Ray Dalio: Büyük balon, büyük servet uçurumu daha büyük tehlikeler yaratıyor.

Yazar: Ray Dalio

Derleme: Shenchao TechFlow

Hala yatırım oyununa takıntılı bir aktif yatırımcı olmama rağmen, hayatımın bu aşamasında öğretmenlik rolünü de üstleniyorum; gerçeklerin işleyişi hakkında edindiğim anlayışı ve zorluklarla başa çıkmamı sağlayan ilkeleri aktarmaya çalışıyorum. Küresel makro yatırımcı olarak 50 yılı aşkın bir deneyime sahibim ve tarihten birçok ders aldım, bu nedenle paylaştığım içeriklerin çoğu doğal olarak bununla ilgili.

Bu makale esasen aşağıdaki noktaları ele almaktadır:

Zenginlik ile para arasındaki önemli fark;

Bu fark, balonların oluşumunu ve patlamasını nasıl yönlendiriyor;

Bu dinamik, büyük bir servet uçurumuyla birlikte, balonu patlatabilir ve yalnızca finansal bir çöküşe değil, aynı zamanda sosyal ve siyasi çalkantılara da yol açabilir.

Varlık ile para arasındaki farkı ve ilişkisini anlamak son derece önemlidir, özellikle de aşağıdaki iki nokta için:

Finansal servetin büyüklüğü para ölçeğine göre çok büyük olduğunda, balon nasıl oluşur;

Para talebinin ortaya çıkması, zenginliklerin paraya dönüştürülmesine neden olduğunda, balon nasıl patlar.

Bu, nesnelerin çalışma mekanizmaları hakkında çok temel ve anlaşılması kolay bir kavramdır ve geniş bir şekilde tanınmamaktadır, ancak yatırım sürecimde bana çok yardımcı oldu.

Bilmeniz gereken temel ilkeler şunlardır:

Finansal zenginlik kolayca yaratılabilir, ancak bu gerçekten gerçek değerini temsil etmez;

Finansal zenginliğin kendisinin bir değeri yoktur, sadece harcama için kullanılabilir paraya dönüştürüldüğünde.

Finansal serveti harcanabilir bir para birimine dönüştürmek, genellikle onu satmayı (veya getirisini almayı) gerektirir ve bu genellikle balonun çöküşe dönüşmesinin anahtarıdır.

“Finansal zenginlik çok kolay bir şekilde yaratılabilir, ancak bunun gerçek değerini temsil etmez” konusunu ele alacak olursak, bir örnek verirsek, şu anda bir girişimcinin 50 milyon dolarlık hisse senedi satması ve şirketin değerini 1 milyar dolar olarak belirlemesi durumunda, bu girişimci bir milyarder haline gelir.

Bu, şirketin 1 milyar dolar değerinde olduğu düşünüldüğü için, o zenginlik rakamının arkasında gerçek anlamda 1 milyar dolara yakın bir destek olmadığı anlamına geliyor. Benzer şekilde, eğer bir halka açık hisse senedinin alıcıları, satıcılardan belirli bir fiyattan az sayıda hisse satın alıyorsa, o zaman tüm hisseler bu fiyat üzerinden değerlendirilecektir; bu değerleme yöntemiyle o şirketin sahip olduğu toplam zenginlik hesaplanabilir. Elbette, bu şirketler gerçekten bu değerlemelere değer olmayabilir, çünkü varlıkların değeri nihayetinde satılabileceği fiyata bağlıdır.

“Finansal zenginlik esasen değersizdir, eğer para haline getirilmezse” ifadesinin nedeni, zenginliğin doğrudan tüketilememesi, paranın ise tüketilebilmesidir.

Zenginliğin boyutu, paranın boyutunu çok aştığında ve zengin insanların paraya dönüştürmek için zenginliklerini satmaları gerektiğinde, üçüncü ilkeye ulaşılır: “Finansal zenginliği tüketilebilir paraya dönüştürmek, onun satılmasını (veya getirisinin alınmasını) gerektirir ve bu genellikle balonun çöküşe dönüşmesinin anahtarıdır.”

