إذا لم تتمكن من تحريك أصول ضمانية تقدر بتريليونات الدولارات بشكل سيول، فإن التوكنية لا معنى لها حقًا

ما هو الابتكار الحقيقي

في أوائل سبتمبر، قدمت ناسداك طلبًا إلى SEC لتغيير القواعد، بهدف تمكين تداول الأسهم المرمزة والمنتجات المتداولة في البورصة على منصتها. من النظرة الأولى، يبدو أن هذه اللحظة تمثل دخول البلوكشين بشكل كامل إلى سوق الأسهم الأمريكية. ومع ذلك، وبصراحة، فإن جوهر الحديث لا يكمن هناك.

لقد اكتمل تحويل الأوراق المالية إلى الرقمية منذ عقود. منذ تأسيسها في عام 1973، قامت شركة Depository Trust Company (DTC) باستبدال السجلات الورقية بأنظمة إلكترونية. مرّت CREST في لندن، Euroclear في أوروبا، وJASDEC في اليابان بنفس العملية. اليوم، الأوراق المالية وُلدت بالفعل بشكل رقمي. حقوق الملكية تتعقب وتُسجل وتُصفّى بالكامل ضمن بنية مركزية.

فما هو المعنى الحقيقي وراء الترمزة؟ إنه ليس مجرد “تغيير في السجلات”، بل هو تحول جذري في كيفية تحرك الأصول وكيفية إعادة استخدامها بكفاءة. هل يمكن للأصول المرهونة أن تنتقل بين المؤسسات بشكل أكثر سيولة، وأسرع، وأكثر كفاءة—هذا هو الجوهر.

ماذا يحدث في سوق بقيمة 144 تريليون دولار

من المهم فهم مسألة الحجم. يبلغ رصيد سوق السندات العالمي في 2024 حوالي 145.1 تريليون دولار. فقط إصدار السندات الحكومية في نهاية سبتمبر بلغ حوالي 22.3 تريليون دولار. هذا يعادل 8 أضعاف القيمة السوقية الإجمالية للأصول المشفرة. في سوق بهذا الحجم، فإن مجرد “حماس عشاق الأصول المشفرة” للتكنولوجيا لن يغير شيئًا.

السندات الحكومية، السندات الخاصة، معاملات الريبو، حلول الهامش—هذه هي الأساس الذي يدعم السيولة قصيرة الأجل. المطلوب هنا هو “تحركات أسرع”، و"أصول ضمان قابلة لإعادة الاستخدام"، و"كفاءة رأس المال". هذه الحالة الاستخدامية هي التي تجعل من الترمزة مرشحًا طبيعيًا للمنتجات المالية التقليدية.

العملات المستقرة تسرع هذا التحول. فهي مدعومة بشكل رئيسي بالسندات الحكومية والأصول النقدية التي تدر عائدًا، وتعمل بالفعل كأداة تقلل من تكاليف التسوية وتسرع التحويلات. تتوقع تقارير EY أن العملات المستقرة قد تمثل 5-10% من المدفوعات العالمية، وتصل قيمتها من 2.1 تريليون دولار إلى 4.2 تريليون دولار.

علاوة على ذلك، تدرس لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إمكانية اعتماد العملات المستقرة مثل USDC وTether كضمانات في سوق المشتقات الأمريكية. إذا تم الموافقة على ذلك، فسيتم تصنيف العملات المستقرة جنبًا إلى جنب مع السندات الحكومية والسندات ذات التصنيف العالي كأصول ضمان رئيسية، مما يضمن انطلاق البنية التحتية على نطاق واسع.

من الآن وحتى 2030: مرحلتان

خلال السنوات الخمس القادمة، ستتضح مدى ما إذا كانت الأصول المرهونة المرمزة ستنتهي كموضة عابرة أو ستصبح محركًا حقيقيًا للتغيير.

