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取引所の真の実力と水分を「資産回転率」から見ると、出来高だけではない。

PANews

2025-11-25 08:06:46

トラッドファイにおいて、資産回転率という指標は一般的に資産の使用効率を測定し、販売や転換率などを評価するために使用されます。しかし、同じ指標を暗号資産の分野に置いた場合、何が起こるのでしょうか？

あなたは全く新しい視点を発見するでしょう。この記事はNVIDIAの決算分析の姉妹篇（https://x.com/agintender/status/1991890344653570186?s=20）であり、業界関係者にデータの多様性と「財技」が暗号の世界でどのように応用されるかを示すことを目的としています。

本文は4500字で、本文を読むのが面倒な方は、下の表を直接ご覧ください：

免責事項：この記事はすべて公開情報から得た資料に基づき、自分の見解に基づいて推測した結果です。結論には必ず誤差があり、場合によっては間違いもあるので、皆さんはこれを基にしないでください。この記事はあくまで学術交流の目的のみです。

I. 理論

ビジネスの供給の観点から見ると、取引所が管理する資産の規模は、その取引量との間に正の相関関係を示すべきである。

流動性供給：取引所に保管されている資産（特にマーケットメイカーが保有している資産）は、取引を促進するためにオーダーブックに展開されます。より多くの資産は通常、より深いオーダーブックとより高い取引量の収容能力を意味します。

ユーザーの活発度：ユーザーがCEXに資金を預ける主な目的は取引です。部分的なユーザーはCEXをウォレットとして使用します（HODLing）が、活発な取引所では、資金の流速（Velocity of Money）は一部の準備金が毎日回転することを意味します。

信頼の磁気吸引効果：高取引量が流動性を引き寄せ、さらに預金を要求する。逆に、高額の預金信号が活発なトレーダーを引き寄せる。

さらに、江湖では都市伝説が流れています。取引所の当期収益 = 当期投入資産 x 20～30%（俗に言う資産の沈殿）

II. 指標:「暗号資産回転率」(CATR)の定義

並べて比較すると、Crypto Exchange Asset Turnover Ratio(CATR)は次のとおりです。

CATR=月間取引高(先物+現物)/ユーザー資産(POR値)

トラッドファイの観点から見ると、資産回転率は企業が一定期間内に総資産を通じて販売収入を創出する速度を測る指標であり、通常「販売収入純額」を「平均資産総額」で割った計算式で求められます。この比率が高いほど、資産の利用効率が高く、転換能力が高く、販売能力が強く、回転率が高いことを示します。

しかし、暗号資産取引所においては、資産の利用効率も同様に示されますが、その意味は全く異なります。このお金はユーザーに属しており、回転率が高いほどユーザーの取引意欲（取引熱？）が高まることを意味し、取引がもたらす単位効果が高くなります。

一般的に、マーケットメーカーは資金の使用効率に対して高い要求があり（アービトラージ、マーケットメイキングなどの取引）、個人投資家は資金の使用効率が低い。

低い周転効率は、その取引所が主に保管や預金に使用されているか、またはユーザーの参加度が非常に低いことを意味する可能性があります。

高いターンオーバー効率は、極端な資金の流れを示しています。一般的には、契約を主としたプラットフォーム（高レバレッジ）に見られ、ユーザーの取引意欲が旺盛で、マーケットメーカーの取引効率が高いことを示しています。

しかし、極端な回転効率が発生した場合、ウォッシュトレードや対敲の疑いがあるかもしれません。

この記事は単なるきっかけに過ぎず、読者がより面白く、より効率的な指標やデータの次元を探求することを促すことを望んでいます。暗号市場が難しいのではなく、私たちがこの市場を体系的に見ていないからです。