Eğer bu içerikleri anladıysanız, balonların nasıl oluştuğunu ve nasıl çöküşe dönüştüğünü anlayabileceksiniz; bu da size balonları ve çökmeleri tahmin etme ve onlara karşı koyma konusunda yardımcı olacaktır.

Aynı şekilde önemli olan, para ve kredinin malları satın almak için kullanılabileceğini bilmek, ancak bunlar arasında aşağıdaki farklar vardır:

a) Para işlemi tamamlayabilirken, kredi borç yaratır ve gelecekte para elde edilerek bu borç kapatılmalıdır;

b) Kredinin yaratılması görece kolaydır, oysa para yalnızca merkez bankası tarafından yaratılabilir.

İnsanlar, mal satın almanın para gerektirdiğini düşünebilir, ancak bu tamamen doğru değildir, çünkü mallar kredi ile de satın alınabilir ve kredi, geri ödenmesi gereken bir borç yaratır. Bu genellikle bir balonun oluşumunun temelini oluşturur.

Şimdi bir örneğe bakalım.

Tarihteki tüm balonların ve çöküşlerin çalışma biçimleri temelde aynı olmasına rağmen, 1927-1929 balonunu ve 1929-1933 çöküşünü örnek olarak alacağım. 1920'lerin sonundaki balonu, 1929-1933 çöküşünü ve Büyük Buhran'ı mekanik bir bakış açısıyla düşündüğünüzde, 1933 Mart'ında çöküşü hafifletmek için Başkan Roosevelt'in aldığı önlemlerin nasıl işlediğini göreceksiniz.

Bülbül para nereden geliyor? Bülbül nasıl oluşur?

O halde, borsa fiyatlarını yükselten ve nihayetinde bir balon oluşturan tüm bu paralar nereden geliyor? Peki, onu balon haline getiren nedir?

Aklımızdaki bilgiler, mevcut para arzı sınırlı olduğunda ve her şeyin para ile satın alınması gerektiğinde, bir şey satın almanın diğer yerlerden fon çekmek anlamına geldiğini gösteriyor. Fon çekilen şeyler, satıldığı için fiyatları düşebilirken, satın alınan şeylerin fiyatı artacaktır.

Ancak, 1920'lerin sonlarında ve günümüzde, balonu körükleyen şey para değil, kredidir. Kredi, para olmadan yaratılabilir ve hisse senetleri ile diğer varlıkları satın almak için kullanılabilir, bu da bir balon oluşturur. O dönemdeki dinamik - bu en klasik dinamiklerden biridir - kredinin yaratılması ve hisse senetlerini satın almak için borçlandırılmasıydı, bu da geri ödenmesi gereken bir borcun oluşmasına yol açtı. Borcun geri ödenmesi için gereken para, hisse senetlerinin sağladığı kazancı aştığında, finansal varlıkların satılması zorunlu hale gelir, bu da varlık fiyatlarının düşmesine yol açar ve balon dinamikleri tersine dönmeye başlar, sonunda çöküş dinamiklerini oluşturur.

Bu dinamiklerin köpük ve çöküşünü yönlendiren temel ilkeler şunlardır:

Finansal varlıkların alımı büyük ölçüde kredi büyümesiyle desteklendiğinde, toplam varlık miktarı para toplamına göre sürekli artar (varlıklar parayı çok aşar), bu bir balon oluşturur. Varlıkların nakde çevrilmek üzere satılması gerektiğinde, çöküşe neden olur. Örneğin, 1929 ile 1933 yılları arasında hisse senetleri ve diğer varlıklar, satın almak için kullanılan borçların faizini ödemek amacıyla satılmak zorunda kalmış ve böylece balonun dinamiği tersine dönmeye başlamıştır.

