以太坊和 Solana 的 Staking 商业模式差异分析

在获得两轮融资后,Solana 链上的 restaking 项目 Solayer 成为近期 DeFi 领域的亮点,其 TVL 持续上涨,目前已超过 Orca,在 Solana 链上 TVL 排名第十二。

质押赛道是 TVL 最大的加密赛道,但代表代币 LDO、EIGEN、ETHFI 等表现挣扎。本文将探讨以下问题:

• staking 和 restaking 协议在质押生态中的竞争力如何?
• Solayer 与 Eigenlayer 的 restaking 有何不同?
• Solayer 的 restaking 是否是一个好业务?

以太坊网络 Staking 生态分析

Lido 的业务逻辑和收入构成

Lido 将 LST 概念发扬光大,在 Liquid staking 项目中市占率接近 9 成。其收入主要来自:

1. 共识层收益:以太坊网络的 PoS 增发收益,相对固定
2. 执行层收益:用户支付的优先费和 MEV,随链上热度波动

Eigenlayer 的业务逻辑及收入构成

Eigenlayer 提出 Restaking 概念,为协议提供 AVS(主动验证服务)。其商业逻辑是:

• 向 ETH staker 募集资产并支付费用
• 向有 AVS 需求的协议收费
• 作为"协议安全市场"从中撮合赚取费用

目前 restaking 项目的真实收益仍是代币(或积分),其商业模式仍存疑问。

Liquid Restaking(Etherfi)的生存之道

Etherfi 提供 Liquid Restaking Tokens(LRTs),简化用户参与 restaking 的流程。其 eETH 可获得:

• 基础 ETH staking 收益
• Eigenlayer 可能的 AVS 收益
• Eigenlayer 的代币激励
• Etherfi 的代币激励

Etherfi 的市场空间源于以太坊基金会对 Lido 和 Eigenlayer 的"不信任"。

以太坊质押生态协议分析

围绕质押行为有三种长期收益来源:

1. PoS 底层收益
2. 交易排序收益
3. 质押资产出租收益

以太坊网络上有三类围绕质押的协议:

• Liquid staking 协议:可获取 1、2 两种收益
• Restaking 协议:可获取第 3 种收益
• Liquid restaking 协议:理论上可获取全部 3 种收益

目前 ETH PoS 底层收益约 2.8%,交易排序收益约 0.5%,质押资产出租收益基数较小。

Solana 的 Staking 和 Restaking

Solana 的 swQoS 机制

Solana 的 swQoS(质押加权的服务质量机制)在今年 4 月正式生效,目的是提高网络整体效率。

swQoS 根据质押金额确定交易优先级,避免恶意交易攻击系统,但也可能导致头部质押者优势自我强化。

Solayer 的 Restaking 模式

Solayer 的目标用户是对交易通过性/可靠性有需求的协议(如 DEX)。其 restaking 被称为"内源性 AVS",本质是"交易通过性租赁平台"。

Solayer restaking 业务流程:

1. 用户存入 SOL,获得 sSOL
2. Solayer 质押 SOL 获得基础收益
3. 用户可将 sSOL 委托给需要交易通过率的协议,获取额外收益

Solayer Restaking 的商业前景

Solana 网络上的三种质押相关收益:

1. PoS 底层收益:约 6.5%,相对稳定
2. 交易排序收益:约 1.5%,波动较大
3. 质押资产出租收益:尚未成规模

与以太坊相比,Solana 的质押相关协议有更大的市场潜力:

1. PoS 底层收益高于以太坊且差距扩大
2. 交易排序收益(REV)呈上升趋势,近期超过以太坊
3. swQoS 机制带来额外的交易通过性租赁需求
4. 协议可按商业逻辑灵活扩展业务

尽管 Solana 的 restaking 尚未找到明确的 PMF,但其 staking 和 restaking 业务前景优于以太坊。