JZLキャピタルの定量的機関分析：ハドソンリバートレーディング – turbulent marketsを通じての定量的巨人の進化

はじめにと会社概要

ハドソンリバートレーディング (「HRT」)は、2002年にタワーリサーチの3人のアルゴリズム開発者によって設立されました：ジェイソン・キャロル (コンピュータサイエンス、ハーバード)、アレックス・モルコス (コンピュータサイエンス、MIT)、スーハス・ダフトゥアール (数学、ハーバード)。

公式ウェブサイトによると、HRTはエンジニアと研究者から成るデータ技術会社として自らを定義しており、世界の金融市場で毎日何百万株も取引しながら複雑な問題を解決することに専念しています。この会社は、世界中の100以上の市場において流動性サポートを提供し、株式、先物、オプション、通貨、固定収入商品、そして暗号通貨の取引に従事しています。

主要な企業指標: ・従業員数:864名(worldwide)

• 2022年の推定収益:$274 million
• 従業員1人あたりの収益: $317,800

所有権構造とリーダーシップの進化

HRTの所有構造は設立以来大きな変化を遂げてきました。現在、ジェイソン・キャロルが会社でまだ活動している唯一の創設者であり、圧倒的に支配的な株式を持つ支配権を保持しています。

共同創設者のアレックス・モルコスとスハス・ダフターは、それぞれ2011年と2012年に退社しました。HRTを退社した後、彼らは2014年にChaincode Labsを共同設立しました。これは、ビットコインとピアツーピアの分散型決済システムに焦点を当てた暗号通貨の研究開発組織です。

共同創設者2人の退任後、HRTは3人のコアリーダーシップ構造を維持しました：

• ジェイソン・キャロル: トレーディング戦略
• Oaz Nir: アルゴリズム
• プラシャント・ラール: 市場開発

ビジネス構造と運営

HRTは、2つのSEC登録のブローカー・ディーラー事業体を通じて運営されています：

HRTファイナンシャルLP ("HRTF")

• コアビジネス機能: 自社の電子取引システムを通じて市場流動性を提供し、金融商品を取引すること
• 運営モデル: 自社のバランスシートを活用した資産重視のビジネスで流動性を提供する
• バランスシートの構成: 主に公正価値で測定された金融資産で構成されており、マーケットメイキング業務を反映している

HRTエグゼキューションサービスLLC ("HRTX")

• コアビジネス機能: 登録された米国ブローカーディーラーの代理として、米国株式の注文をルーティングする取引プラットフォームの運営

• 運用範囲: HRTXは、注文をHRT Financial LPに独占的にルーティングして実行します

• 歴史的背景: 以前はSun Tradingとして知られていたが、2018年にHRTに買収された
• 戦略的意義: この買収は、HRTの取引所取引に関する専門知識とSun Tradingの店頭取引能力を組み合わせたものです
• 財務プロフィール: 総資産は$10 百万を超え、HRTFよりも大幅に小さく、現金および現金同等物が資産の77.84%を占めています。

ベンチャー投資活動

HRT Venturesは、金融商品に関する同社の専門知識と暗号通貨市場における影響力を活用し、財務および技術的課題に取り組む成長段階のプロジェクトに付加価値サービスを提供します。

投資の焦点分野には次のものが含まれます:

• インフラプロジェクト
• アセット管理プラットフォーム
• マーケットメイキング/流動性供給に密接に関連した取引所および貸出プラットフォーム(

2022年以来、HRT Venturesは戦略的にDeFiおよび取引に重点を置いたブロックチェーンプロジェクトに拡大し、分散型マーケットメイキングおよび貸付業務への参加のための基盤を確立しています。

オペレーショナルモデルと学術パートナーシップ

組織構造: Tower ResearchやJump Tradingとは異なり、HRTはPM )ポートフォリオマネージャー(モデルを実施していません。代わりに、同社は部門間の情報の非対称性を最小限に抑える協力的でフラットな組織構造を採用しています。

アカデミックリクルート戦略: HRTは、関連する分野で強力なプログラムを持つトップレベルの教育機関をターゲットにしています。Grainstone Leeの分析によれば、HRTは量的取引会社のための主要な人材源として特定された8つのアメリカの大学と2つのイギリスの大学から積極的に採用しています。特に、Drexel Universityは、技術系の卒業生の90％がSIGで働いていることから、このリストに名前が挙がっています。

