A infraestrutura tokenizada toma forma: JPMorgan e DTCC definem o calendário para valores e dinheiro em cadeia

O dinheiro que permanece em lugares ociosos: como a MONY redefiniu o que significa “dinheiro on-chain”

Quando um tesoureiro corporativo mantém saldos sem investir, espera obter algum rendimento enquanto preserva a liquidez. Durante décadas, essa busca significou fundos do mercado monetário tradicionais: depósitos em instrumentos de curto prazo respaldados pelo Tesouro dos EUA, acessíveis através de sistemas de banca institucional. O JPMorgan acaba de oferecer uma alternativa que continua a ser totalmente regulada, mas que vive na Ethereum.

A MONY é um fundo de colocação privada sob a regulamentação 506©, dirigido a investidores qualificados, onde os participantes recebem tokens em endereços blockchain. O fundo investe exclusivamente em dívida do Tesouro dos EUA e acordos de recompra totalmente respaldados por valores soberanos americanos, reinvestindo dividendos diariamente e permitindo subscrição e reembolso por meio de stablecoins ou dinheiro tradicional através da plataforma Morgan Money.

O que torna a MONY relevante não é a sofisticação tecnológica, mas a questão que responde: será que um equivalente de dinheiro on-chain pode permanecer dentro de um quadro regulatório enquanto oferece a mobilidade de um token? A resposta que o JPMorgan construiu é sim, mas sob condições operacionais estritas. O fundo foi lançado com uma capitalização inicial de 100 milhões de dólares, com acesso restrito a indivíduos e instituições com mínimos elevados, garantindo que os participantes já operem dentro de fluxos de trabalho de conformidade e custódia estabelecidos.

DTC: a camada de controle que mantinha invisível a liquidação

Para entender por que o JPMorgan precisava construir a MONY, é preciso compreender o que faz o DTC (The Depository Trust Company, filial da Depository Trust & Clearing Corporation). O DTC é a infraestrutura que registra e concilia as posições de Wall Street após a conclusão de uma transação. Quando você compra uma ação, o sistema passa horas reconciliando para garantir que o dinheiro do comprador e o valor do vendedor realmente troquem de mãos de forma definitiva. Na maioria dos casos, esse processo acontece nos bastidores, de forma transparente para o investidor minoritário, mas crítico para o funcionamento do mercado.

A maioria dos investidores nunca toca diretamente no DTC. Seu corretor é o participante do DTC; sua posição existe em um nível inferior, refletida nos registros do seu corretor, que por sua vez se reflete nos livros do DTC. Essa estrutura em camadas permitiu que o mercado de ações dos EUA funcionasse com garantias de liquidação e clareza de propriedade, mas também manteve esse “tempo morto” entre quando você confirma no seu corretor e quando sua posição se torna realmente irrevogável.

O piloto do DTC: mover direitos tokenizados enquanto se rastreia cada passo

A Comissão de Valores e Bolsa (SEC) emitiu recentemente uma carta de não ação que autoriza o DTC a implementar uma “Versão Base Preliminar” de seu serviço de tokenização. Essa autorização não significa que as ações se tornem totalmente nativas de blockchain. Significa que o DTC pode representar certas posições que mantém como tokens, permitir que esses tokens se movam entre endereços blockchain aprovados, e manter seus registros oficiais como a fonte definitiva de verdade.

O componente conceitual chave é “direito” (entitlement). O token não tenta redefinir o que é legalmente um valor americano. É uma representação digital controlada de uma posição que já possui um participante do DTC, projetada para se mover através de canais tipo blockchain enquanto o DTC rastreia, em cada passo, qual participante está credenciado e se o movimento é válido.

As restrições não são um defeito; são a característica que torna isso operacionalmente possível. Os tokens só podem ser transferidos para “Carteiras Registradas”, e o DTC disponibilizará registros públicos e privados onde os participantes podem registrar endereços blockchain como Carteiras Registradas. O serviço também não fica restrito a uma única cadeia ou conjunto de smart contracts. Os requisitos do DTC para blockchains e protocolos de tokenização compatíveis são “objetivos, neutros e publicamente disponíveis”, projetados para garantir que os tokens só se movam para Carteiras Registradas e que o DTC possa intervir quando necessário.

