Ces dernières années, j'ai navigué dans le monde des crypto-monnaies, en suivant la vague du minage au début, puis celle de la DeFi, sans jamais manquer un seul mouvement : le prêt en mode Compound, l'agrégation de rendement de Yearn, le yield farming sur une DEX de premier plan... Mais à chaque fois, c'était toujours le même schéma — un APY élevé pour attirer les fonds, puis dès que la subvention s'arrêtait, les rendements s'effondraient, et ce sont finalement ceux qui ont pris des positions importantes qui ont encaissé la perte.

Ce n'est que récemment, en étudiant un protocole d'infrastructure de garantie universel, que j'ai réalisé que la logique de rendement en DeFi pourrait vraiment être abordée sous un autre angle.

La conception de ce type de protocole n'est en réalité pas compliquée. L'utilisateur dépose ses actifs de liquidité — stablecoins, cryptos principales, voire des tokens RWA — puis reçoit un certificat d'actif sur-collatéralisé. Cela peut sembler classique, mais la clé réside dans la conception de la couche de rendement qui suit.

On peut encore staker ce certificat pour le transformer en une forme de revenu, correspondant à un panier de stratégies de trading de niveau institutionnel. Quelle stratégie ? Arbitrage de la différence de prix, capture de la variation des taux de financement, hedging sur des paires de cryptos principales, voire investissement dans des actifs RWA. Cela diffère totalement des farms qui se contentent de libérer des tokens de gouvernance et d'élargir constamment la taille du yield farming — ici, les rendements proviennent réellement d'opportunités de marché, et non de subventions protocolaires pour faire durer le système.

Le mécanisme de stratification est plutôt ingénieux. Si l'on accepte de verrouiller ses liquidités pour une période, on peut aussi augmenter ses gains en faisant du re-staking. Un peu comme la séparation PT/YT dans certains produits dérivés, mais ici, c'est plus intégré, avec moins d'interactions compliquées.

Au début, j'étais sceptique. Comment ce modèle pouvait-il vraiment assurer des rendements durables ?

Les agrégateurs de rendement comme Yearn, en fin de compte, dépendent fortement d'opportunités externes. Si la liquidité du marché s'épuise ou si les arbitrages disparaissent, les rendements se réduisent aussi. Mais ce protocole intègre directement des stratégies RWA, ce qui revient à garder la source de rendement en main, plutôt que de la chasser passivement sur le marché.

La partie stablecoin possède ses propres mécanismes de stabilité, et l'arbitrage de la différence de prix sur les principales cryptos permet toujours de trouver des opportunités dans le cycle du marché. La fluctuation des taux de financement est constante — tout cela n'est pas un pseudo-rendement basé sur des subventions temporaires. La partie RWA, bien qu'encore en développement, repose sur une logique solide : des actifs réels qui génèrent un flux de trésorerie réel.

De ce point de vue, cette approche est totalement opposée à celle de Yearn. Yearn est un intermédiaire qui rassemble diverses opportunités lucratives du marché. Ce protocole, lui, agit comme un opérateur autonome, qui conçoit ses stratégies, les exécute, en assume les risques, et où l'utilisateur doit simplement faire confiance à la capacité d'exécution.

Bien sûr, une stratégie centralisée comporte aussi ses inconvénients. Si la conception est mauvaise ou si le marché évolue de façon imprévue, les rendements peuvent chuter rapidement. Mais comparé à l'embarras d’un système où la subvention s’arrête net, celui-ci dispose au moins d’une base solide.

À l’inverse, la DeFi actuelle est coincée dans cette impasse : les rendements élevés ne sont qu’un bubble, et il est difficile de faire évoluer réellement la source de ces gains. La philosophie de ce protocole est de packager des stratégies de trading de niveau institutionnel pour les particuliers, afin de rendre la génération de rendement vérifiable et durable. Reste à voir si cela pourra tenir sur le long terme, mais cette logique, comparée au simple minage, est nettement plus fiable.