1270 miliar dolar AS ETF Bitcoin goyah! Alarm runtuhnya rumah kartu berbunyi

Harga transaksi Bitcoin mendekati 86.000 USD, tetapi pasar menghadapi situasi paling tidak menguntungkan sejak 2022. Menurut laporan “Tekanan Sistem” yang dirilis Checkonchain, investor saat ini menghadapi kerugian belum direalisasikan sekitar 1.000 miliar USD, dan sekitar 60% dari aliran dana ETF Bitcoin spot berada dalam posisi rugi. Lebih parah lagi, penambang mengurangi daya hash, semakin mendorong keruntuhan rumah kartu ETF Bitcoin.

80.000 USD Menjadi Garis Hayat Dana Ratusan Miliar USD ETF Bitcoin

(Sumber: Checkonchain)

Diagram biaya rata-rata masuk ETF dan kapitalisasi pasar ETF dibandingkan dengan nilai yang telah direalisasikan (MVRV) menunjukkan bahwa biaya dasar ETF dan nilai pasar yang sesungguhnya berada di wilayah yang sama, sekitar 80.000 sampai 82.000 USD. Hal ini membuat sebagian besar posisi institusional mendekati titik impas, dan titik jangkar ini penting karena menghubungkan tren harga dengan neraca keuangan.

Ketika harga berada pada atau di bawah biaya total, dengan peserta yang menutup posisi saat harga rebound, kerugian yang telah direalisasikan dapat meningkat, dan likuiditas bisa melemah. Glassnode dalam laporan on-chain minggu ke-49 menyatakan bahwa Bitcoin terus berfluktuasi di sekitar biaya dasar jangka pendek mendekati 102.700 USD dan nilai pasar nyata mendekati 81.300 USD. Mereka menetapkan 95.000 USD (kuartil biaya dasar 0,75) sebagai tingkat pemulihan awal.

Bitwise juga menganggap nilai pasar nyata yang mendekati 82.000 USD sebagai titik dukungan, dan menggambarkan sebuah saluran dukungan dari sekitar 82.000 USD ke 75.000 USD yang mengaitkan biaya dasar IBIT (mendekati 81.000 USD) dan biaya dasar MicroStrategy (MSTR) (mendekati 75.000 USD). Perkiraan Bitwise adalah, setelah penurunan harga saham sekitar 35%, kerugian belum direalisasikan sekitar 152 miliar USD (sekitar 6,6% dari kapitalisasi pasar).

Lima Garis Pertahanan Harga Utama dan Maknanya

102.700 USD: Biaya dasar kepemilikan jangka pendek, penembusan level ini akan memicu aksi ambil untung besar-besaran

95.000 USD: Kuartil biaya dasar 0,75, ini adalah level psikologis yang menandai pemulihan awal

81.000 hingga 82.000 USD: Rata-rata pasar nyata dan kumpulan biaya masuk ETF, ini adalah garis pertahanan paling kritis

75.000 USD: Batas bawah saluran dukungan (referensi biaya dasar MSTR), penurunan di bawahnya akan memicu reaksi berantai

65.000 hingga 70.000 USD: Wilayah konsentrasi modal ETF yang sangat tinggi, memegang 15,2% dari modal ETF

Karakter tekanan mengacu pada kondisi di mana modal ETF Bitcoin berada di antara 75.000 USD dan 85.000 USD. Namun, hanya 2,9% dari dana berada di kisaran 75.000 USD hingga 85.000 USD, dan jika harga menembus area tengah ini, ruang buffer akan menjadi lebih tipis. Amberdata juga menggambarkan sebuah wilayah “benteng” yang lebih padat antara 65.000 USD dan 70.000 USD. Jika pasar menembus gap di antara 75.000 USD dan 85.000 USD, distribusi ini bisa menyebabkan penurunan yang lebih cepat.

Tiga Pihak Tekanan yang Mengoyak Struktur Pasar

(Sumber: Luxor)

Kelemahan rumah kartu ETF Bitcoin tidak hanya berasal dari masalah biaya dasar, tetapi juga dari resonansi tekanan dari tiga pihak: ETF, penambang, dan perusahaan obligasi negara. Menurut tracker ETF Bitbo, per 15 Desember, ETF Bitcoin spot AS memegang sekitar 1.311.862 BTC (sekitar 117,3 miliar USD). Setelah mengalami aliran dana masuk dan keluar bergantian selama dua minggu terakhir, BlackRock melalui IBIT memegang sekitar 778.052 BTC (sekitar 69,6 miliar USD).

Bahkan jika harga rebound, tingkat kerugian yang direalisasikan sudah sangat tinggi. Penyesuaian nyata kerugian aktual (rata-rata pergerakan sederhana 30 hari) dari Glassnode mendekati 5,55 miliar USD per hari, tertinggi sejak masa penutupan posisi FTX. Laporan menyebutkan bahwa bahkan jika harga rebound dari titik terendah akhir November ke atas 90.000 USD, situasinya tetap sama.

Tekanan dari penambang semakin memperburuk ketidakstabilan rumah kartu ETF Bitcoin ini. Dalam laporan ulasan November, Luxor menunjukkan bahwa harga daya hash dalam dolar rata-rata sekitar 39,82 USD, turun 17,9% secara kuartalan. Pada 22 November, harga saham mencapai titik terendah historis mendekati 35,06 USD. Luxor menyatakan bahwa kurva depan dari Desember 2025 hingga April 2026 turun sekitar 16% hingga 18% dalam hal dolar. Checkonchain juga melaporkan bahwa penambang sedang mengurangi daya hash, yang menimbulkan kekhawatiran bahwa industri ini akan mengarah ke penjualan panik.

Aset ketiga, obligasi Bitcoin, juga menghadapi pembatasan dana. Reuters melaporkan bahwa perusahaan pengelola dana Bitcoin telah membeli sekitar 50 miliar USD Bitcoin dalam satu tahun terakhir, tetapi banyak harga transaksi Bitcoin saat ini di bawah nilai aset bersihnya. Hal ini mengurangi keuntungan penerbit saham yang membeli lebih banyak Bitcoin. Ketika harga saham ini di bawah nilai aset yang mereka pegang, efek “menerbitkan saham, membeli Bitcoin” menjadi sulit untuk berjalan dalam skala besar.

Keterkaitan Makro menjadi Penguat Krisis

Reuters mengutip data dari London Stock Exchange Group (LSEG) bahwa hingga 2025, korelasi rata-rata Bitcoin dengan indeks S&P 500 mendekati 0,5, sedangkan pada 2024 sekitar 0,29. Laporan juga menunjukkan bahwa korelasi cryptocurrency dengan indeks Nasdaq 100 mendekati 0,52, dan pada 2024 sekitar 0,23, menunjukkan banyak penurunan terkait mekanisme risiko saham.

Dalam kondisi ini, tingkat suku bunga menjadi sangat penting karena menentukan preferensi risiko pasar. Bank Amerika memperkirakan akan menurunkan suku bunga dua kali lagi pada Juni dan Juli 2026, sehingga jalur suku bunga 2026 tetap menjadi pusat debat aset risiko. Hubungan sebab-akibat inilah yang menyebabkan Checkonchain menyebut situasi saat ini sebagai yang paling tidak menguntungkan sejak 2022.