10月のあの"ブラックスワン"イベントはすべてを変えた。米国が突然中国への関税引き上げを発表し、世界的なリスク資産の大逃避を引き起こし、ETHの価格は年内高値4950ドルから急落、一時3380ドルを下回った。今日に至るまで、Ethereumは3160ドル付近を彷徨い、ピークから30%以上下落している。数字の変化だけに見えるが、その背後には市場の感情の急激な冷え込みが反映されている。
かつてETHの上昇を支えた三つの力—現物ETF、企業財庫、オンチェーンレバレッジ—は今や集団でブレーキを踏んでいる。最新のデータによると、世界の現物ETFの保有規模は約634万ETH（価値192.8億ドル）だが、11月には継続的な純流出が見られ、1日最大の引き出し額は1.8億ドルに達した。これは7-8月の毎日の安定した純流入の状況とは全く逆であり、伝統的金融機関が慎重に見極めていることを示している。
マクロ環境の引き締めの旗印
米連邦準備制度の"ハト派"シグナルは最初の冷風だ。インフレの粘り強さが顕在化し、年末の利下げ期待は冷やされ、市場のリスク許容度は明らかに低下している。世界の流動性はドルと米国債から暗号資産への流れが閉ざされ、ETHのようなリスク資産に重い圧力をかけている。
企業財庫の二極化の困難
かつて豪快にETHを保有していた企業のポジションは二極化している。大手機関の例ではBitMineは押し目買いを続け、最近67,000ETHを追加取得した。一方、中小企業の保有企業は苦境に陥っている—一部は現金調達や借金返済、株式買戻しのためにETHを売却せざるを得ず、これはまさに釜底抽薪だ。
オンチェーンエコシステムの信頼危機
10月中旬、連鎖的な崩壊がEthereumエコシステムを揺るがせた：USDeが0.65ドルに崩壊、xUSDは維持できず、USDXの流動性枯渇……一連のアルゴリズム安定コインの失敗はモデル設計の脆弱性を露呈した。この"ステーブルコイン危機"の外部への波及効果は顕著で、MorphoやCompoundなどの貸借プロトコルは不良資産を抱え、資金はDeFiから大規模に逃避している。
EthereumエコシステムのTVLは年内のピーク97.5億ドルから69.5億ドルにまで下落し、わずか1ヶ月余りで30億ドル超の資産が蒸発した。さらにBalancerなどのプロトコルがハッカー攻撃による損失を被り、エコシステム全体は信頼のスパイラルに陥っている。
しかし、物語のもう一面も注目に値する。
Fusakaアップグレードのマイルストーン意義
12月4日に開始予定のFusakaアップグレードは、Ethereumの2022年"マージ"以来最も積極的なスケーリング試みだ。コアの革新はPeerDAS（ピアツーピアデータ可用性サンプリング）技術の導入—各ノードは取引データの1/8だけを保存し、残りはランダムサンプリングと再構築による検証を行う。これにより、単一のブロックのデータblob容量は8倍増加し、Layer2のデータ提出コストを直接削減する。
具体的な効果は：
これは単なる小さな修正ではなく、Ethereumが"グローバル決済層"を目指す重要な一歩だ。
エコシステムのレジリエンスは依然存在
一見破綻したように見えるエコシステムも、実は自己修復を続けている：
DeFi 2.0の萌芽
危機はイノベーションを促す。Sky（旧MakerDAO）、Uniswapなどの主要プロトコルは持続可能な収益モデルの模索を始めている—プロトコル手数料、クロスチェーン連携、機関レベルのリスク管理を通じてユーザ信頼を再構築。AaveはV4のリリースを計画し、クロスチェーン能力やより精緻なリスク管理を融合させ、次の成長基盤を築いている。
即時の展開（今年末まで）
Ethereumは引き続き弱含みの調整を続ける可能性が高いが、底値の兆候も徐々に現れる。技術的にはETHは既に売り過ぎ状態（30%以上の下落）、空売りのストップロス圧力も高まり、深刻な下落リスクは限定的だ。マクロ環境で極端なショック（例：米連邦の突然の利上げ）がなければ、下落余地は限定的だ。
Fusakaアップグレードは市場に織り込まれた期待であり、単独で下落トレンドを逆転させるわけではないが、マクロ環境に新たなブラックスワンが出現しなければ、投資家の心理はやや落ち着きを取り戻すだろう。年末の流動性は通常引き締まる傾向にあるが、ETHは3500ドル付近で支えを見つけ、安定局面を形成する可能性がある。
