Поворот в денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы: ввод ликвидности и экономические перспективы на 2026 год

Основные моменты

• Детальный разбор решения FOMC: снижение ставок и глубокий смысл разногласий

• Двойное давление инфляции и рынка труда

• Мгновенная реакция рынка: восстановление рискованных активов и корректировка облигаций

• Прогноз денежно-кредитной политики на 2026 год: осторожное смягчение и кадровые перемены

• Экономические перспективы: разделение по К-схеме и торговые трения

• Глобальное влияние и уроки для рынка

10 декабря 2025 года Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы (FOMC) на последнем в году заседании объявил о снижении целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов, до 3,50%-3,75%. Это третье снижение ставок в этом году, с суммарным снижением на 75 базисных пунктов с сентября. Решение совпало с ожиданиями рынка, однако внутренние разногласия проявились ярче: 9 голосов «за», 3 «против», что является максимальным числом голосов «против» с сентября 2019 года. Также было объявлено о возобновлении покупки государственных облигаций с 12 декабря на сумму 400 миллиардов долларов в первый месяц, чтобы поддержать достаточный уровень резервов. Это означает, что после завершения программы количественного ужесточения (QT) баланс расширяется вновь, несмотря на официальные заявления о том, что это не количественное смягчение (QE), однако фактически это введение ликвидности, которое повлияет на финансовые рынки и реальную экономику.

Фон заседания был сложным: экономика США в 2025 году сталкивается с множеством вызовов, включая задержки данных из-за закрытия правительства, одновременное давление инфляции и замедление рынка труда, а также неопределенность в тарифной политике правительства Трампа. Глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции заявил, что экономическая активность растет умеренными темпами, рынок труда остается устойчивым, хотя уровень безработицы вырос до 4,4%, а инфляция «чуть выше ожиданий». Он подчеркнул, что политика направлена на баланс между занятостью и стабильностью цен, однако будущие корректировки будут «внимательно оценивать данные, развитие перспектив и баланс рисков». Эти заявления были восприняты рынком как «ястребиное снижение ставок» — краткосрочная поддержка роста, но с осторожностью в отношении дальнейшего смягчения в 2026 году.

Детальный разбор решения FOMC: снижение ставок и глубокий смысл разногласий

Путь снижения ставок FOMC обусловлен динамикой экономики 2025 года. Согласно «Обзору экономических прогнозов» (SEP), прогноз роста ВВП на 2025 год составляет 1,7%, медиана уровня безработицы — 4,5%, а базовая инфляция PCE — 3,0%. Эти показатели остались без изменений с сентябрьского заседания, однако точечный график показывает, что в 2026 году предполагается только одно снижение на 25 базисных пунктов, а в 2027 году — еще одно, в итоге приближающееся к долгосрочному нейтральному уровню около 3%. Семь членов комитета ожидают, что в 2026 году снижение ставок не потребуется, один из них даже намекает на возможное повышение, что отражает опасения по поводу рисков инфляции.

Рост числа голосов «против» — важный аспект заседания. Среди оппонентов снижения ставок — председатель Чикагского отделения ФРС Остин Гулсби и председатель Федерального резервного банка Канзас-Сити Джефри Шмидт, которые считают, что текущая политика уже достаточно мягкая; сторонник снижения на 50 базисных пунктов — член FOMC Стивен Мирана, который опасается рисков замедления рынка труда. Пауэлл ответил, что эти разногласия — «конструктивные обсуждения», но признал, что решения были «очень близки», что подчеркивает баланс сил в комитете по вопросу инфляции и занятости. Исторически с 1990 года FOMC принимал более трех голосов «против» всего девять раз, что обычно свидетельствует о росте неопределенности в политике.

