Растущие разногласия в ФРС: «ястребье» снижение ставок и операции по расширению баланса

一、利率决议：如期降息但内部分歧凸显

1. Базовая ставка调整

● В 00:00 по часовому поясу Восточной Азии 11 декабря Федеральная резервная система (ФРС) объявила о снижении целевого диапазона федеральных фондов с 3,75%-4,00% до 3,50%-3,75%.

● Это третий раз подряд после сентября и октября этого года, когда ставка снижается на 25 базисных пунктов. В результате за 2024 год общий объем снижения составил 75 базисных пунктов.

● Начиная с сентября 2023 года, когда начался текущий цикл мягкой денежно-кредитной политики, ФРС снизила ставку на 175 базисных пунктов.

2. Редкое внутреннее расхождение в решающих органах

● В этом решении по ставке впервые с 2019 года было три голосования против.

● Член совета Милан (назначен Трампом) выступил за снижение на 50 базисных пунктов; двое председателей региональных ФРС и четыре неполучающих голоса поддержали сохранение ставки без изменений.

● В целом семь должностных лиц высказали против решения, что, по сообщениям, является крупнейшим разногласием за последние 37 лет.

3. Ключевые изменения в заявлении о политике

● Корректировка руководящих принципов по ставке: заявление больше не содержит общий фразеологизм о «оценке будущих данных, перспектив и баланса рисков», а прямо указывает: «при рассмотрении дальнейших изменений целевого диапазона федеральных фондов комитет будет тщательно оценивать последние данные, постоянно меняющиеся перспективы и баланс рисков». Эта формулировка расценивается как установка более высокого порога для снижения ставки.

● Описание рынка труда: исключено упоминание о «поддержании низкого уровня» безработицы, заменено на «по состоянию на сентябрь чуть повысилась», одновременно признается, что «риски снижения занятости за последние несколько месяцев увеличились».

● Позиция по инфляции: сохраняется оценка «инфляция все еще немного высокая», существенного смягчения не произошло.

二、Экономические прогнозы и сигналы точки рассеяния: замедление темпов

1. Прогноз траектории ставок (точки рассеяния)

● Последняя карта точек показывает, что медианные прогнозы по ставкам на 2025–2027 годы полностью совпадают с прогнозами от сентября.

● Конкретно:

○ Конец 2025 года: медианный прогноз по ставке 3,4%, что предполагает только одно снижение на 25 базисных пунктов в следующем году.

○ Конец 2026 года: медианный прогноз 3,1%.

○ Конец 2027 года: медианный прогноз 2,9%.

● Среди 19 должностных лиц, предоставивших прогнозы, семеро ожидают, что ставка в 2025 году останется в диапазоне 3,5%-4,0% (то есть без снижения), на один человек меньше, чем в сентябре.

2. Корректировка макроэкономических прогнозов

● Рост экономики: повышены оценки ВВП на 2024 год и следующие три года, что отражает признание экономической устойчивости.

● Уровень безработицы: чуть снижен прогноз на 2026 год на 0,1 процентного пункта, остальные годы остались без изменений, что свидетельствует о большей устойчивости рынка труда, чем ожидалось.

● Инфляционные ожидания: немного снижены прогнозы по PCE-инфляции и базовой PCE-инфляции на 2024 и 2025 годы на 0,1 процентного пункта, что свидетельствует о повышенной уверенности в замедлении инфляции.

3. Сравнение ожиданий рынка

● Перед заседанием инструмент CME FedWatch показывает:

○ Вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на этом заседании близка к 88%.

○ Вероятность повторного снижения как минимум на 25 базисных пунктов до июня 2025 года — 71%.

○ Вероятность снижения ставок на январе, марте и апреле 2025 года не превышает 50%.

● Это решение соответствует характеристикам «ястребиной политики снижения ставок»: то есть снижение ставки, но с намеками на возможную паузу в будущем.

三、План управления резервами: покупка краткосрочных облигаций для поддержания ликвидности

1. Запуск операции и цели

● В заявлении ФРС добавлен новый раздел, в котором говорится: «Баланс резервов снизился до достаточного уровня, и при необходимости будет начата покупка краткосрочных государственных облигаций, чтобы поддерживать достаточный запас резервов».

● Эта операция определяется как операция по управлению резервами (RMP), предназначенная для восстановления ликвидности на денежном рынке и противодействия возможному давлению в конце года.

● Пауэлл подчеркнул, что эта операция отделена от денежно-кредитной политики и «не означает изменение курса политики», единственная цель — обеспечить эффективный контроль над целевой ставкой ФРС.

2. Конкретные меры реализации

● Время начала: с этой пятницы (13 декабря).

● Первоначальный объем: Нью-Йоркский филиал планирует в течение следующих 30 дней купить 400 миллиардов долларов краткосрочных государственных облигаций.

