米国株のピークサインが浮上、これら3つの防御的資産株がなぜ避風港となるのか？

2024年の米国株式市場は明らかなAIテーマの炒作を経験し、多くの個別株のPERは歴史的に高水準にあります。連邦準備制度の利下げが間近に迫る中、地政学的リスクの継続的な高まりと相まって、市場のボラティリティは拡大しています。このような環境下で、防御的資産の配分方法を理解していることは、投資家にとって必須の課題となっています。

なぜ今、防御的株式のポジションを取るべきなのか？

まず理解すべき重要な市場の論理：防御的株は常に最適選択ではない。こうした企業の利益は堅実ですが、経済サイクルの上昇期には市場全体に比べて上昇幅が小さくなる傾向があります。機会コストの観点から見ると、長期的に防御株を保有することは、市場全体の上昇による利益を逃すことに等しいとも言えます。

しかし、次のようなシグナルが出た場合には状況が変わります：一つは景気循環が下降局面に入る兆し、もう一つは中央銀行の政策に大きな変化が見られる場合です。2022年の例を挙げると、欧米の中央銀行はインフレ対策として大幅な利上げを行いましたが、これは積極的に防御株を買うタイミングでした。

現在の状況もこれに類似しています。連邦準備制度は利下げサイクルを開始する見込みであり、歴史的に見て、利下げは景気後退の兆しと解釈されることが多いです。こうした予測の下、ROE（株主資本利益率）が5%以上（現行の短期国債利回りより高い）の防御的企業は、相対的に魅力が高まっています。

防御的資産の三つの分類

広義の防御資産は大きく三つに分けられます。第一は市場と逆相関の資産で、金、米ドル現金、米国債などが該当し、株式のリスクヘッジに用いられます。第二は株式と独立した資産、例えば仮想通貨などです。これらは株式と相関しません。

第三が本稿の重点：安定したリターンを持つニッチ株、いわゆる非循環株です。こうした企業の業績は経済の景気に左右されにくく、自社のペースで成長します。公共事業、食品飲料、医療、通信サービスなどが該当します。景気後退期でも、消費者は日用品を買い続け、医療サービスを受け、通信ネットワークを利用します。

防御株の核心的特徴は比較的穏やかな変動性です——大きく下落しにくい反面、大きく上昇もしにくい。別の見方をすれば、これらは短期的なキャピタルゲインではなく、安定した長期リターンと配当を提供するものです。

三つの防御資産の個別銘柄チャンス

ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ.US）——医療大手の構造最適化

ジョンソン・エンド・ジョンソンは、パンデミック期間中に株価が変動したものの、収益力は衰えていません。2021年以降、株価は高値圏で推移しつつも、売上高は継続的に増加しています。

2022年に一時的に利益が減少した後、2023年には子会社の消費者ヘルス部門Kenvueの分拆により資産の軽量化を実現し、利益は再び拡大軌道に乗りました。2024年第1四半期には、医療機器収入はやや予想を下回ったものの、新薬のCarvyktiの販売が好調で、全体のEPSは2.71に達し、市場予想を上回りました。

さらに注目すべきは、配当政策の改善です——四半期配当は1.19ドルから1.24ドルへ引き上げられました。これらのデータから、ジョンソン・エンド・ジョンソンのPERは15倍未満であり、相対的に割安と見られます。アナリストは今後2年間の利益も堅調に増加すると予測しており、Kenvueの株価も底打ちして反発を始めています。

アップル（AAPL.US）——エコシステム内の潜在的防御

アップルの収益構造は多様かつ安定しています。Googleは毎年数十億ドルを支払って、iPhoneのデフォルト検索エンジンの地位を維持していますし、App Storeの手数料収入も絶え間なく続いています——すべてのアプリ内販売は30%の手数料をアップルに支払う仕組みです。

製品ラインを見ると、スマートフォン、タブレット、イヤホン、パソコンが継続的な収益源となっています。近年はAIや自動車分野への投資も強化しており、市場の期待に応えています。

AIテーマに過熱したテクノロジー株と比べると、アップルの株価はここ2年ほど低迷していますが、その割安感はむしろ高まっています。これは主に三つの懸念によるものです：反トラスト罰金、ハードウェア販売の伸び悩み、電気自動車への投資リスクです。しかし、これらの懸念は実際にはそれほど深刻ではありません。

欧州でのストリーミング音楽対抗策に対する18億ユーロの罰金（反トラスト規制）は既に実施済みで、株価への影響は限定的です。ハードウェアの販売成長は鈍化していますが、AIスマホの波は買い換え需要をもたらし、アップルは計算能力と熱管理の面でサムスンや同業他社より優れています。電気自動車は自社開発車は未だですが、特許やエコシステムを通じて収益を生み出しています——例えば、XiaomiのSU7発表会では、iPadとのシームレスな連携を強調しており、アップルが自社車を持たなくても、すでにエコシステムに組み込まれていることを示しています。

また、バフェットがアップル株を減らした理由は、持株比率が6%を超える規制のリスクを避けるためであり、会社の将来性を否定するものではありません。アップルの利益は安定しており、PERも適正範囲内、成長余地も残されています。今後も利益は年次で増加する見込みです。

AT&T（T.US）——インフラ投資の恩恵を受ける企業

米国の通信大手AT&Tは、大規模な事業分拆を進めており、HBOやCNNなどのストリーミング資産を分離しています。これにより、AT&Tはコアの通信サービスに集中でき、収益構造も安定化しています。

政策面からの追い風もあります。米国政府は通信インフラなどへの投資を拡大しており、AT&Tの将来に対して政策的支援を提供しています。分拆後の収入は減少していますが、株価の基準値が低いため、PERは妥当な水準にあります。アナリストは今後2年間、AT&Tの利益は徐々に安定し、より高い水準に達すると予測しています。

防御戦略のバランスの取り方

市場が相対的に高値圏にあり、ボラティリティが拡大し、経済の見通しが不透明な今、適度に防御資産を増やすことは、投資ポートフォリオのリスクを低減するために必要な手段です。防御株以外にも、金、米ドル、国債などの防御資産を組み合わせ、多層的なヘッジを構築することが重要です。

資金規模に関わらず、ヘッジ戦略を理解し実践することは、成熟した投資家の必修科目です。成長と防御のバランスを取り、動的にポジションを調整することで、市場サイクルの中でリスクを抑えつつ、上昇局面を逃さないことが肝要です。