Doğal olarak, borçlanma ve hisse senedi satın alma arttıkça, hisse senetlerinin performansı daha iyi olur ve daha fazla insan hisse senedi satın almak ister. Bu alıcıların diğer varlıkları satmaları gerekmez çünkü hisse senedi satın almak için kredi kullanabilirler. Bu davranışın artmasıyla birlikte, kredi sıkışmaya başlar ve faiz oranları artar. Bu hem borçlanma talebinin çok güçlü olmasından hem de Federal Rezerv'in faiz oranlarının yükselmesine izin vermesindendir (yani para politikasını sıkılaştırmak). Borçlanmanın geri ödenmesi gerektiğinde, hisse senetleri satılmak zorunda kalır, bu da borcun ödenmesi için fon sağlamak amacıyla fiyatların düşmesine, borç iflaslarının meydana gelmesine, teminat değerinin düşmesine ve kredi arzının daha da azalmasına neden olur. Bu durum, bir balonun kendiliğinden güçlenen bir çöküşe dönüşmesine yol açarak nihayetinde büyük bir ekonomik durgunluğa neden olur.

Zenginlik farkı balonu nasıl patlatır ve çöküşe neden olur?

Bu dinamiğin, büyük bir servet farkı ile birlikte balonu nasıl patlattığını ve sadece finansal alanda bir çöküşe değil, aynı zamanda sosyal ve politik alanda da bir çalkantıya yol açacağını araştırmak için aşağıdaki grafiği inceledim. Bu grafik, geçmişte ve günümüzde servet ile para arasındaki farkı, toplam hisse değerinin toplam para değerine oranı olarak göstermektedir.

Sonraki iki grafik, bu oranının önümüzdeki on yıl içinde nominal getiri oranı ve reel getiri oranı için nasıl bir gösterge haline geleceğini göstermektedir. Bu grafikler kendileri her şeyi açıklamaktadır.

İnsanların bir şirketin gelecekte kâr edip edemeyeceğini analiz ederek, mevcut hisse fiyatına yeterli getiriyi sağlayıp sağlamadıklarını değerlendirerek bir hisse senedinin veya genel olarak borsa piyasasının bir balon içinde olup olmadığını anlamaya çalıştıklarında, içimden geçiyor ki, gerçekten balonun dinamiklerini anlamıyorlar. Uzun vadeli yatırım getirileri elbette önemlidir, ancak bu balonun patlamasının ana nedeni değildir. İnsanlar bir sabah gelirlerin ve kârların mevcut fiyatı desteklemeye yeterli olmadığını anladıklarında balon patlamaz. Sonuçta, iyi bir yatırım getirisi sağlamak için yeterli gelir ve kâr olup olmadığını gerçekten belirlemek yıllar hatta on yıllar alabilir.

Unutulmaması gereken ilke şudur:

Bulaşıkların patlamasının nedeni, varlıklara akan fonların tükenmeye başlamasıdır ve hisse senedi veya diğer varlıkların sahipleri, bazı amaçlar için fon elde etmek amacıyla bu varlıkları satmak zorunda kalırlar (en yaygın olarak borç ödemek için).

Sonra genellikle ne olur?

Bulaşıklar patladığında, piyasalarda sermaye ve kredi, finansal varlık sahiplerinin ihtiyaçlarını karşılamak için yeterli olmadığında, pazar ve ekonomi gerilemeye başlar; içerdeki sosyal ve politik kargaşa genellikle artar. Özellikle büyük bir servet farkı olduğunda, bu dinamik, zengin kesim (genellikle sağa eğilimli) ile yoksul kesim (genellikle sola eğilimli) arasındaki ayrışma ve öfkeyi daha da artırır.

1927 ile 1933 yılları arasındaki örneklere bakıldığında, bu dinamikler ekonomik buhrana yol açtı ve özellikle zengin sınıf ile yoksul sınıf arasındaki çatışmalar gibi ciddi iç çatışmalara sebep oldu. Bu olaylar dizisi nihayetinde Hoover Başkan'ın görevden alınmasına ve Roosevelt Başkan'ın seçilmesine yol açtı.

