ثلاثي مأزق العملة المستقرة: من تقرير بنك التسويات الدولية لرؤية مستقبل المال الرقمي

في مجال المال الرقمي، تعتبر عملة مستقرة بلا شك واحدة من أبرز الابتكارات في السنوات الأخيرة. من خلال ربطها بعملات قانونية مثل الدولار، توفر ملاذاً لقيمة في عالم المال الرقمي المتقلب، وأصبحت تدريجياً بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. لقد ارتفعت قيمتها السوقية من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات، مما يبدو أنه ينذر بظهور شكل جديد من العملة.

ومع ذلك، في الوقت الذي يحتفل فيه السوق، أصدرت بنك التسويات الدولية تحذيراً شديداً في تقريرها الاقتصادي الأخير. وأوضح التقرير أن العملة المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء نظامها البيئي المزدهر يبدو أن هناك مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. إن هذا الاستنتاج مثل دلو من الماء البارد، يجبرنا على إعادة النظر في جوهر العملة المستقرة.

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لهذه التقرير، مع التركيز على نظرية "الثلاثي" للعملة التي تم طرحها - أي أن أي نظام عملة موثوق يجب أن يمر عبر ثلاثة اختبارات: الوحدة والمرونة والشمولية. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملة المستقرة أمام هذه الثلاثي من خلال أمثلة محددة، وسنستكشف الاتجاهات المستقبلية لت digitization للمال.

الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تبقى "مستقرة" إلى الأبد؟

"وحدة" المال هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة واحدة من المال بالضبط القيمة الاسمية لوحدة أخرى. باختصار، "المال هو دائماً مال". تعتبر هذه الوحدة الثابتة من القيم الشرط الأساسي لتنفيذ المال ثلاث وظائف رئيسية: وحدة الحساب، وسيط التبادل، وتخزين القيمة.

النقطة الأساسية في التقرير هي أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملة القانونية من الناحية الجوهرية. إن ثقتها لا تأتي من الاعتماد على الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهة الخاصة المصدرة، وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يعرضها دائمًا لخطر "فك الارتباط".

أشار التقرير إلى "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كنموذج. في ذلك الوقت، لم يكن هناك بنك مركزي في الولايات المتحدة، وكانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات يمكنها إصدار أوراقها النقدية الخاصة. نظريًا، كان يمكن استبدال هذه الأوراق النقدية بالذهب أو الفضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تتفاوت حسب سمعة البنك المصدر وقدرته على السداد. كانت ورقة نقدية بقيمة 1 دولار من بنك في منطقة نائية قد تساوي فقط 90 سنتًا في نيويورك، أو حتى أقل. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق التنمية الاقتصادية بشكل كبير. اليوم، تعتبر العملة المستقرة، في نظر التقرير، نسخة رقمية من هذه الفوضى التاريخية - كل جهة إصدار للعملة المستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كان "الدولار الرقمي" الذي تصدره يمكن أن يتم استبداله حقًا، لا يزال سؤالًا عالقًا.

توضح الدروس القاسية الأخيرة المشكلة بشكل كافٍ. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. تعرض هذه الحدث بشكل حي مدى هشاشة ما يُسمى بـ"الاستقرار" عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات الاستقرار المدعومة بالأصول، كانت تكوين أصول الاحتياطي، والتدقيق، والسيولة محل تساؤل دائم. لذلك، تواجه العملات المستقرة صعوبة كبيرة أمام "الوحدة" كأول عتبة.

الباب الثاني: ألم المرونة - "فخ الجمال" بمعدل احتياطي 100%

إذا كان "الوحدة" تتعلق ب"جوهر" المال، فإن "المرونة" تتعلق ب"الكم" من المال. تشير "مرونة" المال إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوق الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما تزدهر الاقتصاد، يدعم التوسع الائتماني الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، يتقلص الائتمان للتحكم في المخاطر.