Essa intervenção é o que faz a tokenização regulada soar menos como um slogan cripto e mais como operações reais. Uma utilidade de mercado não pode gerenciar um serviço central que não pode desfazer ou controlar. O piloto é construído em torno da ideia de que os tokens podem se mover rapidamente, mas dentro de um perímetro de governança que pode reverter erros, gerenciar entradas incorretas, recuperar tokens perdidos e responder a má conduta. O DTC até descreve mecanismos contra o “gasto duplo”, incluindo um esquema onde os valores credenciados em uma conta omnibus digital não podem ser transferidos até que o token correspondente seja queimado.

O conjunto de ativos elegíveis para o piloto é deliberadamente restrito: ações do Russell 1000, ETFs de índices principais, e letras, notas e títulos do Tesouro dos EUA. O tédio é uma característica, não um erro. O piloto começa onde a liquidez é profunda, as convenções operacionais estão bem compreendidas e o custo de um erro não é caos existencial. O lançamento prático está previsto para a segunda metade de 2026, com autorização de não ação válida por três anos. Essa janela é longa o suficiente para incorporar participantes e demonstrar resiliência, mas curta o suficiente para que todos saibam que estão sendo avaliados.

Como MONY e DTC se conectam: a arquitetura da liquidação acelerada

Conectando essas duas iniciativas, o quadro completo surge. A DTCC está construindo uma forma de mover direitos tokenizados através de registros compatíveis enquanto o DTC rastreia cada transferência para seu registro oficial. O JPMorgan está colocando um instrumento respaldado pelo Tesouro e que gera rendimento na Ethereum, que pode ser mantido como token, movido entre pares (dentro de suas próprias restrições de transferência) e reutilizado mais amplamente como garantia em ambientes blockchain.

A questão clássica da tokenização era: “Quando isso chega à conta do meu corretor?” A resposta que emerge dessas iniciativas é mais específica: os primeiros impactos visíveis provavelmente não serão ações blue-chip tokenizadas para investidores minoritários. Serão os componentes que os corretores e tesouros podem adotar sem reescrever toda a infraestrutura: produtos de captação de dinheiro que podem se mover sob regras mais claras, garantias que podem ser reposicionadas dentro de espaços permitidos sem o atraso operacional habitual, e lugares ociosos de liquidez que agora podem gerar rendimento enquanto permanecem dentro de quadros regulatórios.

A sequência quase se escreve sozinha porque os incentivos se alinham com as restrições operacionais. As instituições terão acesso primeiro porque podem registrar carteiras, integrar custódia, e operar com listas brancas e auditorias. O acesso de investidores minoritários chegará depois, principalmente através de interfaces de corretores que ocultarão a cadeia da mesma forma que já ocultam a participação na câmara de compensação.

O verdadeiro ganho: não velocidade, mas credibilidade

O argumento de venda histórico da tokenização foi a velocidade: eliminar a fricção, comprimir tempos de liquidação, eliminar intermediários. O DTCC e o JPMorgan estão vendendo algo mais específico e crível: uma via para que valores e dinheiro se encontrem sem quebrar as regras que fazem os mercados funcionarem.

O piloto do DTC diz que direitos tokenizados podem se mover, mas apenas entre participantes registrados em registros compatíveis, com reversibilidade incorporada no design. A MONY afirma que os equivalentes de dinheiro on-chain podem pagar rendimento e residir na Ethereum, mas permanecendo dentro do perímetro de um fundo regulado vendido a investidores qualificados através de uma plataforma bancária.

Se essa arquitetura se consolidar, o ganho não será uma migração repentina de tudo on-chain. Será uma realização gradual de que o tempo morto entre “dinheiro” e “valor” foi uma característica do produto por décadas, não uma necessidade operacional inevitável. A segunda metade de 2026 é quando começamos a saber se a infraestrutura tokenizada pode ser regulada sem perder suas vantagens.