Doğal olarak, balon patladığında ve piyasa ile ekonomi durakladığında, genellikle önemli siyasi değişiklikler, büyük ölçekli bütçe açıkları ve borç para basımı tetiklenir. 1927 ile 1933 arasındaki örnekte, piyasa ve ekonomideki duraksama 1929 ile 1932 yılları arasında gerçekleşmiş, siyasi değişiklikler ise 1932'de ortaya çıkmış ve bu değişiklikler Roosevelt başkanının 1933'te büyük bütçe açığı politikaları uygulamasını teşvik etmiştir.

Roosevelt'un başkanlığı döneminde merkez bankası büyük miktarda para bastı ve bu da paranın değer kaybetmesine neden oldu (örneğin, altın karşısında). Bu para değer kaybı, finansman sıkıntısını hafifletti ve aşağıdaki etkileri beraberinde getirdi:

a) Sistematik olarak önemli olan borçlulara baskıyı azaltmalarına yardımcı olur, borç faizi ödeyebilirler;

b) varlık fiyatlarını artırdı;

c) ekonomik gelişimi teşvik etti.

Böyle zamanlarda iktidara gelen liderler genellikle birçok çarpıcı mali politika değişikliği uygularlar. Bunu burada detaylandırmak mümkün olmasa da, bu dönemlerin genellikle büyük çatışmalar ve servetin önemli bir transferi ile birlikte olduğunu söylemek mümkündür. Roosevelt'in durumunda, bu koşullar, servetin üst kademelerden sıradan insanlara aktarılmasını sağlamak amacıyla birçok önemli mali politika değişikliğini teşvik etti. Örneğin, en yüksek marjinal gelir vergisi oranının 1920'lerdeki %25'ten %79'a çıkarılması, miras vergisi ve hediye vergisinin büyük ölçüde artırılması ve sosyal projeler ile sübvansiyonlardaki büyük artış için finansman sağlanması. Bu politikalar ayrıca ulusal ve uluslararası alanda büyük çatışmalara yol açtı.

Bu klasik bir dinamiğin örneğidir. Tarih boyunca, birçok lider ve merkez bankası, birçok ülkede ve yıllar boyunca benzer uygulamaları tekrar etti; bu kadar çok sayıda örneği sıralamak zordur. Ayrıca, 1913'ten önce Amerika'da bir merkez bankası yoktu ve hükümetin para basma yetkisi yoktu, bu nedenle banka iflasları ve deflasyonist ekonomik durgunluk daha yaygındı. Ancak her durumda, tahvil sahiplerinin durumu genellikle kötüydü, altın sahipleri ise iyi performans gösterdi.

1927 ile 1933 arasındaki vaka klasik bir balon patlama döngüsünün tipik bir örneği olmasına rağmen, daha aşırı bir durumdur. Benzer dinamikler, Nixon Başkanlığı ve Fed'in 1971'de aynı önlemleri almasına neden olan olaylar gibi diğer dönemlerde de görülebilir, ayrıca 1989-1990 Japon ekonomik balonu, 2000 internet balonu gibi neredeyse tüm diğer balonlar ve patlamalar da bu durumu yansıtır. Bu balonlar ve patlamalar genellikle diğer tipik özelliklerle birlikte gelir; örneğin, piyasa popülaritesi nedeniyle çok sayıda deneyimsiz yatırımcının çekilmesi, bu yatırımcıların piyasa heyecanı tarafından yönlendirilerek kaldıraçlı alış yapmaları, sonunda büyük kayıplar yaşamaları ve öfkelenmeleri.

Bu dinamik, bu koşullar mevcut olduğunda (yani, para talebinin arzı aştığı) binlerce yıldır böyle olmuştur. Servet para için satılmak zorunda kaldı, balonlar patladı, temerrütler, para basımı ve ekonomik, sosyal ve politik sorunlar ortaya çıktı. Başka bir deyişle, finansal servet (özellikle borç varlıkları) ile para arasındaki dengesizlik ve finansal servetin paraya dönüştürülme süreci, ister özel bankalar ister devlet kontrolündeki merkez bankaları olsun, banka kaçışlarının temel nedenidir. Bu koşular ya temerrütlere yol açar (çoğunlukla Fed'in kurulmasından önce meydana geldi) ya da merkez bankalarını, kredilerini geri ödemelerine ve başarısızlıktan kaçınmalarına yardımcı olmak için “başarısız olamayacak kadar önemli” kurumlara destek sağlamak için para ve kredi yaratmaya sevk eder.