三、データの説明

サンプル:Binance、OKX、Bybit、Bitget、Gate、MEXC、HTX

データソース：

10月の取引所の月間取引量のソース:

https://data.coindesk.com/reports/exchange-review-november

https://www.scribd.com/document/831768086/CCdata-crypto-exchange-review-12-24

再以上のデータソースに基づいて各取引所の現物+契約取引量を推定します。

PORデータソース:さまざまな取引所からの開示、

https://www.binance.com/en/proof-of-reserves

https://www.okx.com/en-sg/proof-of-reserves

https://www.bybit.com/app/user/proof-of-reserve

https://www.mexc.com/proof-of-reserve

https://www.bitget.com/support/articles/12560603840435

https://www.gate.com/proof-of-reserves

https://www.htx.com/en-us/proof-of-reserve

注意：この記事のPORユーザーのコア資産はBTC、ETH、USDT、USDCのみに限定されているため、取引所が実際に開示している総資産データと異なる場合があります。

###第四に、各取引所のCATRデータ

4.1 バイナンス

4.1.1 プルーフ・オブ・アセット(PoR)分析**

2025年10月のスナップショットデータ：

BTCカード: 593,851

イーサリアム:4,095,663

USDT:347億(担保率107.45)

USDC: 78億（担保率は133.79%に達します）

ユーザーのコア総資産は1150億米ドルと推定されます。

4.1.2 ボリューム分析

2025年10月、中央集権取引所の活動が急増しました。CCDataのデータによると、世界のCEXの現物および契約の総取引量が10.3兆ドルに達しました。Binanceは通常、約40%-50%の市場シェアを占めています。

現物取引：データによると、Binanceの10月の月間取引高は約8104億ドルです。

契約取引：契約は通常、現物の3〜4倍です。TokenInsightとCryptoQuantのデータを組み合わせると、バイナンスの四半期取引量は8.39兆ドルに達し、月平均で約2.8兆ドルになります。

総合的な推定：10月のBinanceの総取引量（現物+先物）は、保守的に3.6兆ドルの範囲にあると見込まれています。

4.1.3 暗号資産回転率 (CATR) の計算

36000 / 1150 = 31.304倍

4.2 OKX

4.2.1 プルーフ・オブ・アセット(PoR)分析**

2025年10月のスナップショットデータ：

BTC:133,087 (105%)

イーサリアム:1,622,674

USDT:100億(106%)

USDC:1億2,000万米ドル

ユーザーのコア総資産は300億ドルと推定されています

4.2.2 ボリューム分析

CCDataレポートによると、OKXの11月の現物取引量は1630億ドル（10月のデータに近い）。OKXの契約業務は常に強力で、通常は現物の4-5倍である。

総合的な推定：現物が1630億ドル、契約が約7000億-8000億ドルの場合。総月間取引量は約1兆ドルです。

4.2.3 暗号資産回転率(CATR)の計算**

10000 / 290 = 34.48倍

4.3 バイビット

4.3.1 プルーフ・オブ・アセット(PoR)分析**

2025年10月22日までのデータ：

USDT：ユーザー資産58億、ウォレット残高63.8億（110%）。

USDC：ユーザー資産6億。ウォレット残高6.8億（135%)

BTC:61,976BTC(約56億ドル)。

ETH:532,000ETH(約15億ドル)。

総資産見積もり:約135億ドル。

4.3.2 ボリューム分析

Bybitの成長は非常に速く、CCDataのデータによると、11月の現物取引量は2080億ドルに達しました。Bybitがコントラクト優先のプラットフォームであることを考えると、そのコントラクト取引量は通常現物の3-4倍です。

包括的な見積もり:スポット2,000億+契約8,000億≈1兆米ドル。

有鑑於、Bybitの買-売取引はそれぞれ一回とカウントされるため、取引量を2で割るべきであり、つまり5000億ドル

4.3.3 暗号資産回転率(CATR)の計算**

5000 / 135 = 37.31倍

4.4ビットゲット

4.4.1 プルーフ・オブ・アセット(PoR)分析

2025年10月データ：

BTC：ユーザーは10,275 BTCを保有しており、プラットフォームには31,556 BTCがあります（面白い事実：BitgetのBTC準備率は307%に達し、これは自己資本が豊富であることを示すためですか？！）。