Также большое внимание уделяется мерам по управлению резервами после завершения QT. С июня 2022 года баланс сократился с пика в 8,5 трлн долларов до 6,25 трлн. Однако недавнее усиление давления на денежный рынок, колебания репо-ставок и оценка ФРС, что резервы достигли «достаточного уровня чуть выше», привели к решению с 1 декабря прекратить реинвестирование по истечении сроков ценных бумаг и с 12 декабря начать покупку государственных облигаций, сосредоточившись на краткосрочных (до 3 лет) облигациях на сумму 400 миллиардов долларов в месяц, с возможностью корректировки. Это воспринимается как «легкое QE», направленное на сглаживание волатильности ликвидности, а не на стимулирование роста. Представители ФРС подчеркнули, что этот шаг поможет избежать повторения кризиса резервов 2019 года, однако рынки опасаются, что он может вновь запустить рост цен на активы.

Давление инфляции и рынка труда

В 2025 году динамика инфляции в США сложная. В сентябре индекс потребительских цен (CPI) вырос до 3,0% в годовом выражении, немного выше августа (2,9%), а базовая инфляция — до 3,0%. Индикатор «реальной инфляции» (исключая волатильные компоненты) по данным ФРС Кливленда на начало декабря составил 2,51%, что свидетельствует о некотором ослаблении давления. Однако рост цен на энергоносители (цена бензина снизилась на 0,5% в год, а топливо — выросло на 4,1%) и эффект тарифов создают неопределенность. Пауэлл отметил, что без учета тарифов инфляция уже снизилась до «низких 2%», но подчеркнул, что тарифы могут вызвать «временное» повышение цен, и ФРС будет следить за этим, чтобы инфляционные ожидания не закрепились.

Рынок труда — ключ к снижению ставок. В октябре рост занятости замедлился, уровень безработицы остался на уровне 4,4%, однако число вакансий снизилось до минимальных с начала 2021 года, а уровень увольнений — до минимальных с начала 2021 года (1,8%). Уровень найма остановился на 3,2%, что говорит о «низком уровне найма и увольнений». Согласно прогнозам SEP, в 2026 году уровень безработицы немного снизится до 4,4%, но риски снижения растут. Задержка публикации данных из-за закрытия правительства еще больше усложняет прогнозы. Пауэлл заявил, что «значительные риски снижения рынка труда» побудили к снижению ставок, однако при устойчивом росте ФРС может приостановить корректировки.

Тарифная политика усиливает эти давления. Правительство Трампа в 2025 году возобновило несколько раундов тарифных пошлин, включая 25% на автомобили из Канады и Мексики, а также тарифы от 10% до 60% на товары из Китая. МВФ оценивает, что 10%-ные тарифы при возможной ответной реакции приведут к снижению ВВП США в 2026 году на 1%, а глобально — на 0,5%. Исследования JPMorgan показывают, что тарифы уже повысили издержки предприятий, что передается потребителям, и ожидается, что в 2026 году базовая инфляция PCE достигнет 2,5%-2,6%. Несмотря на то, что Пауэлл смягчает долгосрочные последствия, он признает, что «краткосрочные шоки значительны», что созвучно заявлению ФРС о «безрисковом сценарии».

Мгновенная реакция рынка: восстановление рискованных активов и корректировка облигаций

После заседания американский рынок акций быстро вырос: индекс Dow Jones прибавил 500 пунктов, S&P 500 вырос на 0,5%, Nasdaq — на 0,3%. Доходность 10-летних облигаций снизилась с 4,20% до 4,14%, что отражает рост ожиданий ликвидности. Цена золота выросла на 0,5% до 4200 долларов за унцию, биткоин немного откатился, но общий риск-аппетит вырос. В криптовалютных кругах это воспринимается как «ликвидность как катализатор», обсуждения на платформе X (бывший Twitter) показывают, что трейдеры ожидают притока капитала в высокорискованные активы, такие как мем-коины и акции, связанные с ИИ.

Реакция рынка облигаций умеренная, но сдержанна опасениями. Кривая доходности по краткосрочным облигациям стала более плоской, что свидетельствует о благосклонности к покупкам ФРС; в то же время на длинных сроках сохраняется опасение по поводу инфляции. Прогнозный рынок Kalshi показывает, что вероятность назначения Кевина Хассета председателем ФРС выросла до 72%, что выше, чем у Кевина Уорша (13%) и Кристофера Уоллера (8%). Хассет считается более «ястребиным», что может ускорить смягчение в 2026 году и снизить доходности.