Lütfen aşağıdaki noktaları aklınızda bulundurun:

Paranın teslimat taahhüdü (yani borç varlığı) mevcut para miktarını çok aşarsa ve fon elde etmek için finansal varlıkların satılması gerekiyorsa, balonun patlama olasılığına karşı dikkatli olun ve kendinizi koruma altına alın. Örneğin, büyük miktarda kredi açığı bulundurmamak ve bir miktar altın gibi güvenli varlıklar edinmek önemlidir. Bu durum, zenginlik farkının büyük olduğu dönemlerde meydana gelirse, olası büyük siyasi ve servet değişimlerine karşı da dikkatli olunmalı ve etkilerden korunmak için önlemler alınmalıdır.

Faiz artışı ve kredilerin sıkılaştırılması, varlıkların nakit elde etmek için satılmasının en yaygın nedenleri olmasına rağmen, nakit talebinin artmasına neden olan herhangi bir faktör (örneğin, servet vergisi) ve nakit talebini karşılamak için finansal varlıkların satılması gibi davranışlar benzer dinamikleri tetikleyebilir.

Para/varlıklar arasında büyük bir fark ile zenginliğin dağılımındaki eşitsizlik aynı anda mevcut olduğunda, bu durum çok yüksek riskli bir ortam olarak değerlendirilmelidir ve özellikle dikkatli olunmalıdır.

1920'lerden günümüze: Balonlar, patlamalar ve yeni düzenin döngüsü

(Eğer 1920'lerden günümüze kadar olan kısa tarihi öğrenmek istemiyorsanız, bu bölümü atlayabilirsiniz.)

Daha önce 1920'lerdeki balonun 1929'dan 1933'e kadar olan çöküşe ve Büyük Buhran'a nasıl yol açtığını belirttiğim için, arka plan bilgilerini hızlıca tamamlamak gerekirse, o çöküş ve ardından gelen buhran, nihayetinde 1933'te Başkan Roosevelt'in ABD hükümetinin sabit bir fiyatla sert para (altın) sağlama taahhüdünü ihlal etmesine neden oldu. Hükümet büyük miktarda para bastı ve altın fiyatı yaklaşık %70 arttı.

1933 ile 1938 arasındaki yeniden enflasyonun 1938'deki sıkılaştırmaya nasıl yol açtığını; ayrıca 1938 ile 1939 arasındaki “ekonomik durgunluğun” ekonomik ve liderlik koşullarını nasıl yarattığını, Almanya ve Japonya'nın İngiltere ve Amerika'nın hakimiyetine meydan okuyan jeopolitik dinamiklerin nasıl birleşerek İkinci Dünya Savaşı'na neden olduğunu; klasik büyük döngü dinamiklerinin ise bizi 1939'dan 1945'e nasıl taşıdığını - o zaman eski para, siyasi ve jeopolitik düzenin çökmesi ve yeni bir düzenin kurulması - konularını atlayacağım.

Detaylı bir şekilde nedenlerini tartışmayacağım, ancak bu olayların Amerika'yı çok zengin (o sırada dünya para arzının üçte ikisini, yani altını elinde bulunduruyordu) ve güçlü (dünya GSYİH'sının yarısını üretiyor ve askeri bir güç haline geliyordu) hale getirdiğini belirtmek gerekir. Bu nedenle, Bretton Woods Anlaşması ile kurulan yeni para düzeninde, para hala altına dayalıydı, dolar altına bağlıydı (diğer ülkeler, elde ettikleri doları her ons 35 dolardan altın satın almak için kullanabiliyordu) ve diğer ülkelerin paraları da altına bağlıydı.