● Последующие меры: объем покупок в ближайшие несколько месяцев может оставаться высоким для смягчения сезонного напряжения на денежном рынке; затем будет постепенно сокращаться в зависимости от ситуации на рынке.

● Контекст: банки обычно уменьшают операции репо в конце года для решения вопросов регулирования и налоговых расчетов, что может вызвать напряжение ликвидности.

四、Ключевые моменты пресс-конференции председателя Пауэлла

1. Определение позиции политики

● Терпение и наблюдение: «Наше текущее положение позволяет нам терпеливо ждать и наблюдать за развитием экономики».

● Отрицание склонности к повышению ставки: ясно заявлено, что «мы не считаем, что ‘следующий раз поднимем ставку’ — это базовая предпосылка для кого-либо», подчеркнув, что он не слышал подобных мнений.

● Оценка рисков: «Риск инфляции склонен к росту, а риск снижения занятости — к снижению, это сложная ситуация».

2. Объяснение внутреннего расхождения

● В совете существуют три основных мнения:

○ Некоторые считают, что текущая политика подходит, и выступают за ее сохранение с дальнейшим наблюдением.

○ Некоторые полагают, что в 2024 или 2025 году потребуется очередное снижение ставки, и не исключают более одного снижения.

○ Большинство склоняется к варианту «сохранения текущей политики, небольшого снижения или более значительного снижения ставки».

3. Анализ инфляции и занятости

● Влияние тарифов: считают, что влияние тарифов на инфляцию «относительно кратковременно», по сути — это однократное повышение уровня цен; задача ФРС — предотвратить превращение этого в устойчивую проблему инфляции.

● Рынок труда: отмечают, что официальные данные по занятости за октябрь и ноябрь еще не опубликованы, но имеющиеся данные показывают, что увольнения и найм остаются на низком уровне; восприятие рынка труда семьями и предприятиями продолжает снижаться.

4. Уточнение по покупкам активов

● Подчеркивают, что покупка краткосрочных государственных облигаций — независимое решение и не является количественным смягчением (QE), не меняет позицию денежно-кредитной политики.

● Указывают, что напряженность на денежном рынке «немного быстрее, чем ожидалось», но это не строгий признак «беспокойства».

五、Анализ рынка и перспективы

1. Оценка траектории политики

● В этом заседании прозвучал четкий сигнал: после трех последовательных снижений ставка ФРС скоро войдет в фазу наблюдения.

● Карта точек показывает, что в 2025 году снижение произойдет только один раз, что ярко контрастирует с тремя снижениями в 2024 году, указывая на согласие с замедлением.

● Новая формулировка «учитывать масштаб и время» создает более высокий порог для будущих корректировок политики, возможно, потребуется более убедительное подтверждение слабости рынка труда.

2. Оценка экономической ситуации

● ФРС балансирует между инфляцией и занятостью:

○ Процесс снижения инфляции застрял, ограничивая дальнейшее смягчение.

○ Появляются признаки охлаждения рынка труда, что требует осторожности в отношении рисков снижения.

● Обновленные прогнозы показывают рост и снижение инфляции, что повышает вероятность «мягкой посадки», однако неопределенность сохраняется.

3. Первичные рыночные реакции

● После объявления решения доходность по американским облигациям на коротком конце осталась стабильной, а на длинном — немного снизилась, что отражает восприятие рынка, что снижение темпов снижения ставок замедляется.

● Индекс доллара остается относительно сильным, волатильность рынка акций невелика, что говорит о том, что рынок в целом принимает «ястребиную» повестку снижения ставок.

● Операции по управлению резервами, по прогнозам, снизят давление на ликвидность в конце года, избегая повторения кризиса репо 2019 года.

4. Основные направления внимания в будущем

● Зависимость от данных: дальнейшая политика будет очень зависеть от показателей инфляции (особенно базовой PCE) и занятости.

● Внутреннее согласование: как преодолеть внутренние разногласия в руководстве и сформировать более единое руководство.

● Внешние риски: влияние глобальной экономической ситуации, геополитики и изменений финансовых условий.

● Технические операции: корректировка масштабов и темпов покупок резервов и их влияние на уровень процентных ставок на рынке.

Данное заседание ФРС прошло в соответствии с ожиданиями, завершив третий цикл снижения ставок, однако благодаря прогнозам по точкам, изменениями в формулировках заявления и заявлениям председателя ясно прослеживается сигнал о замедлении политики смягчения.

Редкое внутреннее расхождение подчеркнуло сложности в балансировании между устойчивостью инфляции и охлаждением занятости. Одновременно запуск покупки краткосрочных облигаций свидетельствует о предпринимаемых превентивных мерах для управления структурными压力ми на денежном рынке.

Присоединяйтесь к нашему сообществу, обсуждайте и становитесь сильнее вместе!

Официальный Телеграм-канал: https:// AiCoin на китайском: https://

OKX 福利群： 币安福利群：