DAT skala lebih cepat daripada yang diharapkan siapa pun.

Dari sekelompok perusahaan yang penasaran dengan kas menjadi 200+ perusahaan publik yang mengalihkan $115B+ ke BTC, ETH, SOL dengan total kapitalisasi ekuitas sekitar $150B dalam waktu kurang dari dua tahun.

Itu adalah lonjakan 275% YoY dan sudah ~4% dari semua BTC dan 3% dari semua ETH yang berada di neraca publik.

Roda gila itu telah melakukan pekerjaan berat: beli crypto → premi saham naik → mereka menerbitkan ekuitas → mengumpulkan modal murah → beli lebih banyak crypto → premi naik → ulang.

Indah saat naik. Tapi brutal saat turun.

Musik hanya melambat dan kita sudah melihat segala sesuatunya menjadi rapuh. Berikut adalah bagian yang tidak disukai oleh para banteng untuk dibicarakan:

1️⃣ DAT hidup di zona abu-abu regulasi.

Mereka hanyalah perusahaan publik yang memegang aset yang volatile tanpa aturan khusus. Satu perubahan suasana hati regulator dan setengah sektor tersebut terklasifikasi ulang dalam semalam.

Tugas fidusia, aturan pengungkapan, status perusahaan investasi… semua masih kabur.

2️⃣ Kunci privat dan kustodian adalah titik kegagalan tunggal.

TradFi tidak dapat melakukan self-custody. DATs menyimpan miliaran di Coinbase Custody, BitGo, Gemini, dan bank trust.

Jika satu kustodian diretas, membekukan penarikan, atau runtuh → banyak DAT terkena dampak sekaligus.

Kami telah melihat perusahaan trust runtuh sementara pelanggan mengira semuanya terpisah dan diasuransikan.
3️⃣ Seluruh model DAT adalah posisi long berlever crypto. Premi saham adalah jaminannya.

Ketika premi > NAV, semuanya berfungsi. Ketika premi jatuh di bawah 1.0, roda gigi berbalik.

Saat ini, 50% perusahaan perbendaharaan BTC sudah diperdagangkan di bawah NAV, premi menguap, dan ritel sudah mengalami $17B dalam kerugian.

Di atas itu:

– $9,48 miliar dalam utang DAT jatuh tempo 2027–2028

– Banyak perusahaan memiliki sedikit pendapatan operasional

– Beberapa memiliki buyback wajib jika NAV turun di bawah 1.0

– Lainnya menjaminkan BTC atau ETH sebagai jaminan pinjaman

4️⃣ Risiko penularan sangat diremehkan.

DAT mengejar hasil → mempertaruhkan ETH → meminjam BTC → menyediakan likuiditas → berinteraksi dengan CEX, DeFi, kustodian, meja OTC.

Ini adalah aliran penularan yang sama yang kami saksikan pada tahun 2022, jika satu mitra tergelincir, guncangannya akan menyebar.

5️⃣ Spillover sistemik.

Ketika lebih dari 200 perusahaan semuanya memegang aset yang sama, mengumpulkan modal dengan cara yang sama, bergantung pada kustodian yang sama, dan bereaksi terhadap guncangan harga yang sama...

Ini adalah versi lain dari loop refleksivitas gelembung hipotek. Hanya saja kali ini, ini adalah mark-to-market, 24/7, dan global.

Omong-omong, tidak ada yang berarti bahwa ini sedang jatuh, hanya saja tidak akan menjadi perjalanan mulus yang sama seperti perusahaan yang mengumpulkan jagung.

Semoga TradFi membersihkan kebisingan sehingga kita benar-benar bisa menikmati siklus super.