Ancak, 1944 ile 1971 arasında, ABD hükümetinin harcamaları vergi gelirlerini aşarak büyük miktarda borçlanmış ve borç şeklinde satılmıştır, bu da merkez bankasının altın rezervlerinden çok daha fazla altın talep hakkı yaratmıştır. Bunu fark eden diğer ülkeler, kağıt parayı altın ile değiştirmeye başladılar. Bu, para ve kredi sıkışıklığına yol açtı, bu nedenle Nixon başkanı 1971'de Roosevelt başkanının 1933'teki eylemlerine benzer bir hareket yaptı ve yine yasal paranın altına karşı değer kaybetmesine neden oldu, altın fiyatları da buna paralel olarak fırladı.

Kısacası, o zamandan şimdiye kadar:

a) Hükümet borcu ve geri ödeme maliyetleri, vergi gelirlerine göre önemli ölçüde artmıştır, özellikle 2008 küresel finansal krizinden sonraki 2008-2012 dönemi ile 2020'deki COVID-19 pandemisinin neden olduğu finansal kriz sonrasında;

b) Gelir ve değer farkları mevcut büyük seviyelere genişledi, bu da uzlaşmaz siyasi ayrılıklara yol açtı;

c) Kredi, borç ve yeni teknolojilere yönelik yaratıcı destek spekülasyonları nedeniyle borsa balon durumunda olabilir.

Aşağıdaki grafik, gelir dağılımında ilk %10'luk kesimin gelir payının son %90'a olan oranını göstermektedir - bugün gelir farkının son derece büyük olduğu açıkça görülebilmektedir.

Mevcut durum

Amerika Birleşik Devletleri ve diğer demokratik yönetimlere sahip ve aşırı borçlanmış ülkelerin hükümetleri bugün zorluklarla karşı karşıya:

a) Artık geçmişteki gibi borç artırmak mümkün değil;

b) Mali açığı kapatmak için yeterli vergi artışı sağlanamaz;

c) Harcamaları önemli ölçüde azaltmak, açığı önlemek ve borcun daha fazla artmasını engellemek mümkün değil.

Onlar bir çıkmaza girdiler.

Detaylı analiz

Bu ülkeler yeterli finansman sağlayamaz çünkü serbest piyasa bu borçlara olan talebi yeterince karşılamıyor. (Sebebi, bu ülkelerin borçlarının aşırı yüksek olması ve alacaklıların zaten çok fazla borç varlığına sahip olmalarıdır.) Ayrıca, uluslararası alacaklılar (örneğin Çin) savaş çatışmalarının borcun geri ödenememesine yol açabileceğinden endişe duyuyor ve bu nedenle tahvil alımını azaltarak borç varlıklarını altına dönüştürüyorlar.

Yeterli vergi artışlarıyla sorunları çözemezler, çünkü eğer zenginliğin %1-%10'luk diliminde yoğunlaştığı kişilere vergi uygulanırsa:

a) Bu zengin sınıflar muhtemelen ayrılmayı ve vergi katkılarını yanlarında götürmeyi seçeceklerdir;

b) Siyasetçiler, pahalı kampanyaları finanse etmek için kritik öneme sahip olan öncelikli %1-%10'luk grupların desteğini kaybedebilir.

c) piyasa balonunun patlamasına neden olabilir.

Bu arada, harcamaları ve yardımları yeterince azaltamıyorlar, çünkü bunu yapmak politik olarak veya ahlaki olarak kabul edilemez olabilir, özellikle bu kesintilerin altındaki %60'lık kesim üzerinde orantısız bir etki yaratacağı düşünüldüğünde…

Bu nedenle, bir çıkmaza girdiler.

Bu nedenlerle, yüksek borç, büyük servet farkı ve ciddi değer farklılıkları olan demokratik ülkelerin hükümetleri zor durumda kalıyor.