المرحلة الأولى حتى 2026، يحرص البنوك وشركات إدارة الأصول على اختبار إصدار السندات المرمزة والعملات المستقرة في تدفقات عمل محدودة. ستبدأ تسويات العملات المستقرة، خاصة في سوق المشتقات، في تكملة النقد التقليدي. سيستفيد المبكرون من بعض عدم الكفاءة الرأسمالية، لكن اقتصاديات التوكن لا تزال مقصورة على المنتجات القياسية ذات السيولة.

المرحلة الحاسمة حتى 2030، قد تتغير الأمور بشكل جذري. ستصبح السندات المرمزة، والصناديق، والعملات المستقرة، الأصول الضمان السائدة على مستوى المؤسسات. ستحتل السندات الحكومية وسندات الشركات حصة كبيرة من السيولة وسوق إعادة الضمان. ستؤدي اعتماد البنوك الكلي للعملات المستقرة إلى تحقيق تسويات أسرع، وأرخص، وأكثر شفافية، وتدفقات ضمانات أكثر كفاءة.

ما هو التمييز الحقيقي في ذلك الوقت؟ ليس أن الشركات تتقن الترمزة، بل أن الشركات التي تمتلك القدرة على دمج وإعادة استخدام ونقل الأصول المرمزة مع العملات المستقرة والأوراق المالية التقليدية ستكون الفائزة. البنية التحتية ستحدد الفائزين.

الفعالية كضرورة تشغيلية

السبب وراء اهتمام المتخصصين بالتقنية هنا، هو أن الأمر ليس مجرد ابتكار، بل هو “ضرورة تشغيلية”.

يحتاج المتداولون والمشاركون في السوق إلى نقل الأصول المرهونة بين الأوراق المالية، والسندات، والعملات المستقرة بشكل سلس، لإدارة رأس المال بكفاءة. مع تزايد اعتماد الأصول الرقمية، فإن التمكن الحقيقي يكمن في نظام قوي—يشمل إدارة المخاطر، والتمويل، والتحويل، والتنقل، ودمج هذه الأصول المرهونة ضمن نظام عمليات متكامل.

الكفاءة الرأسمالية توفر أكثر من مجرد سهولة تشغيلية. فهي تمنح الحرية المالية، وتحمي الشركات من تقلبات السوق المفاجئة، وتمنح مرونة في اتخاذ القرارات الاستراتيجية. عندما يتم استغلال الموارد بشكل أمثل، يمكن للشركات تقديم أسعار أفضل، وتحقيق هوامش أعلى، وتعزيز مكانتها السوقية، والتفوق على المنافسين الأقل كفاءة في استخدام رأس المال.

ما وراء السجلات

تعد تغييرات ناسداك في القواعد خطوة مهمة في تطور السوق المالي الرقمي المستمر. لكنها ليست سوى البداية. لقد تم رقمنة الأوراق المالية منذ عقود، وبدون أن تتكامل مع أنظمة الترمزة التي تتيح تحويل الأصول، وإعادة استخدامها، وتنقلها بكفاءة، فإنها لن تحدث ثورة حقيقية.

مستقبل التمويل لا يقتصر على إدارة الأصول على سجلات البلوكشين فحسب. بل هو جعلها قابلة للاستبدال، ومتوافقة، ومرنة من حيث الاستخدام عبر النظام المالي بأكمله. هذا هو المجال التالي المحتمل لأسواق رأس المال—حيث تلتقي التقنية، وإدارة المخاطر، والتميز التشغيلي.

سواء كانت الأصول المشفرة أم لا، فإن الدفع نحو كفاءة رأس مال قوية هو قلب كل مؤسسة مالية جادة. فهو يعزز الاستدامة على المدى الطويل، ويمكّن الشركات من التنقل عبر دورات السوق، ويؤسس لمنافسة حقيقية لا تتزعزع.

الجوهر الحقيقي للترمزة هو تحرير سيولية الأصول المرهونة، والتوافقية، والفائدة الاستراتيجية، مما يتيحها بشكل أسرع وأوسع. المؤسسات التي تتبناها مبكرًا وتحول برامجها التجريبية إلى ممارسات يومية ستكون أكثر استعدادًا لمواجهة توسع سوق الأصول المرهونة المرمزة خلال العقد القادم.