中期的な展望（2024年中から2025年前半）
2024年初頭、ETHは引き続き底値を試す展開となる可能性が高い。決算期や財務調整に伴う1月の変動も予想される。しかし、重要な転換点は下半期に訪れる。
もしインフレデータが継続的に低下し、米連邦が利下げサイクルを開始すれば、世界の流動性環境は改善し、ETHなどリスク資産に追い風となる。米国の中期選挙の市場予想も重なり、ETHは新たな上昇局面に入り、ターゲットレンジは4500-5000ドルに向かう。
この時期、Fusakaアップグレードの恩恵も十分に発揮され、Layer2のアプリ爆発が正のフィードバックを生み出し、メインネットの価値を押し上げる。
長期的な青写真（2025年末以降）
より大きな展望は後方に控えている。2025年後半から2026年にかけて、マクロの流動性がさらに緩和され、ブロックチェーンの応用が規模拡大すれば、ETHは6000-8000ドルの新高値に挑戦できる可能性がある。
この判断の根拠は：
Ethereumは"冬の修復期"を迎えている。短期的な痛みはマクロの引き締めとエコシステムの再構築に起因するが、長期的なファンダメンタルズ—技術アップグレード、ネットワーク効果、価値の合意—は揺らいでいない。
FusakaアップグレードはEthereumの絶え間ない自己進化の証だ。各アップグレードは"イーサリアムのトリレンマ"の制約を解消し、より多くの実用的なアプリケーションの実現を可能にしている。支払いからDeFi、NFTからRWA（現実資産のオンチェーン化）まで、応用範囲の拡大は最終的にETHの基礎資産への需要に変わる。
投資家にとって重要なのは、短期のノイズと長期のシグナルを見極めることだ。市場が悲観的な感情に満ちているときこそ、長期的な資産配分の絶好の機会となる。Ethereumの物語はまだ終わっていない。本当の大舞台はこれから始まるのかもしれない。
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Ethereum 2025年底前景はどうなるか？Fusakaのアップグレードは逆風を覆せるか
開局困局：4950ドルから3160ドルへの痛み
10月のあの"ブラックスワン"イベントはすべてを変えた。米国が突然中国への関税引き上げを発表し、世界的なリスク資産の大逃避を引き起こし、ETHの価格は年内高値4950ドルから急落、一時3380ドルを下回った。今日に至るまで、Ethereumは3160ドル付近を彷徨い、ピークから30%以上下落している。数字の変化だけに見えるが、その背後には市場の感情の急激な冷え込みが反映されている。
かつてETHの上昇を支えた三つの力—現物ETF、企業財庫、オンチェーンレバレッジ—は今や集団でブレーキを踏んでいる。最新のデータによると、世界の現物ETFの保有規模は約634万ETH（価値192.8億ドル）だが、11月には継続的な純流出が見られ、1日最大の引き出し額は1.8億ドルに達した。これは7-8月の毎日の安定した純流入の状況とは全く逆であり、伝統的金融機関が慎重に見極めていることを示している。
三重の圧力の重なり：需要側、信頼側、エコシステム側
マクロ環境の引き締めの旗印
米連邦準備制度の"ハト派"シグナルは最初の冷風だ。インフレの粘り強さが顕在化し、年末の利下げ期待は冷やされ、市場のリスク許容度は明らかに低下している。世界の流動性はドルと米国債から暗号資産への流れが閉ざされ、ETHのようなリスク資産に重い圧力をかけている。
企業財庫の二極化の困難
かつて豪快にETHを保有していた企業のポジションは二極化している。大手機関の例ではBitMineは押し目買いを続け、最近67,000ETHを追加取得した。一方、中小企業の保有企業は苦境に陥っている—一部は現金調達や借金返済、株式買戻しのためにETHを売却せざるを得ず、これはまさに釜底抽薪だ。
オンチェーンエコシステムの信頼危機
10月中旬、連鎖的な崩壊がEthereumエコシステムを揺るがせた：USDeが0.65ドルに崩壊、xUSDは維持できず、USDXの流動性枯渇……一連のアルゴリズム安定コインの失敗はモデル設計の脆弱性を露呈した。この"ステーブルコイン危機"の外部への波及効果は顕著で、MorphoやCompoundなどの貸借プロトコルは不良資産を抱え、資金はDeFiから大規模に逃避している。