Mevcut koşullar altında, demokratik siyasi sistemin işleyiş biçimi ve insan doğasının özellikleri göz önünde bulundurulduğunda, siyasetçiler sürekli olarak sorunları hızlı bir şekilde çözme taahhüdünde bulunmakta, ancak tatmin edici sonuçlar verememektedirler. Bu nedenle hızla görevden alınmakta ve ardından sorunları hızlı bir şekilde çözme taahhüdünde bulunan yeni bir grup siyasetçi ile yer değiştirmektedirler. Ancak bu yeni grup da başarısız olmakta ve tekrar değiştirilmekte, böyle bir döngü devam etmektedir. İşte bu yüzden Birleşik Krallık ve Fransa gibi ülkeler -ki bu ülkelerin sistemleri liderlerin hızlı bir şekilde değiştirilmesine olanak tanımaktadır- son beş yıl içinde sırasıyla dört başbakan geçirmiştir.

Başka bir deyişle, “büyük döngü” aşamasının klasik modelini gözlemliyoruz. Bu dinamik çok önemlidir ve derinlemesine anlaşmayı gerektirir, şimdi açıkça görülmesi gerekir.

Bu arada, borsa ve servet, en üst düzey yapay zeka ile ilgili hisse senetlerine (örneğin “yedi dev” Mag 7) ve birkaç süper zenginin elinde yoğunlaşmış durumda. Yapay zeka insan işlerini devralırken, servet ve para dağılımındaki eşitsizliği artırıyor ve insanlar arasındaki servet farkını derinleştiriyor. Tarih boyunca benzer dinamikler birçok kez ortaya çıkmıştır, bu nedenle önemli bir siyasi ve sosyal tepki olma olasılığının yüksek olduğunu düşünüyorum. Bu tepki, en azından servet dağılımını önemli ölçüde değiştirecek, en kötü senaryoda ise ciddi sosyal ve siyasi kargaşaya yol açabilir.

Sonraki aşamada, bu dinamiklerin ve büyük varlık farklarının para politikası üzerinde nasıl sorunlar yaratabileceğini ve muhtemelen zenginlik vergisine yol açarak balonları patlatıp ekonomik çöküşe neden olabileceğini tartışalım.

Veri nasıl?

Zenginlik ve gelir sıralamasında ilk %10'luk dilim ile zenginlik ve gelir sıralamasında son %60'lık dilimi karşılaştıracağım; son %60'ı seçiyorum çünkü bu grup çoğunluğu temsil ediyor.

Kısacası:

En zengin insan grubu (ilk %1-10) son %60'tan çok daha fazla servet, gelir ve hisse senedi varlığına sahiptir.

En zengin insanlar için, zenginlikleri esasen varlık değerinin artışından kaynaklanmaktadır ve bu artış, varlık satılmadan önce vergilendirilmez (gelirden farklı olarak, gelir elde edildiğinde vergilendirilir).

Yapay zekanın gelişmesiyle birlikte bu farklar genişlemekte ve hızla daha da genişleyebilir.

Eğer zenginlikten vergi alınırsa, vergi ödemek için varlık satmak gerekecek ve bu da balonun patlamasına neden olabilir.

Daha spesifik olarak:

Amerika'da, en üst %10'luk dilimdeki aileler iyi eğitimli ve ekonomik olarak yüksek verimliliğe sahip bir gruptur. Bu gruptaki bireyler toplam gelirin yaklaşık %50'sini kazanmakta, toplam servetin yaklaşık üçte ikisine sahip olmakta, hisse senedi varlıklarının yaklaşık %90'ını elinde bulundurmakta ve federal gelir vergisinin yaklaşık üçte ikisini ödemektedir. Bu rakamlar sürekli olarak artmaktadır. Başka bir deyişle, ekonomik durumları oldukça iyi ve topluma katkıları da büyük.