Прогноз денежно-кредитной политики на 2026 год: осторожное смягчение и кадровые перемены

На 2026 год политика ФРС будет зависеть от данных, однако разногласия могут сохраняться. Точки прогноза показывают, что в течение всего года предполагается только одно снижение ставок, а срок полномочий Пауэлла заканчивается в мае, после чего возможна смена руководства. Если на пост председателя придет Хассет, он может продвигать дальнейшее снижение ставок для поддержки роста, балансируя инфляцию. По прогнозам Deloitte, если тарифы сохранятся, рост ВВП в 2026 году составит всего 0,8%; в оптимистическом сценарии — благодаря инвестициям в ИИ — до 2,3%.

Расширение баланса — важный фактор. Продолжение покупок на 400 миллиардов долларов в месяц приведет к росту активов до более чем 6,5 трлн долларов в 2026 году. Аналитики, такие как Лин Алден, считают, что это не классический QE, но «по сути — та же денежная экспансия», которая усилит эффект ликвидности. Обзоры рынка показывают, что большинство участников ожидает «перезапуск печатного станка», однако чрезмерный оптимизм может привести к волатильности.

Кадровые перемены усиливают неопределенность. Трамп заявил, что «назначение уже близко», однако сроки неоднократно переносились. Согласно опросу CNBC, 84% респондентов ожидают назначения Хассета, но только 5% считают его предпочтительным кандидатом, опасаясь за независимость ФРС. Если Уоллер останется, он, вероятно, сохранит нейтральную позицию; Уорш — более «ястребиный». В любом случае, политическое давление будет испытывать доверие к ФРС.

Экономические перспективы: разделение по К-схеме и торговые трения

В 2026 году экономика США ожидает умеренного восстановления: рост ВВП — от 1,8% до 2,3%, выше уровня 2025 года (1,7%). Потребительские расходы останутся стабильными, однако разделение по К-схеме усилится: богатые будут стимулировать розничную торговлю (уже есть признаки рождественских покупок), средний и низкий сегмент — страдать от дефолтов коммунальных услуг и роста цен на продукты. Morgan Stanley прогнозирует, что инвестиции в ИИ повысят производительность, но ограничения на миграцию и тарифы снизят предложение рабочей силы.

Торговые конфликты — главный риск. Тарифы уже привели к реорганизации цепочек поставок: Китай через третьи страны пытается обходить пошлины, а в 2026 году возможен пересмотр USMCA, что может вызвать новые трения. Исследование RBC Economics показывает, что тарифы снизят занятость и вызовут «легкую стагфляцию» — рост ниже 2%, инфляцию выше 2%. МВФ повысил прогноз по США до 1,7%, однако предупреждает о рисках ответных мер. Оптимистичные факторы — перевод в фондовые активы на 8 трлн долларов, ищущие более высокую доходность.

Глобальное влияние и уроки для рынка

Переход ФРС к мягкой политике окажет влияние на весь мир. Развивающиеся рынки выиграют от ослабления доллара, однако ЕЦБ и Банка Японии могут последовать за США и снизить ставки. Криптовалюты могут стать выгодными активами благодаря ликвидности, показывают поисковые запросы на платформе X: трейдеры рассматривают покупку T-bills как «скрытую QE», ожидая роста биткоина и других криптовалют.

В целом, декабрьское заседание 2025 года ознаменовало переход ФРС от жесткой политики к более поддерживающей, однако разногласия и неопределенность предвещают волатильность в 2026 году. Инвесторам рекомендуется следить за публикациями данных (например, ноябрьские данные по занятости 17 декабря) и кадровыми новостями, чтобы сбалансировать портфель рискованных активов. Экономическая устойчивость остается сильной, однако тарифы и внутренние разногласия могут поставить под вопрос путь восстановления.