تقرير يشير إلى أن العملة المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب "مرونة" العملة بالكامل.

من خلال مقارنة المشاهد لفهم الفروق بينها:

يمتلك نظام البنوك التقليدي ( مرونة ): افترض أنك وضعت 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك إلى الاحتفاظ بـ 100 يوان كاحتياطي، بينما يمكن إقراض 900 يوان المتبقية لرجال الأعمال الذين يحتاجون إلى رأس المال. يستخدم هذا رجل الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، ويعيد المورد إيداع هذه الأموال في البنك. وهكذا، تستمر هذه الدورة، حيث يولد الإيداع الأولي البالغ 1000 يوان المزيد من الأموال من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي، ويدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.

عملة مستقرة体系(缺乏弹ية): افترض أنك اشتريت 1000 وحدة من عملة مستقرة مقابل 1000 دولار أمريكي. وقد تعهد المصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات خزانة أمريكية كاحتياطي. هذه الأموال "مقفلة"، ولا يمكن استخدامها للإقراض. إذا كان رائد أعمال بحاجة إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذه الحاجة. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لوصول المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. النظام بأكمله يشبه "بركة مياه راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم نمو الاقتصاد.

هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطورها الخاص، بل تشكل أيضًا صدمة محتملة للنظام المالي الحالي. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وتحولت بدلاً من ذلك إلى حيازة العملة المستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، وانكماش قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي هذا إلى انكماش الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، وفي النهاية يضر بالشركات الصغيرة والمتوسطة والنشاطات الابتكارية التي تحتاج إلى الدعم المالي.

بالطبع، في المستقبل مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، قد تظهر بنوك العملات المستقرة ( التي تقدم قروض )، لذا ستعود هذه المشتقات الائتمانية إلى نظام البنوك بشكل جديد.

الباب الثالث: نقص التكامل - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم

"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. وهذا يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على الوقاية الفعالة من غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. وهذا يتطلب خلفية من إطار قانوني سليم، وتوزيع واضح للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي، لضمان شرعية وامتثال الأنشطة المالية.

تعتقد التقرير أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملة المستقرة - وخاصة تلك المبنية على السلاسل العامة - تشكل تحديًا صارخًا "للنزاهة" المالية. تكمن المشكلة الرئيسية في الخصوصية والخصائص اللامركزية، مما يجعل الوسائل التقليدية للرقابة المالية صعبة التنفيذ.

لنفرض سيناريو محددًا: يتم نقل عملة مستقرة بقيمة عدة ملايين دولار عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى آخر، وقد تستغرق العملية بضع دقائق فقط، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة متاح للعامة على البلوكشين، إلا أن ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية مع الأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي يعد أمرًا صعبًا للغاية. وقد فتح هذا الباب أمام حركة الأموال غير القانونية عبر الحدود، مما جعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" مجرد شكلية.

بالمقارنة، على الرغم من أن التحويلات المصرفية الدولية التقليدية قد تبدو أحيانًا غير فعالة وذات تكلفة مرتفعة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة رقابة صارمة. يجب على بنك التحويل وبنك الاستلام والبنوك الوسيطة الامتثال للقوانين واللوائح الخاصة بكل دولة والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة للجهات التنظيمية. على الرغم من أن هذا النظام قد يكون ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا ل"سلامة" النظام المالي العالمي.

تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج التنظيم القائم على الوسيط. وهذا هو السبب الجذري وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة تأهب شديد، ودعوتها المستمرة لإدراجها ضمن إطار تنظيم شامل. إن نظام العملات الذي لا يمكنه فعالية منع الجرائم المالية، مهما كانت تقنيته متقدمة، لا يمكن أن يحصل على ثقة المجتمع والحكومة النهائية.

إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "السلامة" على التكنولوجيا نفسها قد يكون متشائمًا للغاية. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة بشكل متزايد، بالإضافة إلى تنفيذ الإطار التنظيمي العالمي تدريجيًا، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح العملات المستقرة "الصديقة للجهات التنظيمية"، والتي تكون متوافقة تمامًا وذات احتياطيات شفافة وتخضع لعمليات تدقيق منتظمة، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستتخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال دمج التكنولوجيا والتنظيم، وينبغي ألا تُعتبر عائقًا لا يمكن تجاوزه.

الإضافات والتفكير: ماذا يجب أن نرى خارج إطار التقرير؟

توفر نظرية "الباب الثلاثي" في التقرير إطار تحليل عظيم وعميق. ومع ذلك، فإن هذا الجزء ليس المقصود منه نقد أو دحض القيمة الحقيقية للعملة المستقرة، بل هو تأمل هادئ كموضع للقطاع لتجنب المخاطر في ظل التطلع إلى إمكانيات المستقبل المختلفة. نأمل أن نقدم للعاملين في الصناعة منظورًا أكبر وبناءً ومكملًا، لتفصيل وتوسيع النقاشات الواردة في التقرير، واستكشاف بعض القضايا الواقعية المهمة التي لم يتناولها التقرير بشكل عميق.

1، التقنية الضعيفة للعملة المستقرة

بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى الفني. تعتمد عملياتها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. هذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو عطل في كابل تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق في الكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، يمكن أن يتوقف نظام العملة المستقرة بالكامل أو حتى ينهار. هذا الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. كما في الحروب الحديثة، حيث شهدت بعض المناطق انقطاعاً وطنياً للإنترنت، وحتى انقطاع الكهرباء في بعض المناطق، قد لا تكون هذه الحالات المتطرفة قد تم أخذها في الاعتبار.

تأتي التهديدات الأكثر بعدًا من التقنيات المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الموجودة. بمجرد كسر نظام التشفير الذي يحمي أمان مفاتيح الحسابات على سلسلة الكتل، ستختفي الأساسيات الأمنية لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه خطر أمني أساسي يجب مواجهته بالنسبة لنظام مالي يهدف إلى دعم تدفقات القيمة العالمية.

2، تأثير العملات المستقرة على النظام المالي وال"سقف"

إن صعود العملات المستقرة لا يقتصر على خلق فئة جديدة من الأصول، بل يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على أهم الموارد - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما سيؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.

ما يستحق المزيد من النقاش هو سرد شائع - "تدعم الجهات المصدرة للعملة المستقرة قيمتها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية". هذه العملية ليست بسيطة أو مباشرة كما يبدو، حيث توجد وراءها عقبة رئيسية: احتياطيات النظام المصرفي.

تحليل العملية كما يلي:

• يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في البنك ثم يقوم بتحويلها عبر البنك إلى مُصدر العملة المستقرة.
• تتلقى الجهة المصدرة للعملة المستقرة هذا الوديعة بالدولار من البنوك التجارية التي تتعاون معها.
• عندما يقرر المُصدر استخدام هذه الأموال لشراء سندات الخزانة الأمريكية، يحتاج إلى توجيه مصرفه لإجراء الدفع. ستؤدي هذه العملية الدفعية، خاصة عند القيام بعمليات ضخمة، في النهاية إلى نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى تقليل رصيد حساب احتياطي البنك المُصدر لدى الاحتياطي الفيدرالي.
• وبالمثل، سيزداد رصيد حساب الاحتياطي للبنك الذي يبيع سندات الخزينة.

المفتاح هنا هو أن احتياطيات البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ بمدخرات كافية لتلبية التسويات اليومية، والتعامل مع سحوبات العملاء، والامتثال للمتطلبات التنظيمية. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، مما يؤدي إلى شراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية، فإن احتياطيات النظام المصرفي ستُستنفد بشكل مفرط، وستواجه البنوك ضغوطًا على السيولة وضغوطًا تنظيمية. في ذلك الوقت، قد تقيد البنوك أو ترفض توفير العملات المستقرة.