Buna karşılık, sıralamanın arkasındaki %60'lık ailelerin eğitim seviyesi daha düşüktür (örneğin, Amerikalıların %60'ının okuma becerisi altı yıllık düzeyin altındadır), ekonomik verimlilikleri görece düşüktür, toplam gelirlerinin yalnızca yaklaşık %30'unu kazanmakta, toplam servetin yalnızca yaklaşık %5'ine sahip olmakta, hisse senedi varlıklarının yaklaşık %5'ini elinde bulundurmaktadır ve federal vergilerin %5'inden azını ödemektedirler. Zenginlikleri ve ekonomik beklentileri görece duraklama aşamasındadır, bu yüzden finansal baskılarla karşı karşıyadırlar.

Doğal olarak, bu durum, zenginlik ve fonların ilk %10'luk gruptan son %60'lık gruba yeniden dağıtılması için büyük bir baskı yarattı.

Amerika tarihinde hiç servet vergisi alınmamış olmasına rağmen, günümüzde eyalet ve federal düzeyde servet vergisi çağrısı giderek artıyor. Neden şimdi servet vergisi alınmak isteniyor da daha önce alınmadı? Sebep oldukça basit - çünkü servet orada yoğunlaşıyor. Yani, en üst %10'luk dilimdeki insanlar çoğunlukla servet artışı sayesinde daha zengin hale geliyor ve bu artış vergilendirilmemiş, emek gelirleri ile servet birikimi sağlanmamış.

Varlık vergisi üç ana sorunla karşı karşıya:

Zenginler göç etmeyi seçebilir; ayrıldıklarında yalnızca yeteneklerini, üretkenliklerini, gelirlerini ve servetlerini değil, aynı zamanda vergi katkılarını da yanlarında götürürler. Bu, ayrıldıkları bölgeleri zayıflatırken, göç ettikleri bölgeleri güçlendirecektir.

Varlık vergisini uygulamak oldukça zor (belirli nedenleri muhtemelen zaten biliyorsunuzdur, bu yüzden daha fazla uzatmadan geçiyorum).

Varlık vergisi, fonları üretkenliği artıran yatırım faaliyetlerinden alarak devlete devretmektedir ve hükümetin bu fonları düzgün bir şekilde yönetip alt %60'lık kesimi daha üretken ve zengin hale getirebileceğini varsaymak neredeyse gerçekçi değildir.

Yukarıda belirtilen nedenlerden dolayı, gerçekleştirilmemiş sermaye kazançları için kabul edilebilir bir vergi oranı (örneğin %5-%10) görmeyi tercih ediyorum, ancak bu ayrı bir tartışma konusudur.

Not: Servet vergisi nasıl uygulanacak?

Gelecek makalelerde bu konuyu daha ayrıntılı olarak ele alacağım. Kısaca, Amerikan hanehalkı bilançosu yaklaşık 150 trilyon dolarlık toplam zenginlik gösteriyor, ancak bunun içindeki nakit veya mevduat miktarı 5 trilyon dolardan daha az. Bu nedenle, her yıl %1-%2 oranında bir servet vergisi alınırsa, gereken nakit 1-2 trilyon doları aşacak ve mevcut likit nakit havuzu da bu değerin biraz üzerinde.

Herhangi bir benzer politika, varlık balonlarının patlamasına ve ekonomik durgunluğa yol açabilir. Elbette, servet vergisi herkes için geçerli olmayacak, sadece zengin kesime yönelik olacak. Bu yazı belirli rakamlara derinlemesine girmese de, servet vergisinin aşağıdaki etkileri getirebileceği açıktır:

Özel ve kamu hisselerinin zorunlu satışını zorlamak, böylece değerleri düşürmek;

Kredi talebinin artması, zenginlerin ve genel piyasanın borçlanma maliyetlerini artırabilir;

Zenginliği vergi dostu bölgelere veya offshore vergi cennetlerine transfer etmeye teşvik edin.

Eğer hükümet, gerçekleştirilmemiş kazançlar veya likit olmayan varlıklar (örneğin özel sermaye, risk sermayesi hisseleri veya hatta yoğun bir şekilde tutulan kamu hisseleri) üzerinden servet vergisi alırsa, bu baskılar özellikle belirgin hale gelecek ve hatta daha ciddi ekonomik sorunlara yol açabilir.