Armadilha da valorização do yuan? 7.00 não é apenas uma barreira psicológica, mas também a linha de vida ou morte para os exportadores

A fraqueza dos dados económicos contrasta com a força da moeda — esta contradição está a remodelar a perceção global dos investidores sobre a China.

Esta semana, o USD/CNH aproximou-se de 7,00, um nível psicológico, parecendo uma flutuação cambial comum, mas na verdade reflete uma luta política profunda. Apesar de os dados de novembro do setor manufatureiro e retalho na China terem sido ambos fracos, o yuan offshore manteve-se surpreendentemente forte, atingindo até um máximo de 14 meses. Por trás desta divergência, está uma mudança rara por parte das autoridades de Pequim.

Sugestões do preço definido pelo banco central: a valorização não é um acidente, mas uma escolha

Nos últimos três anos, o Banco Popular da China (PBOC) geralmente fixava o valor médio do USD/CNY abaixo do estimado pelo modelo, para manter a estabilidade cambial. Mas recentemente, esta prática foi quebrada. O banco central começou a fixar o valor médio acima do estimado pelo modelo, uma alteração que, embora pareça técnica, envia um sinal forte ao mercado — Pequim já não reage passivamente à pressão sobre o renminbi, mas promove ativamente a sua valorização.

O relatório do OCBC descreve isto como uma “ação ponderada”, destinada a guiar o renminbi numa trajetória de valorização gradual. Não é uma medida precipitada, mas uma estratégia cuidadosamente planeada.

O jogo psicológico por trás do superávit de 1 trilhão de dólares

Nos primeiros 11 meses, a China registou um superávit comercial de 1 trilhão de dólares, e as enormes reservas cambiais estão a alterar as decisões de câmbio das empresas exportadoras.

Um trader de divisas experiente em Xangai descreve a cena assim: quando a taxa de câmbio caiu de 7,10 para 7,05, as empresas entraram em pânico. Temendo que atrasar a conversão de divisas aumentasse o custo das bonificações de fim de ano, começaram a trocar dólares por yuan com urgência. Esta “expectativa de valorização auto-realizável” criou uma força de empurrar para cima, sustentando a resiliência de curto prazo do yuan.

No entanto, isto também revela um desequilíbrio económico mais profundo. O boom das exportações suprime o crescimento interno, como demonstram os dados fracos de produção industrial e vendas a retalho.

A valorização, uma espada de dois gumes: impulsiona o motor ou prejudica as exportações?

O Bank of America Merrill Lynch acredita que a valorização do yuan tem valor estratégico. Uma moeda mais forte pode reduzir os custos de importação, aumentando efetivamente o poder de compra das famílias, e assim facilitar a transição da economia chinesa de uma dependência de exportações para o consumo interno. Durante o período de ajustamento imobiliário, a valorização pode atuar como um amortecedor para a procura interna; sob a sombra da inflação global, pode também compensar os custos de importação.

Por outro lado, o Standard Chartered e o Goldman Sachs emitiram avisos. 7,00 não é apenas uma barreira psicológica, mas também uma linha vermelha de lucros para os exportadores. Uma valorização demasiado rápida pode prejudicar a competitividade, levando a uma desaceleração económica adicional.

Chris Turner, analista de câmbio do ING, aponta que, se o Federal Reserve continuar a cortar taxas duas vezes em 2026 como esperado, o dólar poderá enfraquecer, e o USD/CNH poderá cair abaixo de 7,00. Mas há riscos: uma escalada nas tarifas comerciais entre os EUA e a China pode empurrar o USD/CNY para 7,40-7,50; a volatilidade global de commodities também pode impactar o movimento do yuan.

Caixa de ferramentas de política: opções do banco central para arrefecer a valorização

Se a velocidade de valorização ficar fora de controlo, Pequim dispõe de várias medidas de arrefecimento. O PBOC pode aumentar a reserva de depósitos em divisas para absorver liquidez, reforçar o quadro de gestão macroprudencial, ou até ajustar o ritmo de fixação do valor médio para suavizar a valorização. A Capital Economics destaca que a China não irá depreciar significativamente a moeda para evitar riscos financeiros, mas precisa de equilibrar a competitividade das exportações com a reequilibração económica.

A essência da negociação de expectativas

O mercado atual parece mais uma batalha de expectativas. Os investidores globais estão a antecipar cenários de médio prazo: uma convergência das diferenças de juros entre os EUA e a China nos próximos dois anos, um ciclo de dólar mais fraco, e uma comunicação política estável, criando condições para uma recuperação gradual do renminbi. Não se trata de uma aposta unidirecional, mas de uma “reposição de posições de baixo risco”.

Para os investidores globais, isto significa reavaliar a lógica de precificação dos ativos chineses. O crescimento e as taxas de juro continuam importantes, mas o valor estratégico da moeda e a determinação de reformas por trás dela estão a tornar-se variáveis cada vez mais relevantes. 7.00 não é apenas uma meta cambial, mas uma pedra de toque na transformação económica da China.