EthereumエコシステムのTVLは年内のピーク97.5億ドルから69.5億ドルにまで下落し、わずか1ヶ月余りで30億ドル超の資産が蒸発した。さらにBalancerなどのプロトコルがハッカー攻撃による損失を被り、エコシステム全体は信頼のスパイラルに陥っている。
過小評価された反発要因：Fusakaアップグレードとファンダメンタルズの支え
しかし、物語のもう一面も注目に値する。
Fusakaアップグレードのマイルストーン意義
12月4日に開始予定のFusakaアップグレードは、Ethereumの2022年"マージ"以来最も積極的なスケーリング試みだ。コアの革新はPeerDAS（ピアツーピアデータ可用性サンプリング）技術の導入—各ノードは取引データの1/8だけを保存し、残りはランダムサンプリングと再構築による検証を行う。これにより、単一のブロックのデータblob容量は8倍増加し、Layer2のデータ提出コストを直接削減する。
具体的な効果は：
これは単なる小さな修正ではなく、Ethereumが"グローバル決済層"を目指す重要な一歩だ。
エコシステムのレジリエンスは依然存在
一見破綻したように見えるエコシステムも、実は自己修復を続けている：
DeFi 2.0の萌芽
危機はイノベーションを促す。Sky（旧MakerDAO）、Uniswapなどの主要プロトコルは持続可能な収益モデルの模索を始めている—プロトコル手数料、クロスチェーン連携、機関レベルのリスク管理を通じてユーザ信頼を再構築。AaveはV4のリリースを計画し、クロスチェーン能力やより精緻なリスク管理を融合させ、次の成長基盤を築いている。
段階的展望："冬眠"から"覚醒"へ
即時の展開（今年末まで）
Ethereumは引き続き弱含みの調整を続ける可能性が高いが、底値の兆候も徐々に現れる。技術的にはETHは既に売り過ぎ状態（30%以上の下落）、空売りのストップロス圧力も高まり、深刻な下落リスクは限定的だ。マクロ環境で極端なショック（例：米連邦の突然の利上げ）がなければ、下落余地は限定的だ。
Fusakaアップグレードは市場に織り込まれた期待であり、単独で下落トレンドを逆転させるわけではないが、マクロ環境に新たなブラックスワンが出現しなければ、投資家の心理はやや落ち着きを取り戻すだろう。年末の流動性は通常引き締まる傾向にあるが、ETHは3500ドル付近で支えを見つけ、安定局面を形成する可能性がある。
中期的な展望（2024年中から2025年前半）
2024年初頭、ETHは引き続き底値を試す展開となる可能性が高い。決算期や財務調整に伴う1月の変動も予想される。しかし、重要な転換点は下半期に訪れる。
もしインフレデータが継続的に低下し、米連邦が利下げサイクルを開始すれば、世界の流動性環境は改善し、ETHなどリスク資産に追い風となる。米国の中期選挙の市場予想も重なり、ETHは新たな上昇局面に入り、ターゲットレンジは4500-5000ドルに向かう。
この時期、Fusakaアップグレードの恩恵も十分に発揮され、Layer2のアプリ爆発が正のフィードバックを生み出し、メインネットの価値を押し上げる。
長期的な青写真（2025年末以降）
より大きな展望は後方に控えている。2025年後半から2026年にかけて、マクロの流動性がさらに緩和され、ブロックチェーンの応用が規模拡大すれば、ETHは6000-8000ドルの新高値に挑戦できる可能性がある。
この判断の根拠は：
核心ロジックと投資示唆
Ethereumは"冬の修復期"を迎えている。短期的な痛みはマクロの引き締めとエコシステムの再構築に起因するが、長期的なファンダメンタルズ—技術アップグレード、ネットワーク効果、価値の合意—は揺らいでいない。
FusakaアップグレードはEthereumの絶え間ない自己進化の証だ。各アップグレードは"イーサリアムのトリレンマ"の制約を解消し、より多くの実用的なアプリケーションの実現を可能にしている。支払いからDeFi、NFTからRWA（現実資産のオンチェーン化）まで、応用範囲の拡大は最終的にETHの基礎資産への需要に変わる。
投資家にとって重要なのは、短期のノイズと長期のシグナルを見極めることだ。市場が悲観的な感情に満ちているときこそ、長期的な資産配分の絶好の機会となる。Ethereumの物語はまだ終わっていない。本当の大舞台はこれから始まるのかもしれない。