米国のレバレッジローン（Leveraged Loans）のデフォルト率が連続して4%を超えている期間は既に22か月に達しており、この継続期間は2008–2009年の金融危機時の記録に並び、現在もなお続いています。歴史上、この現象が見られたのは3つの期間だけです：一つは金融危機、もう一つは2020年のパンデミックショック、そして今が3回目です。なお、最初と2回目は経済後退を引き起こしました。

この中で最も注目すべき点は、単月のデフォルト率の絶対水準ではなく、高水準が長期間続いている時間軸です。これは、現在の問題が一時的な流動性ショックによるものではなく、高金利環境下での企業のキャッシュフローやリファイナンス能力への持続的な圧迫を意味します。

レバレッジローン自体は、一般的に信用格付けが低く、負債比率が高い企業に対応しており、全体の信用システムの中でも金利変動に最も敏感な部分です。この種の資産のデフォルト率が長期間高水準を維持している場合、企業側は経営改善やリファイナンスによる自己修復が不可能となり、受動的に既存のキャッシュフローを消耗していることを示しています。

2008年と異なる点は、この局面では銀行システムが最初に圧力を受けたわけではなく、むしろプライベートエクイティ、CLO、非銀行系の信用供給システムに集中していることです。リスクは一気に爆発するのではなく、より遅く、分散された形で継続的に放出されており、これが表面上はマクロ経済データが比較的安定して見える一方で、信用リスクの圧力が絶えず蓄積されている理由です。

サイクルの観点から見ると、信用は常に先行指標です。レバレッジローンのデフォルト率が長期間高水準を維持している場合、通常は企業の投資、M&A、資本支出が抑制され、その後に雇用や消費に波及していきます。したがって、この図は市場がすでに景気後退に入ったことを示すものではなく、高金利環境が続く限り、景気後退の確率が高まっていることを示唆しています。

要するに、もし米連邦準備制度理事会（FRB）が高金利を調整しなければ、景気後退や景気後退の確率は大きく上昇します。

こうした背景の中、市場はリスク資産の価格付けに対してより慎重になり、方向性に依存せず、キャッシュフローや構造的リターンを重視した戦略がより高いウェイトを占めるようになっています。例えば、現在のAIもこの理屈に基づいており、AIの熱狂は売上増加や資金調達の改善、市場拡大をもたらしています。

一方で、$BTC や暗号通貨は流動性により依存しやすく、キャッシュフローの創出が難しく、流動性や政策の影響を受けやすいです。もちろん、私はBTCとテクノロジー株には強い相関性があると考えており、そうでなければBTCの価格は既に$BTC ##加密市场小幅回暖 のように大きく下落していたはずです。