善するだろう。そして、流動性が緩む局面では、高成長のAIテックやデジタル資産のセクターが、しばしば上振れのバリュエーション・プレミアム（上乗せ評価）を得る。これを踏まえて、GRNY ETFはAI下流アプリケーション、ネットワークセキュリティ、優良な小型成長株という3つの中核セクターへの投資を継続し、短期の市場変動を無視して、長期で中核の保有を続ける。

八、最終結論と実践的アドバイス
相場の性質：今回の世界的なAI・半導体の大暴落は、高レバレッジ資金が集中して爆発的にロスカットされたことによる、感情的かつ取引的な調整であり、産業の基本面が逆転したものではない。AIの超成長ストーリーはまだ終わっていない。いまのバブルはようやく初期段階に過ぎない。資金（チップ）構造：短期の高ボラティリティによる出清で、市場の短期投機資金は吐き出され、長期の機関は保有コストがより低く、持ち高（チップ）がより安定している。総じていま市場に広がる集団的な恐怖は、参加者が「レバレッジ局面の相場変動」と「産業サイクルの終焉」を混同していることに起因する。産業の長期視点に立てば、AIの計算力インフラ、デジタル化への変革、インテリジェントなエコシステムの実装は、いままさに始動したばかりだ。短期の大暴落は、強気相場の途中における一度のディープな洗盤にすぎない。本当の産業の恩恵と相場のメイン上昇トレンドは、まだ後ろに控えている。$BTC