ETH: プラットフォームには約30万枚のETHがあり、ユーザーは13.4万枚を保有しています（ETHの準備率は恐ろしい224%に達しています）

USDT:17億8,000万米ドル+1億1,000万米ドル

総ユーザー資産推定：約320億ドル。（プラットフォーム資産推定：520億ドル）

4.4.2 ボリューム分析

Bitgetの報告によると、10月に米国株式先物取引量が2億ドルを突破しました。絶対値は大きくありませんが、製品の多様化を示しています。CCDataによると、現物取引量は約802億ドルです。契約に関しては、Bitgetは以前、月間先物取引量が920億ドルに達したと報告しており、ブルマーケットの背景ではさらに高くなる可能性があります。

包括的な見積もり:スポット800億+契約3200億≈4000億米ドル。

有鑑於、Bitgetの買-売取引は各々1回とカウントされるため、取引量を2で割る必要があり、すなわち2000億ドル。

4.4.3 暗号資産回転率(CATR)の計算**

2000年 32 = 62.5倍

4.5 ゲート：

4.5.1 プルーフ・オブ・アセット(PoR)分析

10月28日現在、Gateが報告した総リザーブ価値は116.76億ドルで、リザーブ率は124%です。

面白いことに、Gateのコア資産担保率はすべて100%を超えており、つまりプラットフォームの資産量はユーザーの資産を上回っています。

ユーザーのコア資産状況は以下の通りです：

BTC 18,536 (担保 133.96%)

ETH 332,801

13億3,200万米ドル

6,700万米ドル(担保率約250%)

総ユーザーコア資産：40億ドル程度、プラットフォーム資産は63億ドル

4.5.2 ボリューム分析

Gateのスポット取引量は10月に39.1%急増し、過去最高の1,630億ドルを記録しました。契約に関しては、5月のデータは2,640億ドルで、10月には約4,000億ドルと推定されています。 (https://www.globenewswire.com/news-release/2025/06/23/3103369/0/en/Gate-s-Nearly-70-MoM-Growth-in-Derivatives-Volume-Tops-Global-Charts-Featured-in-CoinDesk-s-Latest-Report.html)

総合的な見積もり:スポット1,630億+契約4,000億≈5,600億米ドル。

Gateの売買取引はそれぞれ1回とカウントされるため、取引量を2で割る必要があり、すなわち2800億ドルです。

4.5.3 暗号資産回転率(CATR)の計算**

2800 / 40 = 70倍

4.6 MEXC

4.6.1 ユーザーコア資産データ

USDT：ユーザー資産17.23億ドル (プラットフォーム資産22.45億、担保率は130%

BTC:ユーザー資産は3,555BTC(約3億ドル)。

ETH:ユーザー資産54,357ETH (約1億6,000万ドル)

USDC:約1億米ドル

総資産見積もり:約23億米ドル

4.6.2 ボリューム分析

Coingeckoの現物データによると、過去30日間の現物の日平均取引量は330億で、月間取引量は1000億と推定されています。契約の日取引量は450億で、月間取引量は13500億と推定されています。（本当に信頼できるデータソースが見つからないので、皆さん我慢してください）

MEXCの売買取引はそれぞれ1回とカウントされるため、取引量を2で割る必要があります。つまり、6750億ドルです。

興味深いことに、TokenInsightは、MEXCが世界のスポット取引で2位にランクされており、市場シェアは約9%( https://www.globenewswire.com/news-release/2025/10/30/3177141/0/en/TokenInsight-MEXC-Ranks-Second-in-Global-Spot-Trading-Capturing-11-of-Market-Share-in-Q3-2025.html) ）

4.6.3 暗号資産回転率(CATR)の計算**

6750 / 23 = 293.48倍