内部組織と技術インフラ

部門構造: HRTのフロントオフィス業務は、4つの主要な部門で構成されています: *戦略開発

• システム & ネットワーキング
• トレーディング業務
• ソフトウェア工学

人員配分:

• 38% - トレーダー/投資担当者
• 37% - 技術開発チーム
• 25% - バックエンドサポート部門

この分配は、主要な定量的機関の業界標準に沿っています。比較のために、2021年のジェーンストリートヨーロッパでは、トレーダーと開発者が合わせて約74%の人員を占めていました。

テクノロジーファウンデーション: HRTの技術アーキテクチャは主に2つのプログラミング言語に依存しています:

• C++: 重要な取引経路のレイテンシに敏感な操作に利用されます
• Python: ライブトレーディングの監視、分散コンピューティングインフラの構築、大規模データセットの処理、内部ツールの開発に使用されます

クレジットレーティングの課題

2022年8月31日、ムーディーズはHRTの格付けを引き下げました:

• コーポレートファミリー格付け )CFR(: Ba1 から Ba2 に格下げ
• 優れた )百万回転モーゲージ: Ba2 から Ba3 に格下げされました
• 見通し: 安定からネガティブに変更

文脈として、Jump Financial LLCは同じ期間中にBa1のコーポレートファミリー評価およびBa2の債務評価を維持していました。

格下げの背後にある重要な要因：

1. 財務プロフィールの懸念:

• 流動性と資金調達 *採算性
  • リスク選好 & レバレッジ

2. 運用環境の課題:

   • マクロレベル指標
   • キャピタルマーケットの成熟
   • 競争ダイナミクス

3. ビジネスプロフィールの問題:

   • ビジネスの多様化

• 運用の複雑さ
• 企業行動

ムーディーズは、HRTの進化する取引戦略と、コア専門分野外の地域および資産クラスへの拡大を考慮して、格下げの理由を挙げました。これにより、取引損失や予期しない出来事に対する脆弱性が高まっています。

市場のコンテキストと財務状況

格付けの引き下げは、重要な市場の混乱の中で発生しました：

• 米国の主要株価指数は年初来で平均16%下落
• ビットコインは2022年の初めから50%以上下落しました

この市場環境はHRTにとって特に困難であり、バランスシートの75%以上が公正価値で測定された金融資産で構成されていることを考慮すると、$225 $19億(は特に難しいものでした。

債務構造: HRTの未払い債務は、取引資本を増加させるために使用される)百万の回転モーゲージローンで構成されています。この債務水準は:

• ジャンプトレーディングの類似の負債よりも小さい
• ジェーン・ストリートの30.5億ドルの未払い債務を大幅に下回る

金融データによると、このローンは投資銀行によって担保付ローン債務$225 CLO(商品として構成され、機関投資家に販売されています。

• マディソンパークファンディング株式会社 ) クレディ・スイス・アセット・マネジメントが管理(
• ベインキャピタルクレジットCLO株式会社
• カーライルグローバルマーケット戦略
• クレディ・スイス

レーティング改善要件

HRTが格付けの引き上げを達成するために、ムーディーズはこれらの主要な要件を特定しました:

1. リスク管理の強化：

   • リスク許容度を管理する
   • 洗練されたリスク意識を示す
   • 優れたリスク管理フレームワークを実装する

2. 収益源の多様化:

• 収益性指標の改善
  • キャッシュフローの質と多様性を向上させる
  • 高ボリューム、低リスクの補助活動を開発する

3. 資本および流動性の強化：
   • 留保資本を増加させる
   • 流動性ポジションを強化する
   • 米国株式取引以外の主要プライムブローカレッジ関係へのエクスポージャーを削減する

暗号通貨市場に対する技術的な影響

HRTの伝統的および暗号通貨市場における重要な流動性提供者としての地位は、その財務状況や戦略的決定が市場構造や取引条件に影響を与えることを意味します。この企業の評価の課題は、伝統的金融およびデジタル資産市場で活動する機関プレイヤーが直面するより広範な複雑さを反映しています。

暗号通貨市場の参加者にとって、HRTのような主要な流動性提供者の運用モデルと課題を理解することは、市場のダイナミクスについて貴重なコンテキストを提供します。特に機関の参加が特に重要になるボラティリティの期間中はなおさらです。